من قبل إيلان لابيدا *

عوامل التمويل الخاصة الرئيسية في البلاد في القرن الحادي والعشرين

مقدمة

تعتبر الأمولة ، من نواح كثيرة ، ظاهرة مجردة ، وتعريفها مثير للجدل - مع طرق متعددة لتصوره ومؤشرات مختلفة لقياسها. حتى وجودها في بعض الأحيان موضع تساؤل أو تجاهل (بشكل رئيسي من وجهة النظر الاقتصادية الأرثوذكسية). يساهم تعقيدها أيضًا في هذه الصورة ، حيث إنها تنطوي على سلسلة من القضايا الاقتصادية (الكلية والجزئية) والاجتماعية والسياسية ، مما يجعلها محسوسة في تنظيم الشركات ، وفي أداء الدولة ، في تكوين الطبقات الاجتماعية و عالم العمل ، في سلوك الناس والمؤسسات - ناهيك عن التأثيرات على العلاقات بين البلدان والمناطق والكتل ، وخاصة ذات الطابع الإمبريالي. ومن ناحية أخرى ، فإن تأثيرات الأمولة ملموسة تمامًا ، على الرغم من أن مصدرها ليس واضحًا دائمًا.

من بين نتائج عملية الأمولة التي أشار إليها العديد من المؤلفين في العقود الأخيرة ، يمكننا أن نذكر: هيمنة الجزء المالي من الطبقة الرأسمالية ؛ تكرار اندلاع الأزمات المالية وعدم استقرار الاقتصاد الكلي الدائم في البلدان ، ولا سيما على أطراف النظام ؛ خفض معدلات الاستثمار الإنتاجي وتمويل أنشطة شركات القطاع غير المالي والسياسات الاجتماعية ؛ مديونية الدول والأسر ؛ تكثيف "إعادة الهيكلة الإنتاجية" وعمليات اندماج / استحواذ الشركات ، مما يؤدي إلى الاستعانة بمصادر خارجية ، ونقل الإنتاج ، والتسريح الجماعي للعمال والعمل غير المستقر في وسط الرأسمالية - مع تداعيات مماثلة على الأطراف.

فرانسوا شيسنايس ، أحد الرواد في الدراسات حول ما أسماه ، في وقت مبكر من التسعينيات ، نظام تراكم لهيمنة مالية أو نظام تراكم مالي ، سلط الضوء على الطابع العالمي البارز للظاهرة ، باستخدام مصطلح "العولمة المالية" (CHESNAIS ، 1990a) لتوصيف التكوين المعاصر لتكامل رأس المال. كما أكد ، مع إعطاء قدر أكبر من الواقعية للعملية ، أن العولمة المالية لا تعلق في الهواء ، ولكن يتم تنفيذها من قبل المشغلين الماليين الرئيسيين. العديد من المؤلفين الآخرين - على سبيل المثال. أظهر Farnetti (1998) و Sauviat (1998) - الدور البارز الذي اكتسبه الوكلاء الماليون الجدد نسبيًا من العقود الأخيرة من القرن العشرين. هؤلاء هم المستثمرون المؤسسيون (بشكل أساسي: صناديق الاستثمار وصناديق التقاعد وشركات التأمين) ، الذين جاؤوا لمنافسة البنوك في مركزية رأس المال النقدي من خلال جمع تريليونات الدولارات في أيديهم. بسبب التنظيم الأكثر مرونة نسبيًا عليهم ، فإن صعودهم ينطوي على تحولات في العديد من مجالات الرأسمالية ، مثل البنوك نفسها ، في إدارة الشركات ومدخرات العمال.

في البرازيل ، على الرغم من بعض الخصائص ، لم يكن الأمر مختلفًا. خاصة منذ اندماج البلاد في العولمة المالية في التسعينيات ، اكتسب المستثمرون المؤسسيون أهمية. بهذا المعنى ، من الضروري مراقبة تطور هذه العوامل في العقود الأخيرة ، من أجل قياس مدى ملاءمتها وفهم أدائها. لهذا الغرض ، يتم تحليل بعض البيانات التي تشير ، قبل كل شيء ، إلى صناديق الاستثمار وصناديق المعاشات التكميلية. لكن قبل ذلك ، نقدم تاريخًا موجزًا ​​للعولمة المالية ، من أجل وضع سياق للتغييرات التي حدثت ، وبعض الاعتبارات المتعلقة بالبنوك والبورصة ، والمؤسسات الأساسية في الرأسمالية ، وللأموال على وجه الخصوص.

