من قبل مايكل روبرتس*
كان الاقتصاد الرأسمالي بالفعل على طريق النمو الهابط وارتفاع منخفض في إنتاجية العمل. إن الزيادة في الديون التي يسهلها نمو القاعدة النقدية ستشكل عقبة أخرى أمام النمو. على الرغم من تفاؤل الأسواق المالية ، فإن العودة إلى الوضع الطبيعي أمر بعيد المنال في الأفق الحالي.
أثار الإصدار الأخير لبيانات الوظائف الأمريكية في مايو ارتفاعًا حادًا في سوق الأسهم الأمريكية. ها ، أظهروا انخفاضًا في معدل البطالة من أبريل. من خلال متابعة ما يحدث في أسواق الأسهم في الاقتصادات الكبرى ، من الممكن التفكير في عودة الاقتصاد العالمي إلى طبيعته ، حيث يتم تخفيف أو حتى عمليات الإغلاق التي تفرضها معظم الحكومات لمكافحة انتشار وباء COVID-19 معلق.
عادت البورصات العالمية ، بعد هبوطها الحاد عندما بدأت عمليات الإغلاق ، إلى مستوياتها القياسية السابقة خلال الشهرين الماضيين. كان هذا العائد مدفوعًا ، أولاً ، بضخ كميات كبيرة من النقد والائتمان في النظام المالي من قبل البنوك المركزية الكبرى. سمح ذلك للبنوك والشركات بالإقراض بمعدلات صفرية أو سلبية ، مع ضمان عائد ائتماني من الدولة ، وبالتالي دون مخاطر الخسارة بسبب التخلف عن السداد. في الوقت نفسه ، أنشأت حكومات الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا عمليات إنقاذ مباشرة للشركات الكبيرة المتضررة من الحصار المفروض على حركة الناس ، مثل شركات الطيران ومصنعي السيارات والطائرات وشركات الترفيه ، إلخ.
من سمات القرن الحادي والعشرين أن البنوك المركزية أصبحت آلية الدعم الرئيسية للنظام المالي. إنهم يدعمون نفوذ البنوك الذي نما خلال فترة "الاعتدال الكبير" - وهي ظاهرة مفصلة في كتابي ، الكساد الطويل. حارب هذا الإجراء الربحية المنخفضة في القطاعات الإنتاجية ، أي تلك التي تخلق القيمة في الاقتصاد الرأسمالي العالمي. بالنسبة للشركات التي حولت المزيد والمزيد من الأموال إلى أصول مالية. اقترض المستثمرون بأسعار فائدة منخفضة للغاية لشراء وبيع الأسهم والسندات وبالتالي تحقيق مكاسب رأسمالية. بدأت أكبر الشركات في شراء أسهمها لزيادة أسعارها بشكل غير معتدل. في الواقع ، ازداد ما أسماه ماركس "رأس المال الوهمي" في "القيمة" بينما كانت القيمة الفعلية راكدة أو تنخفض.
بين عامي 1992 و 2007 ، عمليات الضخ النقدي من قبل البنوك المركزية (المعروفة عادةً باسم النقود الأساسية أو "النقود الأساسية")قوة المال") كحصة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي من 3,7٪ من إجمالي السيولة (مجموع الأموال والائتمان بأشكاله المختلفة) إلى 7,2٪ في عام 2007. وفي الوقت نفسه ، تضاعفت القروض والديون المصرفية ثلاث مرات تقريبًا كحصة من نفس النسبة. الناتج المحلي الإجمالي. من عام 2007 إلى عام 2019 ، تضاعفت الأموال (الأموال الأساسية) مرة أخرى ، من حيث النسبة المئوية ، كجزء من "هرم السيولة". هذه هي الطريقة التي قادت بها البنوك المركزية طفرة أسواق الأسهم والسندات.
