من قبل ألبينا جيبادولينا
التفاوتات المكانية لرأسمالية إدارة الأصول
مقدمة
منذ الثمانينيات، نما التمويل الأمريكي بشكل غير متناسب من حيث القوة والنفوذ، حيث أصبحت صناديق الاستثمار الأمريكية أكبر المساهمين في الشركات الأمريكية، حيث تدير عشرات التريليونات من الدولارات من الاستثمارات. يقدم هذا المقال تحليلًا تجريبيًا جديدًا لصعود رأسمالية إدارة الأصول في الولايات المتحدة.
في الواقع، فهو يستكشف مدى انتشارها العالمي من خلال فحص نموذج SEC الخاص بالمستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة إلى جانب مجموعة بيانات عالمية واسعة النطاق حول ملكية الشركات مقدمة من Orbis. ويخلص هذا المقال إلى أن التمويل الأمريكي يمتلك ما يقرب من 60٪ من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة (كان 3٪ فقط في عام 1945) و 28٪ من أسهم جميع الشركات المدرجة على مستوى العالم.
باعتبارها أكبر المساهمين العالميين ومديري الأصول الأمريكية النموذجيين، تمتلك الشركات الثلاث الكبرى استثمارات في 81٪ من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة وتمتلك 17٪ من سوق الأسهم الأمريكية، بينما تظهر كمساهمين في 20٪ من الشركات المدرجة في أسواق الأسهم خارج الولايات المتحدة و التي تمتلك 4% من أسهم الشركات غير الأمريكية.
يوضح هذا المقال أن ظهور عصر الاستثمار السلبي والملكية العالمية، والذي تجسد في أنشطة الشركات الثلاث الكبرى (بلاك روك، وفانغارد، وستيت ستريت)، قد أنتج مشهدًا غير متساوٍ قطاعيًا وجغرافيًا لتدفقات رأس المال، مما أدى إلى تفاقم الانقسامات القائمة بين الشركات الثلاث الكبرى. الأساسية والداخلية للأسواق المالية العالمية. ومع تركز ملكية الشركات المدرجة على نحو متزايد في أيدي عدد صغير من الصناديق المتزايدة القوة، يرى هذا المقال أن قوة التمويل الحديث تكمن في ملكية أغلبية رأس المال العالمي.
النمو المالي
منذ الثمانينيات، نما القطاع المالي الأمريكي بشكل غير متناسب من حيث الربح والقوة والنفوذ. ومع ارتفاع أسعار الفائدة بعد إلغاء القيود التنظيمية المالية والتحول النقدي، فقد أرجعت بعض الدراسات الأكاديمية السابقة ارتفاع ربحية التمويل الأمريكي إلى ارتفاع ربحية البنوك الأمريكية.
ولكن في وقت أقرب إلى الزمن الحاضر، اقترح بنجامين براون أن القوة البنيوية للتمويل الحديث تنبع من حيازات صناديق الاستثمار الضخمة وغير السائلة والمتنوعة للغاية ــ وليس من القروض المصرفية المقدمة للشركات غير المالية. ومع تجاوز الملكية وإدارة رأس المال للوساطة الائتمانية باعتبارها النشاط المالي الأكثر ربحية في الولايات المتحدة، فقد أصبح Wall Street Journal أعلن أن "البنوك خسرت المعركة على السلطة في وول ستريت" مع "تحول الأرباح والأصول والنفوذ من البنوك الاستثمارية مثل جولدمان إلى عمالقة إدارة الأموال مثل بلاك روك وفانجارد".
إن أقوى الوسطاء الماليين اليوم لم تعد بنوكاً تجارية أو حتى استثمارية، بل أصبحت شركات إدارة الأصول التي اكتسبت كميات غير مسبوقة تاريخياً من رأس المال، في حين أدى ظهور المؤسسات المالية المشاركة في الاستثمارات إلى تشابك أعمق بين رأس المال الصناعي والمالي.