تاريخ موجز للعولمة المالية

يحدد Chesnais ثلاث مراحل في ترسيخ العولمة المالية. أولهما (1960-1979) بدأ في سياق الفوردية واتفاقيات بريتون وودز (1944) ، عندما تم تجزئة الأنظمة النقدية والمالية وكان هناك حالة تمويل مُدار وتدويل محدود لرأس المال من أجل الاستثمار المالي. ثم ظهرت بوادر الأزمة الكبرى للتراكم المفرط لرأس المال في السبعينيات ،^[أنا] وبدأت كتلة كبيرة من رأس المال النقدي تتشكل بحثًا عن التقدير المستمد أساسًا من أرباح الشركات غير المعاد استثمارها. وجد هذا المخزون من الثروة ملاذًا في مدينة لندن ، حيث توافدوا بقوة أكبر عندما استنفدت الفوردية بشكل نهائي ودخل الاقتصاد العالمي في حالة ركود. وهكذا فإن هذا الوضع يمثل مقدمة لتكوين سلطة التمويل: التدويل المالي "غير المباشر" (CHESNAIS، 1998b، p.24) - حيث أن سوق اليورو دولار في المدينة كان الوسيلة الوحيدة للاتصال واسع النطاق لرأس المال النقدي من دول مختلفة. في أواخر الستينيات ، كانت الهجمات على الجنيه الإسترليني والدولار بمثابة علامة على عودة أنشطة المضاربة المالية وبداية إعادة تنظيم العالم المالي. تم وضع نظام سعر الصرف الثابت تحت المراقبة في عام 1960 بقرار من جانب واحد من الولايات المتحدة بإلغاء دعم عملتها بالذهب ، ودُفنت بشكل نهائي في عام 1971 ، عندما تم اعتماد سعر الصرف المرن بالفعل. وبالتالي ، كان سوق الصرف الأجنبي هو العنصر الأول لدخول العولمة المالية.

"الانقلاب" الذي أسس فعليًا "دكتاتورية الدائنين"^{[الثاني]} كان واضحًا بالفعل في المرحلة الثانية من العملية - الخاصة بإلغاء القيود المالية والتحرير - والتي بدأت بالإجراءات التي اتخذتها حكومات رونالد ريغان (بول فولكر في الاحتياطي الاتحادي) ومارجريت تاتشر في الولايات المتحدة الأمريكية وإنجلترا على التوالي (بين 1979 و 1981). وبحسب تشيسناي ، كانت هاتان الدولتان هما المكانان اللذان اجتمعت فيهما الظروف السياسية والاجتماعية لتأكيد سلطة التمويل. في البداية ، كان الهدف إزالة حاجز مزدوج: بين الأسواق الداخلية المختلفة (التخصصات المصرفية والمالية) من جهة ، والضوابط المفروضة على حركة رأس المال إلى الخارج من جهة أخرى (CHESNAIS، 1996، p.264 ). وهكذا ، كان هناك تحرير للأنظمة المالية لهذه البلدان على الصعيدين الداخلي والخارجي. ثم فقدت البلدان السيطرة على جزء من قراراتها الاقتصادية ، وظهور عدد لا يحصى من المنتجات المالية الجديدة والتعزيز التدريجي للمستثمرين المؤسسيين. علاوة على ذلك ، فقد جاء دور دمج أسواق سندات الدين العام في العولمة المالية ، من خلال توريقها. وقد أكمل الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات هذه العملية من خلال خلق تأثير "كرة الثلج" الضخم على نمو الدين العام.

