من قبل جوزيه لويس أوريرو *

إذا تم توفير الأدوات الكافية للبنك المركزي، كما حدث في أزمة اليورو عام 2012، فسيكون البنك المركزي قادرًا على القيام بما هو ضروري لاستقرار العملة.

في الأسابيع الأخيرة، لاحظنا مشهدًا دانتيًا يبدو فيه وجود حقيقتين متوازيتين. فمن ناحية، ينبغي للبرازيل الحقيقية، في الشارع الرئيسي، أن تختتم عام 2024 بنمو الناتج المحلي الإجمالي بنحو 3.5% (مع ميل تصاعدي)، ومع بطالة تقترب من 6% من القوى العاملة ومع معدل تضخم ــ والذي سيرتفع بعد فترة من الزمن. أظهرت الزيادة القوية بين نهاية عام 2020 ومنتصف عام 2022 (أثناء حكومة وحش صراع الفناء) اتجاهًا تنازليًا واضحًا حيث استقرت على مدار العام 2024 في حدود ما بين 4 و4,5% سنوياً، كما هو موضح في الشكل 1 أدناه. وعلى عكس ما ورد نثراً وشعراً لدى الاقتصاديين التقليديين، فإن الانخفاض المستمر في معدل البطالة بعد النصف الأول من عام 2021 لم يصاحبه ميل لتسارع التضخم. في الواقع، فإن الارتباط بين معدل التضخم الشهري المتراكم على مدى 12 شهرًا ومعدل البطالة بين يناير 2020 وأكتوبر 2024 هو 0.08، أي ما يعادل إحصائيًا صفر! ولا تزال سوق العمل البرازيلية، بسبب عدم تجانسها البنيوي الهائل، بعيدة كل البعد عن التشغيل الكامل للعمالة.

على الجانب الآخر، الذي رسمه المحللون والعاملون في الأسواق المالية بألوان قاتمة ورهيبة، نرى اقتصادًا أظهر فيه سعر الصرف اتجاهًا واضحًا للانخفاض في الشهرين الماضيين، بعد أن تجاوز علامة 6,00 ريال برازيلي الأسبوع الماضي، 100 لكل دولار. حتى بعد صدمة أسعار الفائدة التي قدمتها لجنة COPOM في اجتماع الأسبوع الماضي، والتي قامت فيها الجامعة بالإجماع بزيادة هدف سعر الفائدة بمقدار 12,25 نقطة أساس، إلى 2% سنويًا، والتزمت بزيادتين إضافيتين على الأقل بنفس الحجم، فإن هذه الزيادات بالفعل تحت مظلة السياسة النقدية. وإدارة "الكينزية" غابرييل غاليبولو؛ يبدو أن نشرة Focus - كما هو موضح في الشكل XNUMX أدناه - تعمل بمثابة "مقطورة" لإشارة COPOM، وتزيد أسبوعًا بعد أسبوع توقعاتها بشأن أسعار الفائدة المستقبلية، في مسيرة حقيقية من الحماقة حيث كل زيادة في سعر الفائدة السيليك المستهدف من قبل Copom التأثير الوحيد هو جعل "السوق" يعتقد أن مؤشر سيليك يحتاج إلى أن يكون أعلى من إشارات كوبوم لوقف النقص المفترض في السيطرة على التضخم، والذي يصر على عدم الظهور في البيانات الصادرة عن IBGE.

كيف يمكن أن تتعايش وجهات النظر المتباينة حول حالة الاقتصاد البرازيلي في نفس الزمان والمكان؟ قد يجادل محللو فاريا ليما بأن الأرقام الجيدة في الاقتصاد الحقيقي هي انعكاس للماضي ــ ربما "الإصلاحات" التي نفذتها حكومتا تامر وبولسونارو ــ في حين أن الأرقام الحالية في الأسواق المالية ــ في الأساس أسعار الصرف وأسعار الفائدة المستقبلية ــ هي مؤشرات سابقة لكارثة على وشك أن تضرب الاقتصاد البرازيلي. ستكون هذه الكارثة بمثابة "الهيمنة المالية"، وهو الوضع الذي قد يؤدي فيه المسار غير المستدام لنسبة الدين العام كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي بسبب الافتقار إلى السيطرة المالية بسبب حكومة لولا الحالية، إلى دفع السوق إلى البدء في توقع مستوى أعلى من التضخم في المستقبل باعتباره الطريقة الوحيدة التي يمكن للحكومة من خلالها تلبية قيود الميزانية الفاصلة بين الفترات الزمنية. وفي ظل هذه الظروف، فإن أسعار الفائدة المرتفعة لن تؤدي إلا إلى المزيد من التضخم. ووفقاً للمنطق البرتغالي إلى حد ما، فإن أسعار الفائدة المنخفضة من شأنها أيضاً أن تخلف نفس التأثير. وبذلك، ستصبح البلاد الأرجنتين في غضون 12 إلى 18 شهرًا.