عندما ضرب Covid-19 ، حدث إغلاق عالمي أدى إلى تجميد النشاط الاقتصادي بشدة. استجابة لذلك ، نمت الميزانيات العمومية للبنك المركزي G4 مرة أخرى ، الآن حوالي 3 تريليونات دولار (حوالي 3,5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي). ومن المعروف أن معدل النمو هذا من المرجح أن يستمر حتى نهاية العام مع استمرار التوسع في مختلف حزم السيولة والإقراض. لذلك ، فإن المال في شكل "قوة المال"سيتضاعف مرة أخرى بحلول نهاية هذا العام. سيؤدي هذا الإجراء إلى رفع المبلغ العالمي لهذا الشكل من السيولة إلى 19,7 تريليون دولار ، أي ما يقرب من ربع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للعالم. وكجزء من السيولة الإجمالية ، فإن هذا الشكل من النقود (النقود الأساسية) سيرتفع ثلاث مرات مقارنة بمستوى عام 2007.
لا عجب إذن أن أسواق الأسهم تزدهر. لكن عالم التمويل الخيالي هذا لا علاقة له بإنتاج القيمة الفعالة في التراكم الرأسمالي. في حين أن سوق الأسهم الأمريكية يتجه عائدًا إلى المستويات السابقة ، فإن أرباح الشركات أثناء الإغلاق الوبائي تشهد انخفاضًا أكثر حدة من الركود العظيم في 2008-9. الفجوة بين الخيال والواقع أكبر مما كانت عليه في أواخر التسعينيات ، قبل انهيار dot.com مباشرة. في تلك اللحظة ، انهارت تقييمات الأسهم بنسبة 90٪ ، وبالتالي تحولت بعض قيمها الوهمية إلى لا شيء حقيقي.
ولكن هناك سبب آخر لازدهار الأسواق المالية. إنه اعتقاد متفائل تروج له الحكومات بأن كارثة COVID-19 ستنتهي قريبًا. الحجة هي أن هذا العام سيكون فظيعا بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي والتوظيف والدخل والاستثمار في الاقتصاد "الحقيقي". ومع ذلك ، يجب أن يعود كل شيء في عام 2021 ، عندما ينتهي الحصار ويظهر لقاح معجزة. بعد الكارثة ، سيكون هناك ، بالتالي ، للمتفائلين الموجودين في الخدمة ، "عودة إلى طبيعتها" بسرعة. يحاول المضاربون الآن القفز فوق هاوية الوباء ، ذهابًا وإيابًا ، على افتراض أن الأشياء يمكن أن تعود إلى ديناميكياتها السابقة.
في الولايات المتحدة ، أظهر خلق فرص العمل انتعاشًا حادًا في مايو. مع بدء إنهاء عمليات الإغلاق أو تخفيفها في جميع أنحاء الولايات المتحدة ، يبدو أن العديد من الأمريكيين يعودون إلى العمل في قطاعي الترفيه والتجزئة بعد منحهم إجازات لمدة شهرين. يحب سوق الأسهم هذا ، بافتراض أن الانتعاش على شكل حرف V جاري. لكن معدل البطالة في الولايات المتحدة كان لا يزال 13,3٪ ، وهو أعلى بأكثر من الثلث مما كان عليه في أعماق الركود العظيم. وإذا قمت بتضمين أولئك الذين يريدون عملًا بدوام كامل ولكن لا يمكنهم العثور عليه ، فإن معدل البطالة يصل إلى 21٪. مع إضافة 3 ملايين شخص غير مصنفين ، يصل معدل البطالة الإجمالي في مايو إلى ما يقرب من 25٪. بالإضافة إلى ذلك ، ارتفع معدل البطالة بين السود بشكل كبير.