في ضوء هذه التحولات المالية السريعة، اقترح أوفري أن مرحلة ما بعد عام 2000 من الأمولة، والتي تتميز بانخفاض أسعار الفائدة، وارتفاع المدفوعات للمساهمين، ومركزية الملكية المالية، تحتاج إلى ترسيمها من الناحية المفاهيمية عن المرحلة السابقة من الأمولة في الثمانينات. - التسعينات، والتي تم توثيقها على نطاق واسع من قبل كريبنر.
ويبدو أن التمويل المعاصر لم يعد يعمل على تسهيل الاستثمار الإنتاجي، وهو ما يؤدي إلى إطالة أمد الفترة المستمرة من الركود المزمن. ولذلك، يرى البعض أنه على الرغم من ذلك، لا يزال التمويل يحتفظ بالقوة الهيكلية، على الرغم من أن الأسس الأساسية لقوته قد تغيرت بشكل أساسي.
تركز هذه المقالة على جانب واحد من المرحلة المعاصرة للأمولة - صعود رأسمالية إدارة الأصول وتوزيعها الجغرافي غير المتكافئ في جميع أنحاء العالم. وأنا أزعم أنه مع تزايد ملكية وإدارة رأس المال في مختلف القطاعات الاقتصادية بواسطة وسطاء ماليين، فقد كان هذا واحداً من أهم التحولات التي لوحظت في اقتصاد الولايات المتحدة على مدى العقود الأربعة الماضية، وإن لم تكن مفهومة بالقدر الكافي.
كانت هذه الظاهرة، التي كانت تسمى في البداية "رأسمالية الاستثمار" و"رأسمالية صناديق التقاعد"، مدفوعة إلى حد كبير بصناديق التقاعد الخاصة طوال السبعينيات والثمانينيات من القرن العشرين، ومع ذلك، بحلول منتصف التسعينيات، تجاوزت صناديق الاستثمار صناديق الأسهم الخاصة باعتبارها الأكبر المساهمين في الشركات الأمريكية بعد سلسلة من التغييرات التنظيمية.
بناءً على تحليل رودولف هيلفردينج للرأسمالية المالية في أوائل القرن العشرين، صاغ جيرالد ف. ديفيس مصطلح "الرأسمالية المالية الجديدة" لوصف نظام ملكية الشركات الذي بدأ في الظهور في التسعينيات في الولايات المتحدة، والذي فيه "شركة صغيرة يجد عدد من صناديق الاستثمار أنفسهم في مناصب ملكية كبيرة في مئات الشركات في وقت واحد.
في عام 2014، أعلن أندرو هالدين، كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، أن "عصر إدارة الأصول ربما يكون قد وصل". صاغ براون لاحقًا مصطلح "رأسمالية إدارة الأصول" لوصف نظام حوكمة الشركات الجديد الذي تهيمن عليه صناديق المؤشرات.
مع استمرار مديري الأصول في الصعود إلى الصدارة خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، بدأ علماء الاقتصاد السياسي الدولي في تكريس اهتمامهم للتأثير العالمي المتزايد لصناديق المؤشرات وعواقب "إعادة تركيز ملكية الشركات" على الاقتصاد في الولايات المتحدة.
وفي الوقت نفسه، بدأ الجغرافيون الاقتصاديون في دراسة المناطق الجغرافية غير المتكافئة والمتنوعة لملكية الشركات، فضلا عن الطريقة التي أعاد بها التقدم التكنولوجي تشكيل صناعة إدارة الأصول. ووجدوا أنه من الضروري القيام "بمحاولة أكثر منهجية لتسييس منطق الملكية المعاصر والمخططات المالية الاستخراجية القائمة عليه".
