من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
أي شخص لديه معرفة بالسيطرة الأجنبية والمؤسسية والعائلية على سوق الأوراق المالية البرازيلية يتجنب مشاركة الأقلية كمساهم فردي
توضح آنا كارولينا رودريغز حجم المشكلة في البرازيل المتمثلة في السيطرة على المساهمين في الشركات العامة المحدودة باستخدام سلطتهم للحصول على مزايا شخصية على حساب مساهمي الأقلية.[1] قامت دراسة استقصائية بتحليل عمليات مبيعات المراقبة في العديد من البلدان وكشف في البلاد أن الفوائد الخاصة للتحكم وصلت إلى 65٪ من قيمة الاسهم. وتشير قيمة الأسهم هذه، وهي الأعلى بين جميع البلدان التي تم تحليلها، إلى أن السيطرة على الأسهم هنا ترتبط بإمكانية استخلاص منافع خاصة.
وتشمل بعض الأمثلة على هذه الفوائد المعاملات مع الأطراف ذات الصلة. إنهم يقومون بأعمال تجارية مع شركات أو أشخاص مرتبطين بمراقبيهم، في ظل ظروف مواتية، وتحويل الموارد من الشركة.
يمنح المراقبون أنفسهم وحلفائهم رواتب ومكافآت ومزايا أخرى لا تتناسب مع أدوارهم في الشركة. ويستخدمون موارد الشركة، مثل العقارات والسيارات والأصول الأخرى، لمصلحتهم الخاصة.
ويعمل التركيز العالي لرأس المال السهمي في البرازيل على تسهيل استخلاص هذه الفوائد الخاصة. ولذلك، فإن الإشراف والتحكم في تصرفات المتحكمين أكثر صعوبة.
ففي عام 1996، في المتوسط، كان 74% من رأس مال التصويت لـ 203 من أصل 325 شركة تم تحليلها يتركز في أيدي مساهم واحد. وفي الشركات الـ 122 التي لم يكن يسيطر عليها مساهم واحد، كان أكبر مساهم يمتلك، في المتوسط، 32% من رأس مال التصويت.
وبالنظر إلى العينة الإجمالية، فإن أكبر مساهم يمتلك، في المتوسط، 58% من رأس المال الذي يحق له التصويت؛ يمتلك أكبر ثلاثة مساهمين 78% من رأس المال الذي يحق له التصويت؛ ويمتلك أكبر خمسة مساهمين 82% من الأسهم مع حقوق التصويت.
كما أن 11% فقط من العينة، أي 35 شركة، لم تعتمد ممارسة بيع الأسهم دون حق التصويت. ووفقاً لهذا البحث، يتكون رأس مال الشركات التي تم تحليلها، في المتوسط، من 54% من الأسهم العادية التي تتمتع بحقوق التصويت و46% من الأسهم المفضلة بدون حقوق التصويت. عملت هذه الإجراءات، كقاعدة عامة، كآلية للفصل بين السيطرة والملكية.
ويساهم استمرار هذا الوضع في انعدام الثقة لدى المستثمرين الأقلية وانخفاض مشاركتهم في سوق الأوراق المالية البرازيلية. إن التصور بأن السيطرة على الأسهم تستخدم لصالح المساهمين المسيطرين، على حساب مساهمي الأقلية، يمنع الاستثمار ويديم تركيز رأس المال.
يتطلب إنشاء قطاعات إدراج مختلفة في BM&FBovespa، وخاصة Novo Mercado، اعتماد ممارسات حوكمة الشركات للحد من المشكلات المتعلقة باستخراج المنافع الخاصة. يعد تغيير ثقافة الأعمال وزيادة وعي المساهمين حول أهمية الأخلاق والشفافية أمرًا ضروريًا لضمان حماية المساهمين الأقلية وتطوير سوق رأس المال الأكثر ملاءمة للنمو الشامل، كما هو الحال في الولايات المتحدة الأمريكية.
ومع إنشاء قطاعات إدراج خاصة في BM&FBovespa، اكتسبت حركة توزيع هيكل رأس مال الشركات أهمية أكبر. حدث ذلك في الشركات المدرجة في نوفو ميركادو.
وفقًا لبيانات البحث التي استشهد بها رودريغز (2012)، فإن 65 من أصل 92 (حوالي 71٪) من هذه الشركات المدرجة لم يكن لديها سيطرة الأغلبية، ويُفهم على ذلك المساهم، أو مجموعة المساهمين المتوافقة من خلال اتفاقية المساهمين، أو المالك (المالكين). أكثر من 50% من الأسهم التي لها حقوق التصويت. وفي هذه الشركات الخمس والستين، كان أكبر المساهمين يمتلكون، في المتوسط، 65% من الأسهم؛ الشركات الثلاث الكبرى، حوالي 26% من الأسهم؛ والخمسة الأكبر 47% من الأسهم. ومع ذلك، فإن هذا السيناريو الخاص بتشتت المساهمين النسبي لم يكن سائدًا في قطاعات الإدراج الأخرى في BM&FBovespa.
وفي ضوء هذه البيانات، ظهر اتجاهان: تركيز الاكتتابات العامة الأولية في نوفو ميركادو والمستويات الأعلى من تشتت الأسهم في قطاع الإدراج هذا.
إن ملف مساهمي الأقلية في البرازيل متنوع، ولكنه يتميز تاريخياً بوجود المستثمرين المؤسسيين والأجانب. وكانت مشاركة صغار المستثمرين الأفراد أكثر خجولة وتميزت بنوبات من النشوة والذعر، كما هو الحال في تحطم من 1971.
وبدأ المستثمرون المؤسسيون، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، والمستثمرون الأجانب، في لعب دور أكبر في سوق رأس المال البرازيلي. وكانت هذه المشاركة مدفوعة بالانفتاح المالي للسوق البرازيلية، وخصخصة الشركات المملوكة للدولة، والارتفاع المحتمل لأسواق الأوراق المالية، والتنويع الدولي للمحافظ الاستثمارية.
وبحسب بيانات عام 2024، يحتفظ المستثمرون الأجانب بأعلى مستويات المشاركة في سوق الأوراق المالية (54%)، يليهم المستثمرون المؤسسيون (26%)، ثم الأفراد (15%)، والمؤسسات المالية (4%) وآخرون (1%). ).
ونظراً للفرص المتاحة مع الانفتاح الخارجي، يكتسب المستثمرون الأجانب المزيد من الأسهم في الاكتتابات العامة. ويشهد الاقتصاد البرازيلي تجريداً متزايداً من التأميم.
لا تزال مشاركة صغار المستثمرين الأفراد تمثل مشكلة بالنسبة لسوق رأس المال البرازيلي. ويرجع ذلك إلى عدة عوامل، من بينها تفضيل الاستثمارات المحافظة في الدخل الثابت وسوق العقارات.
ولا يقتصر الأمر على الذاكرة التضخمية والبحث عن الأمن والسيولة. أي شخص لديه معرفة بالسيطرة الأجنبية والمؤسسية والعائلية على سوق الأوراق المالية البرازيلية يتجنب مشاركة الأقلية كمساهم فردي.
* فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل البنوك (ايدوسب). [https://amzn.to/4dvKtBb]
مذكرة
[1] ساينتيا يوريس، لوندرينا، المجلد 16، العدد 2، الصفحات 107-128، ديسمبر 2012.
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
