من قبل مايكل هدسون *
حجم المطالبات المالية على الاقتصاد يتجاوز القدرة على الدفع
إن إخفاقات سيلفرغيت ، وبنك وادي السيليكون ، وبنك سيجنيتشر ، وإخفاقات البنوك ذات الصلة هي أكثر خطورة بكثير من انهيار 2008-09. كانت المشكلة في ذلك الوقت هي أن البنوك غير النزيهة تقدم قروض عقارية متعثرة. كان المدينون غير قادرين على الدفع وكانوا متخلفين عن السداد وتم اكتشاف أن الممتلكات التي تعهدوا بها كضمان مبالغ فيها عن طريق الاحتيال ، وأن هناك رهونات عقارية غير مرغوب فيها "فعالة من حيث التكلفة" تم إجراؤها من خلال تقييمات خاطئة لسعر السوق الحقيقي للممتلكات والمقترض الدخل. باعت البنوك هذه القروض لمشترين مؤسسيين مثل صناديق التقاعد وبنوك الادخار الألمانية وغيرهم من المشترين الساذجين الذين شربوا الليبرالية الجديدة. كول ايد بقلم آلان جرينسبان ، معتقدًا أن البنوك لن تخدعهم.
لم تحمل استثمارات بنك وادي السيليكون (SVB) مخاطر التخلف عن السداد. كانت وزارة الخزانة دائمًا قادرة على تحمل تكاليفها ببساطة عن طريق طباعة النقود ، كما أن الرهون العقارية طويلة الأجل التي اشتراها بنك سيليكون فالي كانت قادرة على تحمل تكاليفها. تكمن المشكلة في النظام المالي نفسه ، أو بالأحرى الزاوية التي وضع فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد باراك أوباما النظام المصرفي. لا يستطيع الهروب من 13 عامًا من الاسترخاء النقدي (التيسير الكمي) دون عكس تضخم أسعار الأصول والتسبب في انخفاض قيمة السندات والأسهم والعقارات في السوق.
باختصار ، أدى حل أزمة عدم السيولة لعام 2009 ، التي أنقذت البنوك من خسارة الأموال (على حساب إثقال كاهل الاقتصاد بالديون الضخمة) ، إلى تمهيد الطريق لأزمة عدم السيولة النظامية العميقة التي لم تتضح إلا الآن. لا يمكنني مقاومة الإشارة إلى ديناميكيتها الأساسية في عام 2007 (هاربرز) وفي كتابي لعام 2015 ، قتل المضيف.
التخيلات المحاسبية مقابل واقع السوق
لم تكن هناك مخاطر التخلف عن السداد لاستثمارات السندات الحكومية أو حزم الرهن العقاري طويل الأجل التي اشتراها بنك وادي السيليكون والبنوك الأخرى. المشكلة هي أن تقييم السوق لهذه الرهون العقارية قد انخفض نتيجة لارتفاع أسعار الفائدة. عائد الفائدة على السندات والرهون العقارية المشتراة قبل بضع سنوات هو أقل بكثير مما هو متاح في الرهون العقارية الجديدة وأذون وسندات الخزانة الجديدة. عندما ترتفع أسعار الفائدة ، تنخفض أسعار هذه "السندات القديمة" لتجعل عائداتها للمشترين الجدد متماشية مع أسعار الفائدة المتزايدة للاحتياطي الفيدرالي.
هذه المرة ، هناك مشكلة في تقييم السوق: إنها ليست مشكلة احتيال.
لقد اكتشف الجمهور للتو أن الصورة الإحصائية التي تقدمها البنوك حول أصولها وخصومها لا تعكس واقع السوق. قد يقوم محاسبو البنوك بتسعير أصولهم "بالقيمة الدفترية" بناءً على السعر الذي تم دفعه للحصول عليها - بغض النظر عن قيمة تلك الاستثمارات اليوم. خلال فترة الازدهار التي استمرت 14 عامًا في أسعار السندات والأسهم والمنازل ، أدى ذلك إلى تقليل قيمة المكاسب الحقيقية التي حققتها البنوك عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لتضخيم أسعار الأصول. لكن هذا التيسير النقدي انتهى في عام 2022 ، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تشديد أسعار الفائدة لإبطاء مكاسب الأجور وجعل العمال يدفعون فاتورة انخفاض التضخم.