أصحاب رأس المال
وفي الولايات المتحدة، كانت التغيرات في تركيبة ملكية الشركات المدرجة مذهلة. يا الاحتياطي الاتحادي وتشير التقديرات إلى أنه في نهاية الحرب العالمية الثانية، كانت 95% من الأسهم الأمريكية مملوكة مباشرة لعائلات أمريكية؛ ومع ذلك، في عام 2020، انخفض هذا العدد إلى 40% مع ظهور مجموعة جديدة من الوسطاء الماليين، الذين بدأوا في تقديم الخدمات الاستشارية الاستثمارية وإدارة الأصول (الشكل 1). ووفقاً لبنك الاحتياطي الفيدرالي، فمنذ عام 1945، ارتفعت حصة الأسهم التي تحتفظ بها الشركات المالية الأمريكية بشكل مباشر من 3% إلى 40%.
الرقم 1. ملكية الشركات المدرجة في الولايات المتحدة المملوكة لأنواع مختلفة من المساهمين، 1945-2020.
من يملك الشركات الأمريكية؟
كيف يصنف الاحتياطي الفيدرالي الشركات التي يطلق عليها "الأسهم الخاصةوصناديق التحوط في فئتي "الأسر" و"بقية العالم"، تشير تقديرات براون إلى أن الحصة الحقيقية لأسهم الشركات المملوكة للتمويل الأمريكي من المرجح أن تكون أعلى بنسبة 12% أو 13% على الأقل مما تم الإبلاغ عنه. إلى جانب الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، تمثل الصناديق المشتركة 27٪ من سوق الأسهم الأمريكية، تليها 10٪ من الأسهم التي تحتفظ بها صناديق التقاعد الخاصة وصناديق التقاعد الحكومية.
البيانات من الاحتياطي الاتحادي تقديم تقديرات تاريخية طويلة الأجل لأصحاب الأسهم الأمريكية غير المتوفرة في أي مكان آخر. ومع ذلك، فإن لديها العديد من القيود، بما في ذلك التقليل من قيمة الحيازات الاستثمارية لصناديق الاستثمار المشتركة الأمريكية، وعدم تقديم تفصيل قطاعي لممتلكاتها، وجمع جميع الصناديق المشتركة معًا مما يمنع قياس التركيز المتزايد للملكية، وأخيرًا، نقص البيانات المقارنة من البلدان الأخرى . ونظراً لهذه القيود، اعتمد الباحثون على قواعد بيانات على مستوى الشركات لدراسة الديناميكيات الناشئة لرأسمالية إدارة الأصول في الولايات المتحدة ومختلف أنحاء العالم.
على الرغم من أن الأدبيات المتعلقة برأسمالية إدارة الأصول تنمو بسرعة، إلا أن هذا النوع من الدراسات لا يزال في بداياته. هناك أربعة قيود منهجية أساسية سائدة في الأدبيات التي تهدف هذه المقالة إلى معالجتها. أولاً، نظرًا لأن التحليلات الأولية لبيانات ملكية الشركات كانت مكانية إلى حد كبير، فإن هذا المقال يهدف إلى المساهمة في الأدبيات المقارنة المتنامية حول الأمولة. ويتبع ذلك قيام تورشينسكي لانداو بفحص روابط الملكية المالية الوطنية وعبر الوطنية وملاحظة مدى اختلافها جغرافيًا.
ثانيًا، في حين أن معظم الأدبيات الموجودة توفر تعميمات لديناميكيات ملكية الشركات بناءً على تحليلات لعينات صغيرة نسبيًا من الشركات (غالبًا ما تقتصر على مؤشرات محددة مثل مؤشر S&P 500)، فإن هذا المقال يفحص جميع ممتلكات المستثمرين من المؤسسات الأمريكية بين عامي 1997 و2020. وجميع بيانات الملكية المتاحة لجميع الشركات المدرجة عالميًا في عام 2018.
ثالثا، على الرغم من وجود عدد متزايد من الدراسات التي تدرس آثار الملكية المالية في قطاعات محددة، مثل الزراعة والعقارات والوقود الأحفوري وصناعة التعدين، فضلا عن الرعاية الصحية، حتى الآن، لا يزال هناك نقص في الدراسات. التي توفر مقارنات بين القطاعات للملكية المالية.