هذه هي الرواية التي تدفع بها فاريا ليما، مع وسائل الإعلام الرئيسية، إلى قاع المجتمع البرازيلي في محاولة لخلق الواقع بالأمر: في مواجهة الأزمة المالية وأزمة سعر الصرف، لن يكون أمام حكومة لولا أي خيار آخر غير الاستسلام، وخلع ملابسها، وخفض الإنفاق على المساعدات الاجتماعية، والصحة، والتعليم. إن حقيبة الشر مروعة للغاية: فصل BPC ومكافأة الرواتب عن الحد الأدنى للأجور، وإلغاء فهرسة فوائد الضمان الاجتماعي مع التضخم، وتحرير الحكومة من زيادة الإنفاق على الصحة والتعليم بما يتماشى مع الزيادة في عائدات الضرائب. هذه هي ثلاثية الأبعاد لباولو جويديس. ولم يوافق بولسونارو على القيام بذلك لأنه أراد الفوز في الانتخابات، لكنه خسر. لذا فإن الأمر متروك للولا للتضحية بقاعدة دعمه من أجل تنفيذ التعديل المالي الذي تريده السوق، وإلا...

ما لا تقوله الصحافة السائدة وفاريا ليما، ربما عن جهل، وربما عن سوء نية، أو عن مزيج محدب من كلا السببين، هو أنه في السنوات الثماني عشرة الماضية - نعم، كان ذلك يشمل لولا الأول والثاني وديلما الحكومة - تم تعديل تشريعات سعر الصرف بهدف لا شعوري يتمثل في حرمان البنك المركزي البرازيلي من سلطة التدخل في سوق سعر الصرف بطريقة تتسم بالكفاءة والفعالية، أي من أجل وقف تحركات المضاربة البحتة في السوق. سوق الصرف، تغذيها اللاعقلانية والجشع والتحيزات وسلوك القطيع لعملاء السوق المالية.

كما نقرأ في وثيقة "تدابير التبسيط في مجال الصرف قبل دخول القانون رقم 14.286 لعام 2021 حيز التنفيذ" للبنك المركزي البرازيلي (انظر هذا الرابط)

“في عام 1933، بموجب المرسوم رقم 23.258، تم فرض الدخول الإلزامي إلى البرازيل للموارد الناتجة عن الصادرات البرازيلية. وقد تم اعتماد هذا الإجراء في سياق الندرة العالية للعملة الأجنبية. وتجدر الإشارة إلى أنه قبل عامين، صدر المرسوم رقم 20.451 الذي أنشأ احتكار الدولة لشراء العملات الأجنبية. وخلال معظم فترات القرن الماضي، شكلت عائدات التصدير المصدر الأساسي الوحيد للموارد التي تساهم في البحث عن التوازن في ميزان مدفوعات البلاد. وفي هذا السياق، كان المصدرون يخضعون للضوابط والعقوبات الإدارية، بما في ذلك الغرامات والتعويضات المالية التي تصل إلى ما يصل إلى 200% من قيمة العملية في حالة عدم دخول عائدات صادراتها إلى البرازيل"

علاوة على ذلك: "مارس البنك المركزي البرازيلي أيضًا مراقبة الصرف على عمليات الاستيراد، وربط وثائق تخليص البضائع من مصلحة الجمارك بعقود الصرف الواردة من المؤسسات المصرفية. كما كانت إجراءات مراقبة الصرف حاضرة في مجال الخدمات ورأس المال الدولي. وهكذا، عاشت البرازيل لعقود من الزمن مع قيود بيروقراطية على الوصول إلى العملات الأجنبية في سوق الصرف الأجنبي، بالإضافة إلى التراخيص الإلزامية المسبقة واللاحقة في مجال رأس المال الدولي.