عندما ترتفع أسعار الفائدة وتنخفض أسعار السندات ، تميل أسعار الأسهم إلى أن تحذو حذوها. لكن البنوك لا تحتاج إلى خفض سعر السوق لأصولها لتعكس هذا الانخفاض إذا كانت ببساطة تحتفظ بسنداتها أو الرهون العقارية المجمعة. إنهم يحتاجون فقط إلى الكشف عن الخسارة في القيمة السوقية إذا قام المودعون بسحب أموالهم ويتعين على البنك في الواقع بيع هذه الأصول لجمع الأموال لدفع المودعين.
هذا ما حدث في Silicon Valley Bank. في الواقع ، لقد كانت مشكلة للنظام المصرفي الأمريكي بأكمله. الرسم البياني التالي مأخوذ من Naked Capitalism ، الذي يتتبع الأزمة المصرفية يوميًا:
فشلت رؤية SVP قصيرة المدى في معرفة إلى أين يتجه القطاع المالي
خلال سنوات أسعار الفائدة المنخفضة ، وجد النظام المصرفي الأمريكي أن قوته الاحتكارية كانت قوية للغاية. كان عليه فقط أن يدفع للمودعين 0,1 أو 0,2٪ على الودائع. كان هذا هو كل ما كانت الخزانة تدفعه في سندات الخزانة قصيرة الأجل الخالية من المخاطر. وهكذا ، كان لدى المودعين بدائل قليلة ، لكن البنوك كانت تفرض معدلات أعلى بكثير على قروضهم ورهونهم العقارية وبطاقاتهم الائتمانية. وعندما اندلعت أزمة كوفيد في عام 2020 ، حجبت الشركات الاستثمار الجديد وأغرقت البنوك بأموال لم تكن تنفقها.
كانت البنوك قادرة على تحقيق مكاسب من المراجحة - الحصول على معدلات استثمار أعلى مما دفعته للودائع - عن طريق شراء سندات طويلة الأجل. اشترى بنك وادي السيليكون سندات الخزانة طويلة الأجل. الهامش لم يكن كبيرا - أقل من 2 نقطة مئوية. لكنها كانت "الأموال المجانية" الآمنة الوحيدة المتاحة.
في العام الماضي ، أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن البنك المركزي سيرفع أسعار الفائدة لإبطاء نمو الأجور المفترض الذي يأتي مع بدء الاقتصاد في التعافي. أدى هذا إلى إدراك معظم المستثمرين أن أسعار الفائدة المرتفعة من شأنها أن تؤدي إلى انخفاض أسعار السندات - بشكل أكثر حدة بالنسبة للسندات طويلة الأجل. تجنب معظم مديري الأموال مثل هذا الانخفاض في الأسعار عن طريق تحويل أموالهم إلى سندات الخزانة قصيرة الأجل أو صناديق أسواق المال مع انخفاض أسعار المنازل والسندات والأسهم.
ومع ذلك ، فقد تم ترك بنك وادي السيليكون معلقًا عندما كان السيد. أعلن جيروم باول أنه لم يكن هناك عدد كافٍ من العمال الأمريكيين عاطلين عن العمل لاحتواء مكاسب راتبه ، لذلك خطط لرفع أسعار الفائدة أكثر مما كان يتوقع. وقال إن الركود الخطير ضروري للحفاظ على الأجور منخفضة بما يكفي للحفاظ على أرباح الشركات الأمريكية وبالتالي أسعار أسهمها مرتفعة.
أدى هذا إلى عكس التيسير النقدي لخطة إنقاذ أوباما ، التي أدت إلى تضخم أسعار العقارات والأسهم والسندات بشكل مطرد. لكن الاحتياطي الفيدرالي حاصر نفسه: إذا أعاد حقبة أسعار الفائدة "العادية" ، فإنه سيعكس زيادة 15 عامًا في مكاسب أسعار الأصول للقطاع المالي ككل (FIRE).
أدى هذا التغيير المفاجئ في الحادي عشر والثاني عشر من مارس إلى ترك Silicon Valley Bank SVB "تقف على خسارة غير محققة بنحو 163 مليار دولار - أكثر من قاعدة أسهمها. بدأت تدفقات الودائع الخارجة في إظهار ذلك من خلال خسارة محققة ". لم يكن بنك وادي السيليكون وحده. كانت البنوك الأمريكية تخسر الودائع.
لم يكن هذا "تهافتًا على البنوك" نتيجة مخاوف من الإفلاس. كان ذلك لأن البنوك كانت قوية بما يكفي من الاحتكارات لتجنب تقاسم أرباحها المتزايدة مع المودعين. كانوا يحققون أرباحًا متزايدة من الرسوم التي يفرضونها على المقترضين والرسوم الناتجة عن استثماراتهم. لكنهم استمروا في دفع حوالي 0,2٪ فقط للمودعين.