من 'الانفجار الكبير' من المدينة،^[ثالثا] ثم دخلت المرحلة الثالثة (1986-1995) من العولمة المالية. بعد إدراج أسواق العملات الأجنبية والسندات - التي استمرت في النمو واستضافة المزيد والمزيد من المعاملات - جاء دور أسواق الأسهم لفتحها وتحريرها من الضوابط الرقابية في جميع أنحاء العالم. تدريجياً ، أصبحت توزيعات الأرباح آلية أساسية لتحويل الدخل ، مما رفع سوق الأوراق المالية إلى موقع "المحور الأكثر نشاطًا" (CHESNAIS ، 2005 ، ص 42) للتراكم المالي - بينما تضاعفت المشتقات أيضًا بشكل كبير. وبالتالي ، يحدث تعميم للمراجحة: يسعى رأس المال إلى أفضل الفرص للتقدير في الأسواق المختلفة في مختلف البلدان ، مما يؤدي إلى تكثيف المنافسة بينها وتعزيز تدفقات رأس المال.

أخيرًا ، هناك عنصر آخر يميز ويتوج المرحلة الثالثة من العولمة المالية وهو دمج الأسواق من دول خارج المركز خلال التسعينيات.الولايات المتحدة الأمريكية وصندوق النقد الدولي ، لإدراجها في العولمة المالية. هذا هو بالضبط ما يحدث في البرازيل في ظل الحكومات النيوليبرالية في ذلك الوقت ، والتي شجعت على الانفتاح التجاري والمالي السريع ، والخصخصة ، والإصلاحات الإدارية التي تهدف إلى "تجفيف" الدولة ، بهدف إطلاق الموارد التي كانت في الواقع موجهة إلى حد كبير لدفع الأموال. الفائدة على الدين العام. وبالتالي ، في هذا السياق ، يزدهر المستثمرون المؤسسيون في البلاد.

البورصة

على الرغم من أن الهدف من هذا النص هو تحليل العوامل الجديدة نسبيًا للأموال (بمعنى أنها ظهرت مؤخرًا أو لأن دورها في عمل الرأسمالية لم يكتسب أهمية إلا قبل بضعة عقود) ، فمن الضروري أولاً مراجعة نوعين من المؤسسات التي لا مفر منها: البورصة والبنوك. وتجدر الإشارة إلى أنه لا يجب الخلط بين الأمولة - لأنها أقدم بكثير (ظهرت منذ قرون) - ولكنها مرتبطة بحالة يكتسب فيها رأس المال الوهمي والائتمان والأنشطة المالية بشكل عام حجمًا وأهمية محددة في المجتمع والاقتصاد والمجتمع ككل.

بالإضافة إلى ذلك ، أدى تطور الأمولة أيضًا إلى إنشاء أو اندفاع وكلاء "جدد تمامًا" (أو أنواع من الوكلاء الحاليين) ، والتي ، مع ذلك ، لن تتم مناقشتها هنا: أصبحت البنوك الاستثمارية ، على سبيل المثال ، جهات فاعلة رئيسية في عمليات الاندماج والاستحواذ للشركات في العقود الماضية. تضاعفت الصناديق السيادية ، التابعة لدول ، في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وبدأت في إدارة تريليونات الدولارات ، فضلاً عن صناديق الاستثمار في الأسهم (صناديق الأسهم). الأسهم الخاصة). لا تزال هناك طرائق أقل تعبيرًا من الناحية الكمية ، ولكنها تكشف عن الاتجاهات الحالية التي تتخذها أشكال التمويل: فقد تم استخدام صناديق الهبات ، على سبيل المثال ، بشكل متزايد لدعم أنشطة أو مؤسسات معينة (خاصة الأنشطة الثقافية) ، مثل المتاحف والجامعات والمؤسسات.

بدءًا من أسواق الأوراق المالية ، فهذه مؤسسات أساسية ، نظرًا لأنها تضم ​​حجمًا ضخمًا من المعاملات المالية ، وتربط بسهولة أكبر بين المستثمرين من أجزاء مختلفة من العالم (زيادة حركة رأس المال) ، وتوفر الأمان والرشاقة والتوحيد القياسي للعمليات وتساعد في " التسعير "للأصول. في البرازيل ، لا يوجد حاليًا سوى بورصة رئيسية واحدة تعمل بالفعل ،^{[الرابع]} "B3 SA - Brasil، Bolsa، Balcão" ، الواقعة في ساو باولو والتي حصلت على هذا الاسم فقط في عام 2017 ، عندما خضعت لأحدث اندماج (مع CETIP).^{[الخامس]}في ذلك الوقت ، أصبحت خامس أكبر بورصة في العالم من حيث القيمة السوقية ، حيث بلغت قيمتها حوالي 13 مليار دولار أمريكي (ALVES ، 2017) ، على الرغم من أنها كانت أقل بكثير من حيث القيمة السوقية للأصول المتداولة. حاليًا ، بما في ذلك بسبب الانخفاض الأخير لقيمة الريال مقابل الدولار ، فإن قيمتها السوقية أقل من 1 تريليون دولار أمريكي ، مما يضعها في المركز الثامن عشر في العالم ، على الرغم من أنها الأولى في أمريكا اللاتينية.