من المتوقع فعليًا عودة نسبة من موظفي التجزئة والترفيه إلى العمل. السؤال هو ما إذا كان من الممكن استعادة الناتج المحلي الإجمالي ونمو الاستثمار إلى المستويات السابقة (التي كانت بالفعل ضعيفة نسبيًا) ، بطريقة تؤدي إلى رفع مستوى التوظيف في فترة زمنية قصيرة. يعتقد معظم المحللين لا. في الواقع ، مع عودة أسواق الأسهم إلى القمم السابقة ، مدعومة بآمال الانتعاش على شكل حرف V ، تتنبأ معظم التوقعات الاقتصادية التقليدية بكارثة كبرى ، وعودة بطيئة لفترات طويلة ، وهناك حتى من لا يصدقها. عودة إلى الاتجاهات السابقة.
كما جادلت في الوظائف السابقة ، لم يكن الاقتصاد الرأسمالي العالمي يتقدم بسرعة فائقة قبل الوباء. في الواقع ، في معظم الاقتصادات الكبرى وما يسمى بالاقتصادات الناشئة الأكبر ، تباطأ النمو والاستثمار بالفعل ، بينما توقفت أرباح الشركات عن النمو. كانت ربحية رأس المال في الاقتصادات الرئيسية في واحدة من أدنى النقاط في فترة ما بعد الحرب بأكملها ، على الرغم من الأرباح الضخمة التي حصل عليها ما يسمى FAANGS (Facebook و Amazon و Apple و Netflix و Google) ، أي ، من قبل الشركات العملاقة للإعلام التكنولوجي.
قام مكتب الميزانية بالكونجرس الأمريكي (CBO) بمراجعة جذرية لتوقعات الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. الآن ، يتوقع أن ينخفض الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة بنسبة 14,2 ٪ في النصف الأول من عام 2020 ، عن الاتجاه المتوقع في يناير ، قبل جائحة COVID-19. كما تتوقع أن تؤدي عمليات الضخ المالية والنقدية المختلفة من قبل السلطات ، وكذلك إنهاء الحصار ، إلى خفض هذه الخسارة في شهر يناير إلى 9,4٪ ، بنهاية عام 2020.
يتوقع البنك المركزي العماني نوعًا من الانتعاش على شكل حرف V في الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة لعام 2021 ، لكنه لا يتوقع أن يتحقق اتجاه النمو الاقتصادي الأمريكي ، الذي كان متوقعًا قبل الوباء (انخفض بالفعل بسبب الكساد الطويل ، الذي بدأ في عام 2009) ، قبل عام 2029 علاوة على ذلك ، قد لا يعود حتى إلى توقعات نمو الاتجاه السابقة قبل عام 2030! لذلك ستكون هناك خسارة دائمة بنسبة 5,3٪ في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي مقارنة بتوقعات ما قبل COVID ، أي أن 16 تريليون دولار ستضيع إلى الأبد. من حيث الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ، ستصل هذه الخسارة إلى حوالي 0٪ تراكميًا ، أو 3 تريليون دولار بقيم 8.
هناك توقعات مماثلة لأوروبا. بعد أن سجل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لمنطقة اليورو انخفاضًا قياسيًا بنسبة 3,8٪ في الربع الأول من عام 2020 ، يتوقع البنك المركزي الأوروبي (ECB) انخفاضًا إضافيًا في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 13٪ في الربع الثاني. بافتراض انتهاء عمليات الإغلاق الوبائي وأن الإجراءات المالية والنقدية فعالة في مساعدة اقتصاد منطقة اليورو ، يحسب البنك المركزي الأوروبي أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في منطقة اليورو سيظل ينخفض بنسبة 8,7٪ في عام 2020 ثم يتعافى بنسبة 5,2٪ في عام 2021 و 3,3٪ في عام 2022. لكن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي سيظل أقل بنحو 4٪ من المستوى المتوقع أصلاً قبل الوباء. ستظل البطالة أعلى بنسبة 20٪ من التوقعات السابقة للوباء. وهذا هو "السيناريو الناعم". في سيناريو أكثر خطورة ، حيث ستكون هناك موجة ثانية من الإصابة بفيروس كورونا الجديد وقيود أخرى ، يتوقع البنك المركزي الأوروبي أن تظل منطقة اليورو أقل بنسبة 9٪ من المستوى المتوقع سابقًا لعام 2022. أي أنه لا يتوقع عودة "طبيعية" في المستقبل المنظور.