كانت وزارة الخزانة الأمريكية تدفع أكثر من ذلك بكثير ، ويوم الخميس ، 11 آذار (مارس) ، كانت عوائد سندات الخزانة ذات السنتين تبلغ 2٪ تقريبًا. إن الفجوة المتزايدة بين ما يمكن للمستثمرين أن يكسبوه من خلال شراء سندات الخزانة الخالية من المخاطر والبنوك الصغيرة التي تدفعها ، دفعت المودعين الأكثر ثراءً إلى سحب أموالهم لكسب عائد سوقي أعلى في أماكن أخرى.
سيكون من الخطأ التفكير في هذا على أنه "تهافت على البنوك" - ناهيك عن الذعر. لم يكن المودعون غير منطقيين أو خاضعين لـ "جنون الحشد" عند سحب أموالهم. كانت البنوك ببساطة أنانية للغاية كما ينبغي. ومع قيام العملاء بسحب ودائعهم ، كان على البنوك بيع محافظ سنداتهم - بما في ذلك السندات طويلة الأجل التي يحتفظ بها بنك وادي السيليكون.
كل هذا جزء من الكشف عن عمليات إنقاذ البنوك والتسهيل الكمي لباراك أوباما. نتيجة محاولة إعادة أسعار الفائدة إلى مستويات تاريخية أكثر طبيعية هو أنه في 14 مارس ، خفضت وكالة التصنيف موديز توقعات النظام المصرفي الأمريكي من مستقرة إلى سلبية ، مستشهدة "ببيئة التشغيل سريعة التغير". إنهم يشيرون إلى تراجع قدرة احتياطيات البنوك على تغطية ما يدينون به لمودعيهم ، الذين سحبوا أموالهم وأجبروا البنوك على بيع الأوراق المالية بخسارة.
مسرحية الرئيس جو بايدن المخادعة
يحاول الرئيس جو بايدن إرباك الناخبين من خلال طمأنتهم بأن "إنقاذ" المودعين الأثرياء في "بنك سيليكون فالي" بدون تأمين ليس إنقاذًا. لكن ، بالطبع ، إنها عملية إنقاذ. ما كان يقصده هو أن مساهمي البنك لم يتم إنقاذهم. لكن المودعين الكبار غير المؤمن عليهم الذين تم إنقاذهم من خسارة فلس واحد على الرغم من حقيقة أنهم لم يكونوا مؤهلين لهذا "الخير" وفي الواقع تحدثوا فيما بينهم وقرروا القفز على السفينة وتسبب في انهيار البنك.
ما قصده جو بايدن حقًا هو أن هذه ليست خطة إنقاذ لدافعي الضرائب. إنها لا تنطوي على تكوين نقود أو عجز في الميزانية ، تمامًا كما أن مبلغ 9 تريليونات دولار الذي أنشأه بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال التيسير النقدي في عام 2008 وما بعده كان إما إنشاء أموال أو زيادة في عجز الميزانية. إنه عمل موازنة - من الناحية الفنية نوع من "المقايضة" مع تعويض الائتمان الجيد للاحتياطي الفيدرالي مقابل الأوراق المالية البنكية "السيئة" التي تم التعهد بها كضمان - أعلى بكثير من أسعار السوق الحالية ، بالتأكيد. كان هذا هو بالضبط ما "أنقذ" البنوك بعد عام 2009. تم إنشاء الائتمان الفيدرالي بدون ضرائب.
رؤية النفق المتأصلة في العمل المصرفي
قد يردد المرء صدى الملكة إليزابيث الثانية ويسأل ، "ألم يتوقع أحد هذا قادمًا؟" أين كان بنك الرهن العقاري الفيدرالي الذي كان من المفترض أن ينظم بنك وادي السيليكون؟ أين كانوا ممتحني الاحتياطي الفيدرالي؟
للإجابة على هذا السؤال ، يجب على المرء أن ينظر إلى من هم المنظمون والفاحصون للبنك. يتم فحصها من قبل البنوك نفسها ، ويتم اختيارها لإنكار وجود أي مشاكل هيكلية بطبيعتها في نظامنا المالي. إنهم "مؤمنون حقيقيون" بأن الأسواق المالية تصحح نفسها بنفسها من خلال "المثبتات التلقائية" و "الفطرة السليمة".