من عام 2000 فصاعدًا ، عندما تم دمج البورصات التسعة المتبقية في البرازيل في ما كان يُعرف آنذاك ببورصة ساو باولو ، بدأت حركة سريعة من التحولات التشغيلية والمؤسسية ، بالإضافة إلى مركزية الأنشطة في ساو باولو. لم تكن هذه العملية مصادفة ، لكنها توجت صعود مدينة ساو باولو إلى المركز المالي بلا منازع في البرازيل. في نفس الفترة ، خضع سوق المشتقات أيضًا لتوسع قوي وعزز نفسه كواحد من القطاعات الأساسية في B3. في الواقع ، أدى إلغاء الضوابط المالية المطبقة على المستوى العالمي إلى عدم استقرار اقتصادي كلي كبير في البلدان ، مما دفع الشركات إلى اللجوء بشكل متزايد إلى المشتقات المالية كوسيلة لحماية عملياتها (وبالتالي المضاربة أيضًا).

كما ذكرنا سابقًا ، كانت هناك زيادة في مشاركة المستثمرين المؤسسيين في البورصة^{[السادس]} (انظر الرسمين البيانيين 1 و 2): في حجم السوق الفورية ، كان 15,8٪ في عام 2000 ، ووصل إلى 34,3٪ في عام 2010. وبعد انخفاض طفيف بين عامي 2013 و 2017 ، ارتفعت الحصة مرة أخرى ، ووصلت إلى ذروة بلغت 35٪ في 2019. في حجم المشتقات ، ارتفعت الحصة من 24,5٪ في عام 2004 (أقدم البيانات المتاحة) إلى 33,6٪ في عام 2010 ، وبلغت ذروتها 37٪ في عام 2012. وبعد بضع سنوات من التراجع ، تعود إلى مستوى عام 2012 في 2018.

الرسم البياني 1

 الرسم البياني 2

وتجدر الإشارة أيضًا إلى "إلغاء التأميم" المتزايد لملكية الأصول. زادت مشاركة "الأجانب" في الحجم المالي لسوق الأوراق المالية وتجاوزت مشاركة المستثمرين المؤسسيين منذ عام 2011 ، حيث قفزت من 22٪ في عام 2000 إلى 33٪ في عام 2010. وبلغت الذروة في عام 2014 (53,7٪). للتراجع في أعقاب الأزمة البرازيلية (انظر الرسم البياني 1). على سبيل المقارنة ، كان التطور في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أكثر تعبيرًا عن دول البريكس الأخرى (بارك ، 2000 ، الشكل 2012). ساهم حصول البرازيل على "درجة الاستثمار" في أبريل 6 بشكل حاسم في هذا الأداء ، حيث شجع - وفي بعض الحالات سمح - وصول المستثمرين الأجانب (خاصة المؤسسات منهم). حطمت البورصة الرقم القياسي للنقاط في الشهر التالي (مايو) ، والذي لم يتم تجاوزه حتى اليوم (سواء من حيث القيم المعدلة للتضخم أو بالدولار) ، حتى بعد الانتعاش من 2008 إلى 2016 (انظر الرسم البياني 2020) . في سوق المشتقات ، كانت الزيادة في مشاركة "غير المقيمين" أكثر أهمية.