ولمعالجة هذه الفجوة التجريبية، نستخدم البيانات على مستوى الشركات هنا لوضع تقديرات قطاعية لحصة رأس المال المملوكة للشركات المالية الأمريكية، بما في ذلك شركات إدارة الأصول "الثلاثة الكبار" - بلاك روك، وفانجارد، وستيت ستريت - في الولايات المتحدة الأمريكية وفي الخارج. وأخيرا، بما أنه لم يتم إيلاء اهتمام كاف للسلطة الوطنية وعبر الوطنية التي يمارسها التمويل في شبكات ملكية الشركات العالمية، فإن هذا المقال يقدم تحقيقا منهجيا لمدى امتلاك الشركات المالية لرأس المال على الصعيدين الوطني والعالمي.
تقدم هذه المقالة العديد من المساهمات التجريبية في الأدبيات الناشئة حول رأسمالية مديري الأصول. أولاً، بفحص ملفات نموذج هيئة الأوراق المالية والبورصة التي تحتوي على بيانات عن المستثمرين المؤسسيين الأمريكيين وصناديق الاستثمار المشتركة الأمريكية (المقدمة من قاعدة بيانات طومسون/ريفينيتيف)، أقدر أن حصة الأسهم الأمريكية المملوكة للمستثمرين المؤسسيين الأمريكيين قد زادت من 48٪ إلى 59٪ بين عام 1997. و2020. ويشمل ذلك جميع مكاسب الملكية التي تعزى إلى نمو حيازات الأسهم في صناديق المؤشرات الأمريكية، التي زادت ملكية أسهمها من 2% إلى 15%.
خلال هذه الفترة، أظهرت الشركات الثلاث الكبرى نموًا ملحوظًا، مما أدى إلى زيادة حصة الشركات المدرجة في الولايات المتحدة التي امتلكت فيها استثمارات من 56% إلى 81%، وحصة الشركات المدرجة في الولايات المتحدة التي كانت أكبر مساهم فيها (بين المستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة). ) الولايات المتحدة) من 4% إلى 40% وحصتها الإجمالية في سوق الأسهم الأمريكية من 5% إلى 17%.
وبالإضافة إلى كونهم ملاكاً شاملين دائمين، فإنني أجد أن الشركات الثلاث الكبرى لا تمتلك استثمارات متناسبة في مختلف القطاعات، حيث تتراوح حيازاتها من الأسهم بين 14% في قطاع المعلومات إلى 25% في قطاع العقارات. والآن، يسلط هذا الضوء على مدى تفاوت صعود الشركات الثلاث الكبرى على المستوى القطاعي في الولايات المتحدة.
مدراء الأصول
ومن خلال التوسع في التحليل التاريخي للمساهمين في الشركات المدرجة في الولايات المتحدة، يبحث هذا المقال في وجود رأسمالية إدارة الأصول في بلدان أخرى. وبالاعتماد على مجموعة بيانات عالمية واسعة النطاق حول ملكية الشركات مقدمة من أوربيس، مع 262.331 مساهمًا فريدًا من 39.029 شركة مدرجة تقع في 139 دولة، أقوم بوضع تقديرات لأسهم مجموعات المساهمين المختلفة في تسع مناطق من العالم وفي 16 قطاعًا.
وجدت أنه في عام 2018، كان 55% من الثروة العالمية مملوكة لوسطاء ماليين مختلفين (بما في ذلك 27% لصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد)، تليها 16% مملوكة لشركات غير مالية، و6% للحكومة، و6% أخرى مملوكة لشركات غير مالية. الأفراد والمؤسسات، مع عدم وجود مساهم محدد في نسبة 16% المتبقية من الأصول.