خارج منطقة اليورو ، من غير المرجح أن يحقق الاقتصاد البريطاني ، الذي هو بالفعل ضعيف جدًا ، عائدًا على شكل حرف V. تاريخياً ، حدث نمو منخفض في المملكة المتحدة بعد فترات الركود - أي أنهم تركوه هناك ".ندوب دائمة. هناك سبب أقل الآن لافتراض أن كل شيء سيكون مختلفًا. تظهر مؤشرات النشاط الاقتصادي العالمي أن المستويات ظلت منخفضة بشدة في مايو ، بل في الواقع عند مستويات أدنى مما كانت عليه في نهاية أزمة 2008-9.
أما بالنسبة إلى "الاقتصادات الناشئة" ، فالصورة أكثر قتامة. إذا كنت تعتقد أن التوقعات الرئيسية لمعهد التمويل الدولي (IIF) ، سيكون هناك انخفاض بنسبة -10٪ في عام 2020. وسيعود الناتج المحلي الإجمالي للأرجنتين هذا العام إلى مستوى عام 2007. بالنسبة للبرازيل ، فإن التوقعات تشير إلى أنه سيكون هناك انخفاض بنسبة -7٪ في عام 2020 ، وهو ما من شأنه أن يعيد الاقتصاد إلى مستوى عام 2010 ؛ إنها عشر سنوات أخرى من المكاسب المتواضعة في الناتج المحلي الإجمالي التي ستختفي. مع انخفاض بنسبة -9٪ ، عادت المكسيك إلى مستوى 2013. لذلك ، هناك "عقد ضائع" حتى قبل النظر في آثار تخفيض قيمة العملة. قد يكون لدى البرازيل والأرجنتين ، في نهاية عام 2020 ، مستويات الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي مماثلة لتلك التي حصلت عليها قبل 30 عامًا.
والأكثر أهمية كدليل على ما إذا كانت الاقتصادات الرأسمالية الكبرى "ستعود إلى وضعها الطبيعي" - كما يظن مستثمرو سوق الأسهم الأمريكية بسعادة - هو مستوى ربحية رأس المال. أظهرت أرقام أرباح الشركات الأمريكية للربع الأول من عام 2020 اتجاه المستقبل. انخفضت أرباح الشركات الأمريكية بوتيرة سنوية بلغت 13,9٪ وكانت 8,5٪ أقل من الربع الأول من العام الماضي. شهدت القطاعات الإنتاجية (غير المالية) الرئيسية انخفاضًا في الأرباح بمقدار 170 مليار دولار في الربع الأول ، لذلك لم تكن هناك زيادة في الأرباح مقارنة بالربع الأول من عام 2019 - وذلك دون أخذ التضخم في الاعتبار. في الواقع ، تراجعت أرباح القطاع غير المالي الأمريكي بشكل أو بآخر خلال السنوات الخمس الماضية. لذلك ، فإن عام 2020 سيضيف فقط إلى مشاكل قطاع الشركات الأمريكية. من الصعب التفكير في أنه سيخرج من الاحتواء المرتبط بوباء فيروس كورونا الجديد بنفس مستويات الاستثمار كما كان من قبل.