تماشياً مع الاحتكار المتزايد للرأسمالية العالمية (مدفوعاً في البلاد بافتتاح التسعينيات) ، انخفض عدد الشركات المدرجة في البورصة تدريجياً بين عامي 1990 و 1995 ، من 2006 إلى 550. في أغسطس وسبتمبر 350 ، وصل عدد الشركات إلى أدنى مستوى تاريخي له (2019) ، واعتبارًا من يوليو 326 ، بدأ ارتفاعًا مفاجئًا وسط الأزمة التي سببها الوباء ، ليصل إلى 2020 شركة مدرجة في مارس 363.^{[السابع]}

وفقًا لـ B3 (2018b ، 2018c) ، في فبراير 2018 ، استحوذت ثماني شركات على نصف إجمالي القيمة السوقية وأقل من 70 شركة تمثل Ibovespa ،^{[الثامن]} مع أكثر من نصف هذا يتألف من تسعير خمس شركات فقط. علاوة على ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن ما يقرب من 35٪ من التكوين الإجمالي للمؤشر يتوافق مع شركات "الخدمات المالية والوسطاء الماليين" وأنه من بين الشركات الثمانية التي تتمتع بأعلى رسملة سوقية في البورصة ، كانت هناك خمسة بنوك (أكثر من 25٪ من المجموع الكلي).

الرسم البياني 3

باختصار ، كان هناك تركيز متزايد في البورصة البرازيلية ، فضلاً عن توسع المشاركة الأجنبية والمستثمرين المؤسسيين فيها. كما يتم التحقق من الأهمية التي يتمتع بها القطاع المصرفي في سوق الأوراق المالية وبعض الآثار المترتبة على ذلك: إذا كان على البورصة ، وفقًا للخطاب المنتشر على نطاق واسع ، تعبئة الموارد لتشجيع إنتاج الشركات ، وبالتالي التنمية الاقتصادية ، يُلاحظ أن جزءًا كبيرًا من هذا المبلغ يتم توجيهه لإطعام المؤسسات المالية نفسها وأنشطة الوساطة الخاصة بها ("غير المنتجة بشكل صارم"^{[التاسع]}). حتى لو لم يكن الأمر كذلك ، تجدر الإشارة إلى أن سوق الأسهم الثانوية لا يمول الشركات بشكل مباشر. القضايا الأساسية فقط (IPO و اتبع) فعل ، وفي البرازيل تكون صغيرة بالنسبة للحجم الإجمالي في البورصة.^[X] يعتبر السوق الثانوي مسؤولاً عن ضمان السيولة اللازمة للأوراق المالية و "تسعيرها". بالإضافة إلى ذلك ، في بيئة مالية ، نسبة عالية من مدفوعات الأرباح ومعاملات إعادة شراء الأسهم^[شي] بل قد يتسبب في عكس تدفق التمويل (LORDON ، 2010).

البنوك

تلعب البنوك دورًا رئيسيًا فيما يتعلق بالائتمان - وهو عنصر أساسي في الرأسمالية. يعرّف هارفي نظام الائتمان بأنه "نوع من الجهاز العصبي المركزي لتنسيق الأنشطة المتباينة للرأسماليين الفرديين" ، مشددًا على أنه يحتاج إلى أشخاص ومؤسسات لإنجاحه. وهكذا ، فإن المصرفيين ، والممولين ، وتجار الأسهم ، وما إلى ذلك. سيشكل ، إلى حد ما ، "طبقة خاصة داخل البرجوازية (...) [التي] تحتل ما يبدو أنه القيادة العليا للاقتصاد" (هارفي ، 2006 ، ص. النظام ممول ، يجب أن يضاف. يمنح نظام الائتمان رأس المال النقدي القدرة على تنسيق التراكم وتحسينه ، بقدر ما يتعلق الأمر بتمثيل رأس المال المشترك للطبقة الرأسمالية ، التي يمكن فرض `` إرادتها '' على الرأسماليين الأفراد ، والتحكم في / إدارة التناقضات ، إلى أقصى حد ممكن. بين المصالح الرأسمالية الفردية والطبقية.

