من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
يبدو أن السوق قد أدرك: الحفاظ على المعدل المرجعي الحالي سيكون خطأ فادحًا
تخضع السياسة النقدية للنقاش في البرازيل بسبب إعادة تشكيل حكومة تنموية اجتماعية جديدة منتخبة ضد النيوليبرالية المتحالفة مع الفاشية الجديدة. قام أستاذي السابق في Unicamp ، Luiz Gonzaga Belluzzo ، بوضع بعض الاعتبارات حولها في الوقت المناسب (القيمة الاقتصادية، 07/03/23).
يهدف نظام الأهداف إلى تحديد قاعدة رد الفعل الأمثل للبنك المركزي. من المفترض ، بمرور الوقت ، أن يؤدي ذلك إلى تعزيز ثقة وكلاء "السوق". من خلال تكييف قراراتها في إدارة سعر الفائدة قصير الأجل مع التوقعات العقلانية (وفقًا لاقتصاد الثقة الكلاسيكية الجديدة) لصانعي الأسعار وأصحاب الثروة ، ستحصل السلطة النقدية على الاستقرار في المستوى العام للأسعار على حساب دخل العمال والعمالة.
يقتبس Luiz Gonzaga Belluzzo من Michael Woodford لهذا المؤلف اقتراحًا للنظام المستهدف بهدف تثبيت الأسعار التي يتم تعديلها بشكل غير منتظم (أسعار ثابتة) مثل الأسعار المُدارة لخدمات المرافق العامة. يجب استبعاد التقلبات الطارئة في الأسعار التنافسية ، والتي تخضع لتعديلات متكررة أو صدمات مع نقص غير معتاد في العرض ، من نظام استهداف التضخم على وجه التحديد لأنها حالات انتعاش وانهيار قصير الأجل.
لا ينبغي أن يهتم نظام استهداف التضخم هذا بالتقلبات في أسعار الأصول المالية لأنها صدمة عابرة لسعر الصرف في حد ذاتها. لن يتم التحكم في أسعار جميع السلع بشكل متساوٍ من خلال إجمالي الطلب.
وبالتالي ، يجب على البنك المركزي اعتماد هدف استقرار التضخم الأساسي. ا التضخم الأساسي يمثل الاتجاه طويل الأجل في مستوى السعر.
عند قياس التضخم طويل الأجل ، يجب استبعاد التغيرات المؤقتة في الأسعار. تحقيقا لهذه الغاية ، يتم استبعاد مكونات مؤشر الأسعار التي غالبا ما تخضع لتقلب الأسعار ، مثل الغذاء والطاقة. عندما يُنظر إلى السيطرة النقدية العامة على أنها غير قادرة على التكيف ، على سبيل المثال ، مع مواسم الجفاف الموسمية ، يتم التركيز بشكل أكبر على أسعار أكثر صرامة أقل عرضة لصدمات العرض.
لكن هل هذه الصدمات المؤقتة في العرض في أسعار المواد الخام والمواد الغذائية أو التعديل غير المناسب للأسعار المدارة لا تلوث توقعات الوكلاء بشكل سلبي؟ سيحدث هذا إذا كان صانعي السعر دائمًا ما يواجهون عملائهم المتنازع عليهم من قبل منافسين آخرين من احتكار القلة ...
بمعنى آخر ، تحدد "التوقعات غير المقيدة" التعديلات في جميع الأسعار أو على الأقل في أسعار المدخلات الرئيسية ؟! ليس هذا هو الحال ، على سبيل المثال ، مع أسعار الوقود المتعلقة بتقلب سعر الصرف والاقتباس الدولي. سلعة النفط خارج عن سيطرة السياسة النقدية. أدت السياسة الانتخابية إلى انهيارها من خلال إجبار الولايات على خفض ضرائبها.
يحذر Luiz Gonzaga Belluzzo: "يجب أن يأخذ رد فعل البنك المركزي أيضًا في الاعتبار الآثار السلبية على الدين العام والعجز الاسمي الناجم عن زيادة في إدارة سعر الفائدة قصير الأجل". في حالة الهيمنة المالية ، يؤدي ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي إلى نمو الدين من خلال زيادة التكلفة الحقيقية لخدمة الدين وتقليل الطلب على السلع والخدمات ، وخاصة العمال. لذلك ، يتسبب في انخفاض في الإيرادات الضريبية ويجعل من الصعب الحصول على فائض أولي.