على الرغم من أن رأسمالية إدارة الأصول لا تقتصر على الولايات المتحدة، إلا أن وجودها الجغرافي متنوع للغاية. في بعض البلدان (مثل أستراليا)، يكون الدافع وراء ذلك هو الحيازات الاستثمارية لصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد المحلية، بينما في بلدان أخرى (مثل المملكة المتحدة) يكون أكبر المساهمين هم مديرو الأصول الأمريكية. وبسبب وجود الشركات الثلاث الكبرى في بلدان خارج أسواق الولايات المتحدة، انتشرت ممتلكات صناديق الاستثمار الأمريكية من الأسهم إلى ما هو أبعد من حدود الولايات المتحدة، مما سمح لها باحتلال قلب شبكة الشركات العالمية.
ويتجلى النفوذ المنقطع النظير الذي تتمتع به الشركات الثلاث الكبرى في ظهورها كمساهمين في 20% من الشركات غير الأمريكية المدرجة في البورصة، وتمثل 9% من الاستثمارات العابرة للحدود، وتمتلك 4% من الأسهم غير الأمريكية. باعتبارها أكبر ثلاثة مساهمين في العالم، فإن الشركات الثلاث الكبرى هي أيضًا من بين أكبر 10 مساهمين في أوروبا وشرق آسيا.
ومع ذلك، فإن الاستثمارات من الشركات الثلاث الكبرى غائبة إلى حد كبير في العديد من مناطق العالم، بما في ذلك دول ما بعد الاتحاد السوفييتي، والشرق الأوسط، وأفريقيا، وجنوب وجنوب شرق آسيا. ومن الضروري تسليط الضوء على أهمية مؤشرات سوق الأوراق المالية ومقدمي المؤشرات في تحديد مكان تخصيص رأس مال مديري الأصول.
من الناحية النظرية، تهدف هذه المقالة إلى تقديم ثلاث حجج واسعة النطاق. أولاً، نظراً لأن أكثر من نصف جميع الشركات المدرجة على مستوى العالم مملوكة الآن بشكل مباشر من قبل شركات مالية، يقترح هذا المقال أن يلعب التمويل دوراً جديداً في الاقتصاد العالمي كأصحاب أعمال، مما يمنح الجهات الفاعلة المالية أشكالاً مباشرة من التأثير على الأنشطة الاقتصادية لهذه الشركات. شركات.
ثانياً، بما أن ارتفاع الملكية المالية على مدى العقدين الماضيين كان مدفوعاً بانتشار صناديق المؤشرات، فمن المرجح أن الشركات الثلاث الكبرى أصبحت تحتل مكانة بارزة بنيوياً في الشبكة العالمية لملكية الشركات. ونظراً لكونهم أكبر ثلاثة مساهمين في العالم، فإن أنشطتهم يمكن أن تكون بمثابة مؤشر للتطورات المستقبلية في مشهد الاستثمار العالمي.
ثالثا، على الرغم من أن استراتيجية الاستثمار السلبية التي تتبناها الشركات الثلاث الكبرى تجعلها مالكة عالمية، فإن هذا المقال يوضح أن الشركات الثلاث الكبرى تمتلك استثمارات غير متناسبة الحجم ليس فقط عبر القطاعات الاقتصادية ولكن أيضا عبر مناطق العالم. ويشير هذا التوزيع غير العادل للاستثمارات إلى أن تشتت الاستثمار السلبي أدى إلى تحول بعض القطاعات والمناطق إلى مواقع استثمارية متميزة من خلال إدراجها في مؤشرات سوق الأوراق المالية.
وفي حين تسلط الأبحاث الضوء على الطريقة التي يتم بها انتقائية مديري الأصول جغرافيا كمستثمرين نشطين، فإن هذا المقال يؤكد على أن صعود الاستثمار السلبي قد أنتج مشهدا جديدا وغير متساو جغرافيا لتدفقات رأس المال العالمية.
* ألبينا جيبادولينا هو أستاذ في قسم الجغرافيا في جامعة كولومبيا البريطانية.
ترجمة: إليوتريو إف. إس برادو.
مقدمة المادة من يملك ويسيطر على رأس المال العالمي؟ المناطق الجغرافية غير المتكافئة لرأسمالية مدير الأصول، نشرت في المجلة الاقتصاد والفضاء, المجلد. 56(2) 558-585, 2024.
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