ومع ذلك ، فإن تحليل القطاع المصرفي معقد ويستحق دراسة متعمقة منفصلة ، مثل دراسة Camargo (2009). على الرغم من أن البنوك ليست في مركز التفكير المقصود هنا ، يجب معالجة بعض النقاط نظرًا للثقل الهائل الذي تتمتع به في الحياة الاقتصادية والاجتماعية للبرازيل ، من بين أسباب أخرى ، نظرًا لدرجة تركيزها العالية. أكبر خمسة (اثنان منها عامان) ، مركزية الموارد التي تجاوز حجمها الناتج المحلي الإجمالي البرازيلي في عام 2019 (أكثر من 7,3 تريليون ريال برازيلي) (BRONZATI ، 2020) ، بالإضافة إلى امتلاك حوالي 70 ٪ من إجمالي الأصول للمواطن بأكمله. النظام المالي وأكثر من 80٪ من القطاع المصرفي (BANCO CENTRAL DO BRASIL ، 2018 ، ص 144). ساهمت الأزمة العالمية لعام 2008 في هذا السيناريو ، حيث حفزت عمليات الاندماج والاستحواذ في القطاع في السنوات اللاحقة: كان هناك 18 بين عامي 2008 و 2019.

ومع ذلك ، حدث تغيير مهم في أداء البنوك في التسعينيات ، عندما كانت هناك جولة من التركيز المصرفي في أعقاب عمليات الخصخصة ونهاية التضخم المرتفع للغاية وبداية سياسة الحكومة لأسعار الفائدة المرتفعة. بعد الخطة الحقيقية ، أفسحت المكاسب التضخمية المرتفعة في الثمانينيات الطريق للأرباح من الدين العام: ظل معدل الانتعاش فوق 1990 ٪ حتى نهاية العقد تقريبًا (وصل إلى معدل سنوي قدره 1980 ٪ لبعض أيام عام 20). في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، انخفضت أسعار الفائدة بشكل كبير وأصبحت أكثر استقرارًا ، لكنها ظلت في خانة العشرات. فقط في 85s ، بقي Selic أقل من 1995 ٪ بطريقة مستدامة ، مما قلل أيضًا من مستوى معدله الحقيقي.

لدى البنوك أيضًا مصادر ربح مهمة أخرى. على الرغم من المحافظة^{[الثاني عشر]} من القطاع (الذي استوعب نفسه مع المكاسب الناشئة عن الدين العام) أبقى تاريخياً معدلات منح الائتمان منخفضة ، السبريد في البرازيل عالية جدا.^{[الثالث عشر]} رسوم الخدمة مرتفعة أيضًا.^{[الرابع عشر]} وأصبح موضوعًا لشكاوى العملاء المستمرة ، مما أدى إلى زيادة التنظيم من قبل البنك المركزي وإلى التحرك الأخير لتشجيع البنوك الافتراضية وغيرها fintechs.

أخيرًا ، تجدر الإشارة إلى أن البنوك الرئيسية في البرازيل متعددة ، وتعمل في قطاعات مهمة أخرى في عملية التمويل ، مثل التأمين وخطط التقاعد وصناديق الاستثمار. نما سوق التأمين بشكل كبير خلال القرن الحادي والعشرين ، حيث تجاوز 100 مليار ريال برازيلي في المخصصات الفنية في عام 2016 ووصل إلى 142,5 مليار ريال برازيلي في عام 2020 (SUSEP ، 2021 ، ص 6).^{[الخامس عشر]} في المراكز الأولى مؤسسات تابعة للبنوك الوطنية. حققت شركة Bradesco إيرادات بلغت 32,7 مليار ريال برازيلي في عام 2016 (المركز الأول) في هذا النوع من الأنشطة ، باستثناء VGBL^{[السادس عشر]}؛ وبانكو دو برازيل 15,3 مليار ريال برازيلي (المركز الثالث). بالنظر إلى شريحة VGBL فقط ، فإن المراكز الأربعة الأولى تنتمي إلى البنوك الوطنية.

بالنسبة لصناديق الاستثمار ، تهيمن البنوك على التوزيع على المستثمرين الأفراد - باستخدام الأموال في الحصص لتقسيم عملائها. هذه سمة من سمات "الأسواق الناشئة" بشكل عام ، وهي مميزة بشكل خاص في البرازيل ، حيث أن البنوك هي أيضًا المسؤولون الرئيسيون ومديرو الصناديق (VARGA ؛ WENGERT ، 2011 ، ص 92-94) من خلال الشركات الفرعية: وفقًا لبيانات من ANBIMA (2021b ، 2021c) ، فهي تتوافق مع 9 من أكبر 10 إداريين و 8 من أكبر 10 مديرين (بغض النظر عن XP ، الذي أصبح مؤخرًا بنكًا) ووفقًا لدراسة عام 2015 (GILES وآخرون ، 2015 ، ص 14 و 64) ، تسيطر على 85٪ من الأصول المحتفظ بها.