أندريه لارا ريسيندي ، بدوره (القيمة الاقتصادية، 08/03/23) ، يسلط الضوء على: التدخل الناجح من شأنه أن يخفض توقعات التضخم في المستقبل ، ويخفض أسعار الفائدة لفترات أطول ، بينما يرفع أسعار الفائدة مؤقتًا لفترات أقصر. إنها آلية لتقليل منحدر هيكل مصطلح أسعار الفائدة.
يركز على تأثير الفائدة على الدين العام. بالإضافة إلى أن Selic هو الأساس لإضافة a انتشار وتحديد الهيكل الكامل لفوائد القروض في الاقتصاد ، فإنه مهم للسياسة النقدية والمالية. لماذا هي عالية جدا؟
كما ينتقد الفكرة القائلة بأنه على المدى الطويل يتم تحديد ذلك فقط من خلال توقعات حاملي الديون ، كما تم الحفاظ عليها من قبل الغالبية العظمى من اقتصاديي وسائل الإعلام من "السوق". في الواقع ، ينتج المصطلح أيضًا من الإجراء المباشر للبنك المركزي.
على أساس يومي ، تدير السلطة النقدية السيولة في سوق الاحتياطي المصرفي لوضع سوق Selic عند مستوى هدف Selic المعلن مسبقًا. ومع ذلك ، فإن المشركين في السوق يدافعون عن النظرية القائلة بأن "المصالح هي نتيجة لقوى السوق غير الشخصية ، لأن البنك المركزي البرازيلي سيحدد فقط السعر قصير الأجل للغاية ، أي معدل يوم واحد أو بين عشية وضحاها".
في هذا الوعظ ، سيحدد السوق المقدس الفائدة على المدى الأطول ، في الواقع ، ذات الصلة بتكلفة الدين وشروط الائتمان في الاقتصاد. وبالتالي ، لن تكون السلطة النقدية قادرة على معارضة القرار الذي اتخذه السوق بشأن أسعار الفائدة لفترات أطول.
ووفقًا لارا ريسيندي ، فإن هيكل المدى لمعدلات الدين العام (والمعيار الخاص بالدين الخاص طويل الأجل) يعرفه أولئك الذين لديهم ألفة تبجيلية معها باسم "المنحنى". ستكون غير شخصية ولا ترحم.
إذا حاول البنك المركزي طواعية خفض المعدل الأساسي - كما حدث في حكومة ديلما روسيف الأولى - ، فإن التهديد يكون أمرًا شائعًا: "توقعات التضخم ستكون غير مقيدة". ومن ثم ، فإنها ستنعكس في الزيادة في الأسعار طويلة الأجل.
في الاتجاه المعاكس للانخفاض في السعر الأساسي ، في المصطلحات المجازية لطبقة التجار الريعيين المتغطرسين ، "سينحدر المنحنى ، مع انخفاض أسعار الفائدة القصيرة ، ولكن أسعار الفائدة الطويلة الأعلى". من الناحية التخطيطية ، يتم تمثيلها بزاوية أكبر لميل الفائدة بمرور الوقت ، مستقراء بشكل تعسفي بواسطة هذا الخيال الذي يخلق اهتمامًا بجيوب أصحاب الدين العام.
ومن ثم ، فإن جميع التصريحات الصادرة عن السلطات المنتقدة للسياسة النقدية التي لا يمكن المساس بها ، بما في ذلك تصريحات رئيس الجمهورية المعاد انتخابه للمرة الثالثة بأصوات غالبية الناخبين ، ستعبر عن محاولة غير مثمرة لخفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع و بعد كل شيء ، سينتهي الأمر بتربيتهم. بل إن بعض "المتحدثين الرسميين" يقولون إن "أسعار الفائدة ستنخفض ، لكن انتقادات الرئيس لولا أدت إلى رفع الأسعار الحالية"!
إنه مثل اتهام "أعضاء حزب العمال المتسللين" بارتكاب أعمال شغب في مقر القوى الثلاث للجمهورية في 8 يناير 2023 ، يوم العار الوطني! خيال هؤلاء اليمينيين ليس له حدود لإيذاء أنفسهم ... والاستفادة من أكاذيبهم.
توضح Lara Resende بالبيانات متوسط تكلفة الإصدارات ومخزون الدين لمتابعة معدل Selic. هناك ، في هذه الحالة ، علاقة سببية عالية بين الاثنين.
عن طريق تحديد سعر الفائدة الأساسي ليوم واحد (بين عشية وضحاها) ، يحدد البنك المركزي النقطة الأولى في المنحنى. ومنذ ذلك الحين فصاعدًا ، ستحصل خزينة كل بنك "عجز" ، إذا لم تحصل على فائض في التدفق النقدي اليومي ، على الاحتياطيات اللازمة لتحمل محفظتها من سندات الدين العام ، في سوق ما بين البنوك ، الذي يحدد معدل CDI ، تستعمل ك الوكيل من SELIC. اختيار المحفظة مع الأوراق المالية اللاحقة (LFT) و / أو مع مؤشر الأسعار (NTN-B) لن يكون له أي مخاطر عمليًا ، بدلاً من الرهانات المضاربة على انخفاض أسعار الفائدة الثابتة (LTN).
إن تقدير المعدلات المتتالية ليوم واحد التي تحددها السلطة النقدية في المستقبل هو تمرين في الخيال الجماعي. ضمان، المنشور القديم، فإن متوسط تكلفة الدين ، الذي تحدده معدلات فترات استحقاق السندات المختلفة ، هو نتيجة لسياستها النقدية التي وجهت مسار السعر الأساسي بمرور الوقت. السوق يتبع البنك المركزي ، أي "الذيل لا يهز الكلب!".
بالنسبة إلى لارا ريسيندي ، لا ينبغي أن يكون التركيز حصريًا على هدف التضخم الأسطوري. بالمناسبة ، كان معدل التضخم جامدًا عند حوالي 6٪ سنويًا لما يقرب من عقدين ، باستثناء عامين (2015 و 2021) ، على التوالي ، بسبب صدمات التعريفة (التعديل المفرط للأسعار المدارة) والتضخم المستورد.
سيكون المعدل الصحيح هو القادر على السماح بتحقيق التوظيف الكامل ، دون التسبب في ارتفاع درجة حرارة الاقتصاد أو التسبب في عجز في التجارة الخارجية. نظرًا لأن "المعدل الطبيعي أو المحايد" ، الذي يثير ما يسمى بالتوازن النقدي ، هو افتراضي ، أي أنه تم التحقق منه فقط المنشور القديمبعد التحقق من كونك راكبًا في الوقت المناسب ، كل شيء آخر هو مجرد تكهنات. السياسة النقدية ليست علمًا ، ولكنها مهارة ...
تقول لارا ريسيندي ، إحدى منظري التضخم الجامد في البرازيل ، بشكل صحيح: "ليس كل التضخم ناتجًا عن زيادة الطلب. لذا من غير الواضح كيف ولماذا يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى خفضها ".
يتهرب أتباع اقتصاد الثقة من مسؤولية الإشارة إلى قنوات انتقال السياسة النقدية لتحديد جميع الأسعار. هل سيكون منحنى فيليبس مع التأرجح بين التضخم والبطالة؟ هل سيكون التأثير على ارتفاع قيمة العملة الوطنية مع تباين سعر الفائدة الوطني مقابل سعر الفائدة الدولي؟ سيكون إلى ميلتون فريدمان "القنوات المنتشرة ذات التأخيرات المتغيرة"؟
أخيرًا ، تشير لارا ريسيندي إلى أننا نواجه أزمة ائتمانية وشيكة ، ناجمة عن "التناقض المحاسبي" (كذا) لأمريكانا وسعر الفائدة الأساسي السخيف ، مما يهدد بالتسبب في تقليص المديونية المالية للشركات وقيادة الاقتصاد البرازيلي إلى ركود أو كساد جديد. يبدو أن السوق قد أدرك أخيرًا: الحفاظ على السعر المرجعي الحالي سيكون خطأً فادحًا.
* فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من شبكة الدعم والإثراء (متاح في https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/).
يوجد موقع A Terra é Redonda الإلكتروني بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
انقر هنا واكتشف كيف