ومع ذلك، فإن "عملية جعل سوق الصرف أكثر مرونة في البرازيل بدأت مع إنشاء سوق الصرف ذات السعر المتغير من قبل مجلس النقد الوطني (CMN)، من خلال قرار صدر في عام 1988. وأصبح هذا السوق ممكنًا للمقيمين في البرازيل، بما في ذلك المصدرون، يحققون التوفر في الخارج، من خلال العمليات بالعملة الوطنية وبوساطة المؤسسات المالية في الخارج. مع بداية تشغيل سوق السعر العائم المذكور أعلاه، في عام 1989، بدأ المصدرون البرازيليون في التعايش مع وضع متناقض وغير متماثل. وكانت خاضعة للتدفق الإلزامي للإيرادات الناشئة عن مبيعاتها الخارجية من خلال سوق الصرف بأسعار محددة، ومنذ عام 1990، سوق الصرف بأسعار حرة. ومن ناحية أخرى، فقد حظيت بالدعم التنظيمي للقيام، في وقت واحد أو في وقت لاحق، بإنشاء ودائع في الخارج دون قيود، من خلال سوق الصرف المتغير.

وفي عهد حكومة لولا الأول، تم التأكيد على هذه المرونة لأن "القانون رقم 11.371 لعام 2006، جعل من الممكن تخفيف متطلبات تغطية سعر الصرف في الصادرات، حيث تتمتع شبكة مصفوفة الأوراق المالية الآن بسلطة تحديد النسبة المئوية من موارد التصدير التي يمكن أن تغطيها". أن تبقى في الخارج. في ذلك العام، حددت شبكة مصفوفة الأوراق المالية نسبة 30% كحد أقصى للحفاظ على هذه الموارد في الخارج. وفي عام 2008، سمحت شبكة مصفوفة الصادرات للمصدرين البرازيليين بالاحتفاظ بنسبة 100% من الموارد المتعلقة باستقبال صادراتهم في الخارج. وشكل إنهاء متطلبات تغطية سعر الصرف أداة اقتصادية وإدارية مهمة للشركات المصدرة، مما ساهم في نفس الوقت في إدخال البلاد بشكل أفضل في السوق الدولية. ومن الإجراءات المهمة الأخرى لخفض التكاليف للشركات التي أدخلها القانون رقم 11.371 لعام 2006، إنهاء فرض الغرامات على عمليات الاستيراد البرازيلية، بسبب التأخر في السداد أو عدم التعاقد على عملية تبادل الواردات. حتى ذلك الحين، إذا كان هناك تأخير حوالي 180 يومًا من تاريخ استحقاق الالتزام، دون التعاقد على معاملة التبادل المعنية بالشكل الذي حدده البنك المركزي البرازيلي، يضطر المستورد إلى دفع غرامة على قيمة الاستيراد. ولم تعد هذه الغرامة مبررة، نظرا لأن الشركات البرازيلية لديها الآن، اعتبارا من القانون رقم 11.371 لعام 2006، القدرة على سداد مدفوعات الواردات بالموارد المتاحة في الخارج، والتي لم تعد خاضعة لقواعد التعاقد على النقد الأجنبي. في سوق الصرف الأجنبي البرازيلي "

لكن التغيير الأكثر جذرية تم إدخاله بالقانون رقم 14.286 لعام 2021. بحسب مقال نشرته وكالة سينادو (هذا الرابط) التغييرات الرئيسية في سوق الصرف الأجنبي الناجمة عن هذا القانون هي:

فردي

بالنسبة للأفراد، أحد التغييرات الرئيسية هو السماح ببيع العملات الأجنبية، طالما أنها ليست احترافية ولكن عرضية. وهذه الممارسة، رغم شيوعها، غير مسموح بها بموجب القانون. ومثال ذلك بيع العملة المتبقية من الرحلة مثلا. الحد الأقصى هو 500 دولار أمريكي بين الأفراد.