في حالة كيانات التقاعد الخاصة المفتوحة ، فإن أكبر خمس شركات في هذا المجال تنتمي إلى البنوك أو مرتبطة بها (FENAPREVI ، 2019). أما بالنسبة لصناديق التقاعد (كيانات التقاعد الخاصة المغلقة) ، فهي مرتبطة بمؤسسات مساهميها ، ولا ترتبط مباشرة بالبنوك. ومع ذلك ، وكما سنرى أدناه ، فإن كلاً من صناديق التقاعد وشركات التأمين "تعهيد" جزءًا جيدًا من إدارة مواردها من خلال الاستثمار في صناديق الاستثمار ، والتي ، كما رأينا ، تدار إلى حد كبير وتديرها البنوك. بالإضافة إلى ذلك ، فإن اثنين من أكبر صناديق التقاعد في البلاد ، بريفي وفونسيف ، مملوكين لموظفي البنك (بانكو دو برازيل وكايكسا ، على التوالي) ، بحيث يكون للراعي (البنك) مقعدًا في مجلس الإدارة.

باختصار ، على عكس البلدان الأخرى (حيث يوجد تنوع أكبر في الوكلاء) ، تتمتع البنوك في البرازيل بنفوذ كبير حتى على المؤسسات الأخرى التي يتقدم من خلالها التمويل. وبالتالي ، إذا كان مجرد وجود البنوك لا يعني الأمولة ، فإنها مع ذلك تلعب دورًا مركزيًا في الأمولة في البرازيل. التحليل التالي يكمل الصورة.

وكلاء الأمولة الجدد

يرتبط ظهور الأمولة في جميع أنحاء العالم ارتباطًا وثيقًا بظهور المؤسسات الجديدة التي تركز على رأس المال النقدي. على الرغم من أن صناديق المعاشات التقاعدية وصناديق الاستثمار وشركات التأمين كانت موجودة بالفعل منذ عقود ، فقد زاد حجمها وحجم الموارد التي تديرها بشكل كبير من الثمانينيات فصاعدًا. وقد رافق هذه العملية تركيزها: حاليًا ، يدير أكبر 1980 صندوق 500 ٪ من الأصول المالية العالمية ، أي ما يعادل حوالي 25٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي (CHESNAIS ، 100 ، ص 2016). أعطى ذلك هؤلاء الوكلاء خصائص خاصة ودورًا بارزًا في العالم الاقتصادي والاجتماعي. بالإضافة إلى أزمة التراكم المفرط لرأس المال التي اندلعت في السبعينيات - والتي زادت من حصة رأس المال المحتفظ بها على شكل أموال واستثمارها مالياً - الحاجة إلى تكوين مدخرات خاصة (من العائلات والشركات) من أجل تقاعد العمال المساهمين لشرح هذه الحركة.

في البلدان الأنجلو ساكسونية ، حيث كانت أنظمة المعاشات التقاعدية العامة أقل تطوراً ، كانت صناديق التقاعد رائدة وقادت عملية التمويل منذ الستينيات والسبعينيات من القرن الماضي - حيث أكملت ، في هذه الفترة ، المرحلة الأولى من تراكم الموارد وتقريب ملايين الأشخاص من المستقبل - السوق المالية. ومع ذلك ، في الثمانينيات ، خضعوا لـ "تطور متفجر" (فارنيتي ، 1960 ، ص 70-1980). وأدى ارتفاع أسعار الفائدة مع انخفاض التضخم واللحظة الجيدة للبورصة إلى تضخم المبالغ المتراكمة ، في حين ضاعف تحرير الأسواق المالية وتحريرها من فرص الاستثمار.