لعب الفساد التنظيمي دورًا في الاختيار الدقيق لمنظمي وفاحصي الرؤية النفقية. تم الإشراف على بنك وادي السيليكون من قبل بنك القرض السكني الفيدرالي (FHLB). تشتهر FHLB بالسيطرة التنظيمية على البنوك التي تختار العمل تحت إشرافها. ومع ذلك ، فإن عمل بنك وادي السيليكون ليس إقراض الرهن العقاري. هو قرض للجهات الخاصة (الأسهم الخاصة) شركات التكنولوجيا الفائقة التي يتم إعدادها للاكتتابات الأولية - يتم إصدارها بأسعار مرتفعة ، وتحدث عنها ثم غالبًا ما تترك لتقع في لعبة القنبلة والتفريغ. يتم طرد موظفي البنك أو الفاحصين الذين يدركون هذه المشكلة من وظائفهم لكونهم "مؤهلين أكثر من اللازم".
اعتبار سياسي آخر هو أن وادي السيليكون هو معقل للحزب الديمقراطي ومصدر غني لتمويل الحملات الانتخابية. إدارة جو بايدن لن تقتل الأوزة التي تبيض ذهباً لمساهمات الحملة. بالطبع ، سوف ينقذ البنك وعملائه من الأسهم الخاصة. القطاع المالي هو جوهر دعم الحزب الديمقراطي ، وقيادة الحزب مخلصة لمؤيديه.
كما قال الرئيس باراك أوباما للمصرفيين الذين يخشون أن يفي بوعوده في حملته الانتخابية بتدوين ديون الرهن العقاري بتقييمات سوقية واقعية من أجل السماح لعملاء الرهن العقاري المستغلين بالبقاء في منازلهم: "أنا الوحيد بينكم المصرفيين (الذين زار البيت الأبيض) والجمهور المشنوق "- إليكم توصيفه للناخبين الذين آمنوا في خطابه بـ" الأمل والتغيير ".
بنك الاحتياطي الفيدرالي يخشى ويقضي على أسعار الفائدة
في 14 مارس ، ارتفعت أسعار الأسهم والسندات. لقد حقق مشترو الهامش أرباحًا كبيرة عندما رأوا أن خطة الحكومة هي نفسها: دفع مشكلة البنوك إلى المستقبل ، وإغراق الاقتصاد بخطط الإنقاذ (للمصرفيين ، وليس للمقترضين من الطلاب) بحلول يوم الانتخابات في نوفمبر من عام 2024.
وبالتالي ، فإن السؤال الكبير هو ما إذا كانت أسعار الفائدة يمكن أن تعود إلى "الطبيعي" التاريخي دون تحويل النظام المصرفي بأكمله إلى شيء مثل بنك سيليكون فالي. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة حقًا إلى المستويات الطبيعية لإبطاء نمو الأجور المفترض ، فيجب أن يكون هناك انهيار مالي. لتجنب ذلك ، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي إنشاء تيار متزايد بشكل كبير من التسهيل الكمي.
تكمن المشكلة الأساسية في أن الديون التي تحمل فائدة تنمو بشكل كبير ، لكن الاقتصاد يتبع منحنى S ثم ينخفض. وعندما يتباطأ الاقتصاد - أو يتباطأ بشكل متعمد عندما تميل أجور العمالة إلى مواكبة تضخم الأسعار الناجم عن احتكار الأسعار والعقوبات الأمريكية المناهضة لروسيا والتي ترفع أسعار الطاقة والغذاء. أي أن حجم المطالبات المالية على الاقتصاد يتجاوز القدرة على الدفع.
هذه هي الأزمة المالية الحقيقية التي يواجهها الاقتصاد. تجاوز حدود البنك. الاقتصاد بأكمله مثقل بانكماش الديون ، حتى في مواجهة تضخم أسعار الأصول المدعوم من الاحتياطي الفيدرالي. لذا فإن السؤال الكبير - حرفياً "المحصلة النهائية" - هو كيف يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يخرج نفسه من ركن التسهيل الكمي منخفض السعر الذي وضع فيه الاقتصاد الأمريكي؟ كلما استمر الحزب الحاكم لفترة أطول وأيا كان في منع مستثمري القطاع المالي من التعرض للخسائر ، يجب أن يكون القرار النهائي أكثر عنفًا.
* مايكل هدسون هو أستاذ في جامعة ميسوري ، كانساس سيتي. المؤلف ، من بين كتب أخرى بقلم الإمبريالية الفائقة: الإستراتيجية الاقتصادية للإمبراطورية الأمريكية (جزيرة).
ترجمة: إليوتريو إف. إس برادو.
نشرت أصلا على البوابة والكذابون.
يوجد موقع A Terra é Redonda الإلكتروني بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
انقر هنا واكتشف كيف