لقد تغير أيضًا المبلغ الذي يمكن أن يحمله كل شخص عند السفر دوليًا. وكان الحد الذي كان قبل الإطار القانوني المعتمد بالريال، أصبح الآن بالدولار. الآن، بدلاً من 10 ريال برازيلي، سيتمكن كل شخص من السفر بما يصل إلى 10 دولار أمريكي دون خرق القانون. وتنطبق نفس القاعدة على أولئك الذين يغادرون البرازيل ويصلون إليها. التغيير كان ضروريا لأن القيمة كانت ثابتة في التسعينات، في وقت كاد أن يكون تكافؤا بين قيم الدولار والريال. اليوم، تبلغ قيمة الدولار حوالي 90 ريال برازيلي.

الاستثمارات

ويسمح الإطار القانوني الجديد للبنوك والمؤسسات المالية بالاستثمار في الخارج للموارد المجمعة في البرازيل أو خارج البلاد، بالإضافة إلى تسهيل استخدام العملة البرازيلية في المعاملات الدولية. ووفقا للحكومة، فإن هذا سيساعد في تمويل مستوردي المنتجات البرازيلية. أصبح تدفق الموارد الآن مباشرًا بين الشركات في نفس المجموعة.

المصدر: وكالة مجلس الشيوخ

حسنًا، عندما ننظر إلى العمل ككل (انظر الشكل 3) فمن السهل أن نرى أن قدرة البنك المركزي على التدخل في سوق الصرف الأجنبي قد انخفضت تدريجياً بمرور الوقت، خاصة مع انتهاء تغطية سعر صرف الصادرات، مع هذا القانون رقم 14.286 لعام 2021، الذي سمح لسكان البرازيل بالاستثمار في الدخل الثابت في الخارج، مما أدى إلى زيادة هائلة في حجم رأس المال الذي يمكن أن يغادر البلاد. إذا كان قبل هذا القانون، فإن رأس المال الذي دخل في شكل استثمار داخلي أو استثمار غير مقيم هو وحده الذي يمكنه مغادرة البرازيل؛ ومع القانون الجديد، يمكن للمقيمين السحب من حسابات الودائع تحت الطلب وحسابات التوفير وصناديق الاستثمار للاستثمار في الخارج، دون حدود. ومن الواضح أنه نظراً لتشريع الصرف الجديد، فإن الاحتياطيات الدولية البرازيلية ليست ذات أهمية لتجنب هجوم المضاربة على العملة البرازيلية، وهو بالضبط ما يحدث الآن. وفي هذا السياق، لا جدوى من بيع الاحتياطيات، أو عقد مزادات، أو زيادة أسعار الفائدة، أو تعيين هنريكي ميريليس رئيساً للبنك المركزي البرازيلي. كل هذا سيكون عبثا. لا يمكنك القتال بالسكين إذا كنت مسلحًا بالبازوكا. ومن الضروري أن يكون لديك قنبلة ذرية. أولاً، يحتاج مجلس النقد الوطني إلى إعادة فرض شرط تغطية سعر الصرف بنسبة 100% للصادرات من أجل إجبار المصدرين على استيعاب الدولارات التي لديهم في الخارج. علاوة على ذلك، يحتاج المؤتمر الوطني إلى إلغاء القانون رقم 14.286 لعام 2021. لكن الإعلان البسيط عن هذا الإلغاء من شأنه أن يؤجج المزيد من النيران في الهجوم المضاربي ضد ريال مدريد. ولذلك، فإن الأمر متروك لرئيس الجمهورية لإصدار نائب في البرلمان يعلق مفعول هذا القانون لمدة 180 يومًا، حتى يتم بناء إطار مؤسسي جديد لسياسة سعر الصرف في البرازيل، والذي يمنع الأمة البرازيلية من أن تكون رهينة من قبل المصالح الصغيرة والمعادية للاقتصاد. هذه معركة يحتاج الشعب البرازيلي إلى خوضها حتى النهاية. وبإذن الله سنتغلب.

إذا تم منح الأدوات المناسبة للبنك المركزي، فتمامًا مثل البنك المركزي الأوروبي خلال أزمة اليورو في عام 2012، سيكون البنك المركزي البرازيلي قادرًا على القيام بكل ما هو ضروري للحفاظ على استقرار الريال، وصدقوني، سيكون ذلك كافيًا. . (https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)

الرقم 3

*خوسيه لويس اوريرو وهو أستاذ الاقتصاد في جامعة UnB. المؤلف، من بين كتب أخرى، ل تنمية الاقتصاد الكلي: منظور كينز (LTC). [https://amzn.to/49KlGsv]

نُشر في الأصل في مدونة المؤلف.

الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم