من قبل بيدرو هنريك م. أنيسيتو *
تعكس الزيادة في سعر فائدة سيليك إلى 10,75% سياسة نقدية لا تتماشى مع احتياجات الاقتصاد البرازيلي على المدى الطويل.
يمثل القرار الأخير الذي اتخذته لجنة السياسة النقدية (Copom) برفع سعر الفائدة الأساسي (Selic) بمقدار 0,25 نقطة مئوية، من 10,5% إلى 10,75% سنويًا، أول زيادة في الفائدة في الولاية الثالثة للويز إيناسيو لولا دا سيلفا و يمثل نقطة تحول في إدارة السياسة النقدية.
ويبرر البنك المركزي هذا القرار على أساس سخونة الاقتصاد والضغوط التضخمية المستمرة والحاجة إلى تثبيت التوقعات التضخمية البعيدة عن الهدف. ومع ذلك، عند تحليل سياق الاقتصاد الكلي والسياسة الاقتصادية الحالية بمزيد من التعمق، من الممكن ملاحظة الانفصال بين قرار كوبوم والوضع الاقتصادي الوطني والدولي، مما يكشف عن حدود هذا النهج التقليدي المفرط.
ويتمحور تبرير البنك المركزي لزيادة سيليك على تصور مفاده أن الاقتصاد البرازيلي يعمل بما يتجاوز إمكاناته، وهو ما يتجلى في "فجوة الناتج الإيجابية"، والمخاوف بشأن التضخم في الخدمات والغذاء، الذي أثبت مرونته. ومن الناحية الاقتصادية الكلية، تحدث فجوة الناتج الإيجابية عندما ينمو الاقتصاد بما يتجاوز قدرته الإنتاجية دون توليد مكاسب إنتاجية مقابلة، مما يؤدي إلى ضغوط تضخمية.
في هذا السيناريو، يرى كوبوم أنه يجب تشديد السياسة النقدية لمنع الاقتصاد من الانهاك، وهو ما من شأنه أن يساعد نظريا في منع التضخم من الخروج عن السيطرة. ومع ذلك، يبدو أن هذا التقييم من قبل البنك المركزي يقلل من شأن الآثار الجانبية لارتفاع أسعار الفائدة، ويتجاهل طبيعة العوامل التي تدفع التضخم البرازيلي ويتجاهل التأثير السلبي على النمو على المدى الطويل.
ولا يمكن أن يُعزى التضخم الحالي في البرازيل إلى ضغوط الطلب حصرياً. ويرتبط جزء كبير من الزيادة في الأسعار، وخاصة في قطاع الغذاء والطاقة، بصدمات العرض، مثل أزمات المناخ التي تؤثر على المحاصيل الزراعية وارتفاع تعريفات الطاقة. في الاقتصادات التي يكون فيها التضخم مرتبطًا في الغالب بالتكلفة - المعروف باسم التضخم في ارتفاع التكاليف – إن الزيادة في أسعار الفائدة لها آثار محدودة على التحكم في الأسعار، حيث أن العوامل الكامنة وراء التضخم ليست حساسة لمعدلات التمويل.
ولأن جزءاً كبيراً من التضخم البرازيلي مدفوع بعوامل خارجية وقطاعية، فإن الزيادة في سيليك تفرض قيوداً غير ضرورية على الائتمان، وتثبيط الاستهلاك والاستثمارات الإنتاجية، ولكن من دون مهاجمة الأسباب الحقيقية للتضخم.
وتفرض سياسة زيادة سيليك أيضًا عبئًا كبيرًا على إجمالي تكوين رأس المال الثابت (GFCF)، وهو أحد المكونات الأكثر ديناميكية للناتج المحلي الإجمالي (GDP). ويؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة الائتمان بالنسبة للشركات، التي بدأت تواجه صعوبات أكبر في تمويل مشاريع التوسع والتحديث والابتكار. ويؤثر تراجع الاستثمارات الإنتاجية بشكل مباشر على قدرة الاقتصاد على زيادة إنتاجية عوامل الإنتاج الإجمالية، مما يهدد النمو على المدى الطويل.
وفي اقتصاد مثل البرازيل، حيث يشكل العجز في البنية الأساسية وانخفاض القدرة التنافسية الصناعية عقبة بنيوية أمام النمو، تترجم القيود الائتمانية إلى انخفاض فرص التنمية الصناعية والتكنولوجية، الأمر الذي يؤدي إلى تفاقم اعتماد البلاد على القطاعات الأولية المنخفضة التكلفة.
كما أن الزيادة في أسعار الفائدة لها آثار سلبية على الديناميكيات المالية. ومع ارتفاع سيليك، ترى الحكومة أن تكلفة الدين العام تتزايد، حيث أن معظم السندات الصادرة عن الخزانة الوطنية مرتبطة بسعر الفائدة الأساسي. وفي هذا السيناريو، ستشهد البرازيل، التي تعاني بالفعل من ارتفاع الدين العام مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، توسع رسوم الفائدة، مما يزيد من تقييد الحيز المالي المتاح لسياسات الاستثمار العام.
وفي سياق تتعرض فيه الحسابات العامة لضغوط بسبب المطالب الاجتماعية، فإن الزيادة في نفقات الفائدة تفرض الحاجة إلى تخفيضات في مجالات أخرى أو زيادة الديون، مما يعرض التوازن المالي وقدرة الحكومة على تعزيز السياسات العامة الأساسية للخطر. ويزداد السيناريو المالي سوءا عندما نأخذ في الاعتبار أن البرازيل تتبنى نظاما ماليا جديدا يفرض قيودا على نمو الإنفاق الأولي، مما يعني أن ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من تقييد القدرة الاستثمارية للدولة في المجالات الاستراتيجية مثل البنية التحتية والصحة والتعليم. .
ومن وجهة نظر توقعات الوكلاء الاقتصاديين، فإن الزيادة في سيليك تمثل أيضًا مخاطر على مصداقية السياسة النقدية طويلة المدى. ورغم أن البنك المركزي أكد من جديد التزامه بتقارب التضخم مع الهدف، فإن تصور المخاطر المالية وارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن يغذي ديناميكية التوقعات غير الثابتة. ومع زيادة سعر فائدة سيليك، تزداد تكلفة الائتمان ليس فقط بالنسبة للقطاع العام، ولكن أيضا بالنسبة للقطاع الخاص، مما يولد دوامة حيث تؤدي الزيادة في تكاليف التمويل إلى تقليل الاستثمار، وبالتالي إمكانات النمو الاقتصادي.
وفي الوقت نفسه، فإن التصور بأن الدين العام أصبح غير مستدام يمكن أن يؤدي إلى زيادة علاوة المخاطر التي يطالب بها المستثمرون، مما يؤدي إلى زيادة في أسعار الفائدة طويلة الأجل وانخفاض سعر الصرف. وفي هذا السيناريو، فإن محاولة البنك المركزي للسيطرة على التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة من الممكن أن تتحول إلى عامل من عوامل الضغوط التضخمية من الدرجة الثانية، من خلال التسبب في زيادة تكاليف الواردات وتأجيج جولات جديدة من تعديلات الأسعار في القطاع الإنتاجي.
ويبدو أن السياسة النقدية التي يتبناها كوبوم منفصلة عن الوضع الدولي. بينما الاحتياطي الاتحادي يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة دورة من التيسير النقدي، مع تخفيضات في أسعار الفائدة للتخفيف من مخاطر الركود العالمي، وتسير البرازيل في الاتجاه المعاكس، فتختار موقفاً أكثر انكماشاً. وهذا الاختلاف بين السياسات النقدية للبرازيل والولايات المتحدة يمكن أن يولد تشوهات في تدفقات رأس المال وأسعار الصرف.
ويميل خفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى إضعاف الدولار، وهو ما قد يؤدي من الناحية النظرية إلى تعزيز الريال. ومع ذلك، فإن الزيادة في سعر سيليك في البرازيل يوازن هذه الديناميكية، من خلال جذب تدفقات رأس المال المضاربة قصيرة الأجل، والتي تسعى إلى الاستفادة من فارق سعر الفائدة بين الاقتصادين. ويؤدي تعزيز الريال الذي يلي ذلك إلى إعاقة القدرة التنافسية للصادرات البرازيلية، مما يؤدي إلى تفاقم العجز في الحساب الجاري وخلق ضغوط على ميزان المدفوعات.
إن إصرار البنك المركزي على انتهاج سياسة نقدية جامدة، غافلاً عن خصوصيات التضخم البرازيلي والسياق الدولي، يشير إلى رؤية تقليدية تعطي الأولوية للاستقرار النقدي على حساب النمو الاقتصادي والتنمية الاجتماعية. ومن خلال تبني موقف انكماشي في مواجهة الضغوط التضخمية التي تركز في أغلبها على جانب العرض، يعمل البنك المركزي على تعميق التحديات البنيوية التي يواجهها الاقتصاد البرازيلي، مثل انخفاض الإنتاجية والاعتماد المفرط على الائتمان.
علاوة على ذلك، فإن سياسة رفع أسعار الفائدة تؤدي إلى تقويض الاستدامة المالية، وتقييد القدرة على الاستثمار العام، وتؤدي إلى تفاقم عدم المساواة الاجتماعية، حيث يصبح الوصول إلى الائتمان أقل بالنسبة للفئات الأكثر ضعفا من السكان.
باختصار، تعكس الزيادة في سعر فائدة سيليك إلى 10,75% سياسة نقدية لا تتماشى مع الاحتياجات الطويلة الأجل للاقتصاد البرازيلي. إن الاستراتيجية التي اعتمدها البنك المركزي، من خلال إعطاء الأولوية للسيطرة على التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة، تتجاهل الآثار السلبية على إجمالي رأس المال الثابت والنمو المحتمل والاستدامة المالية. وفي سياق التحديات العالمية والضغوط الداخلية، تحتاج البرازيل إلى سياسة نقدية أكثر مرونة منسقة مع السياسات المالية والصناعية التي تعزز النمو الشامل، وزيادة الإنتاجية، والحد من عدم المساواة.
إن الحفاظ على سياسة أسعار فائدة مرتفعة يمكن أن يكون له آثار ضارة، مما يؤدي إلى إدامة دورة من انخفاض النمو والتضخم الهيكلي، في حين أن المكاسب قصيرة الأجل فيما يتعلق بالسيطرة على التضخم تثبت أنها وهمية في مواجهة التحديات المتوسطة والطويلة الأجل.
* بيدرو هنريكي م. أنيسيتو يدرس الاقتصاد في الجامعة الفيدرالية في جويز دي فورا (UFJF).
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