في الواقع ، عند مراقبة معدل الربحية لاقتصادات مجموعة السبع ، بافتراض حدوث عودة ضعيفة إلى الوضع الطبيعي ، يُنظر إلى أنها خطوة أخرى في الكساد الطويل الذي تشهده الاقتصادات الإمبريالية الرئيسية (الولايات المتحدة ، وألمانيا ، واليابان ، والولايات المتحدة). المملكة ، كندا ، فرنسا ، إيطاليا) تشهد منذ عام 7. الرسم البياني يوضح العائد على رأس المال في اقتصادات مجموعة السبع ككل فيما يلي:
مصدر هذا الرسم البياني هو البيانات المقدمة من Penn World Tables 9.1 (IRR). يوفر هذا المصدر معدل العائد الداخلي المحسوب على أساس سلسلة من صافي أرصدة رأس المال. تم حساب متوسط الربحية المرجح في مجموعة الدول السبع بناءً على أرقام إجمالي الناتج المحلي للاقتصادات الرأسمالية الرئيسية السبعة الأكثر تقدمًا.
في هذا الرسم البياني ، من المثير للاهتمام ملاحظة أن العائد على رأس المال بلغ ذروته بالفعل في عام 1997 ؛ وهكذا ، طوال عقدين كاملين من القرن الحادي والعشرين ، كان هناك اتجاه تنازلي في الربحية (والذي تخللته ، كما هو الحال دائمًا ، مع انعكاسات وجيزة). تم تمديده حتى عام 2017 ، باستخدام تقديرات من قاعدة بيانات AMECO (والتي يتم حسابها بطريقة مماثلة) من خلال القيام بذلك ، من المرجح أن ينخفض العائد على حقوق الملكية في G2021 إلى أدنى مستوى له على الإطلاق في عام 7 وحتى إذا حدث انتعاش معتدل في عام 2020 .
قد تتوقع الأسواق المالية مردودًا سريعًا (والمستثمرون الذين يتابعون هذا التوقع يمكن أن يحققوا أرباحًا ضخمة ، لكن من المحتمل أن تكون لحظية). لأن الحقيقة القاسية هي أن طفرة الأسواق المالية تطفو في محيط من الائتمان الرخيص الذي يوفره التمويل النقدي للدول القومية وبنوكها المركزية. هذا الائتمان لا يأتي من النشاط الاقتصادي المنتج للقيمة. وهذا هو بالضبط ما يوضح سرعة النقود (أي سرعة المعاملات النقدية مع البضائع). لم تؤد الطفرة التي يغذيها الائتمان في رأس المال الوهمي إلى نمو أسرع في القيمة الفعلية المتولدة أو في الربحية الحقيقية لرأس المال. إنه مجرد دفع خيط.
نما الدين أسرع بكثير من أي زيادة في القيمة. في الواقع ، أصبحت إنتاجية الدين ، أي قدرته على رفع مستويات الإنتاج ، سلبية الآن. أي أن الزيادة في المديونية تتماشى مع انخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي.
يعد الحفاظ على سوق الأصول النشطة في حالة صعود أمرًا واحدًا ؛ إن إعادة 35 مليون أمريكي إلى العمل هي مسألة أخرى ، خاصة عندما يتعين على الأغلبية أن يتم توظيفهم في شركات لا تتمتع بمزايا تلك الموجودة في S&P 500. علاوة على ذلك ، فإن الغالبية العظمى من الشركات بعيدة جدًا عن توفر الظروف المالية بيانات شركات التكنولوجيا الكبرى ، والتي توفر دعمًا مهمًا لمؤشرات أسعار الأسهم.
الحقيقة هي أن تأثير الوباء لم يؤد إلا إلى تعزيز الاتجاهات الحالية. هوذا الاقتصاد الرأسمالي كان بالفعل على طريق النمو الهابط والارتفاع المنخفض في إنتاجية العمل. إن الزيادة في الديون التي يسهلها نمو القاعدة النقدية ستشكل عقبة أخرى أمام النمو. على الرغم من تفاؤل الأسواق المالية ، فإن العودة إلى الوضع الطبيعي أمر بعيد المنال في الأفق الحالي.
* مايكل روبرتس هو خبير اقتصادي. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من الركود الكبير: وجهة نظر ماركسية.
ترجمة: إليوتريو برادو
نشرت أصلا في الركود القادمبتاريخ 6/06/2020 م.