في أوائل التسعينيات ، شهدت صناديق التقاعد دفعة جديدة ووجهت جزءًا أكبر ، وإن كان صغيرًا نسبيًا ، من استثماراتها إلى "الأسواق الناشئة" ، بحثًا عن التنويع. وفقًا للتقديرات (FARNETTI، 1990، p. 1998) ، بين عامي 197 و 1992 ، كانت المبالغ سترتفع من 2000 مليار دولار أمريكي (12٪ من إجمالي الأصول) إلى 0,2 مليار دولار أمريكي (353٪) ، مع آسيا وأمريكا اللاتينية. تتوافق مع 2,9٪ من التدفقات.

تكشف هذه البيانات عن الارتباط الوثيق بين تقوية هؤلاء المستثمرين المؤسسيين وتطور العولمة المالية (المكثفة في الثمانينيات ودمج البلدان المحيطية في التسعينيات ، كما أظهره Chesnais). وهذا واضح أيضًا في الطريقة التي استخدمت بها صناديق التقاعد الأنجلو ساكسونية مواردها: عدم منح القروض في النموذج المصرفي الكلاسيكي ، ولكن تفضل الاستحواذ على أسهم في الشركات من أجل فرض أهداف الربحية. وبدلاً من ذلك ، فإنهم يشجعون التمويل من خلال توريق الديون ، مما يسمح بكشف استخدام الأوراق المالية (التي يمكن استخدامها كوسيلة للدفع في سوق ثانوية) ويفضل المضاربة (أي أنه يوسع إمكانيات الربح. مع تغير سعر الورقة المالية).

أما بالنسبة لصناديق الاستثمار وشركات التأمين ، فحدثت زيادة مهمة ، وإن بدرجات متفاوتة حسب الدول. وفقًا لبيانات فارنيتي (1998 ، ص 189 - 190) ، في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، زادت أصول شركات التأمين من 182,1 مليار دولار أمريكي في عام 1980 إلى 640,8 مليار دولار أمريكي في عام 1993. صناديق الاستثمار (صناديق الاستثمار) في الولايات المتحدة ، بالإضافة إلى كونها رائدة ، خضعت لتطور وضعها في موقع متقدم بفارق كبير عن تلك الموجودة في البلدان الأخرى: في عام 1995 ، كان لدى 5.655 صندوقًا تحت سيطرتها 2,6 تريليون دولار أمريكي (أي ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي الفرنسي والبريطاني تقريبًا في ذلك الوقت معًا) ، بينما بلغ عددهم في عام 1980 564 فقط وسيطروا على 134 مليار دولار. وفقا ل Sauviat (2005 ، ص 109) ، في عام 2001 كانت أصولهم تمثل 56٪ من إجمالي OECD (بالنسبة لصناديق التقاعد كانت النسبة أعلى: 66٪).

طوال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، استمرت الأصول التي تديرها صناديق الاستثمار في جميع أنحاء العالم في الزيادة ، بما في ذلك أصول صناديق التحوط^{[السابع عشر]}. بين عامي 2001 و 2007 ، ارتفع من 12 تريليون دولار أمريكي إلى 26 تريليون دولار أمريكي. عشية أزمة عام 2008 ، تمكنت 66 مجموعة فقط من إدارة "75٪ من صفقات المضاربة الكوكبية ، والتي بلغت حوالي 2,1 تريليون دولار يوميًا" (DOWBOR ، 2009). في عام 2008 ، كانت هناك انتكاسة كبيرة في الأزمة (7 تريليون دولار أمريكي) ، ولكن النمو استؤنف اعتبارًا من عام 2009 ووصل مخزون الأصول إلى 31 تريليون دولار أمريكي في عام 2014 (زيادة بنسبة 158 ٪ مقارنة بعام 2001). وتجدر الإشارة إلى أنه في عام 2013 ، كان ما يقرب من 50٪ من هذا الحجم مملوكًا لأموال أمريكية و 43٪ لأموال من دول أخرى عالية الدخل ، على الرغم من أن البلدان ذات الدخل المتوسط ​​زادت مشاركتها على مدار العقد: استحوذت البرازيل على 3 ٪ من الإجمالي ، تعادل النسبة المئوية لليابان وكندا وأعلى من الصين (2٪) (GILES et al.، 2015).

بالنظر إلى هذا السيناريو والشكل الأكثر عدوانية الذي يفترضه هؤلاء الوكلاء الماليون - الذين يلعبون "الدور المزدوج" للمالك والدائن "(SAUVIAT ، 2005 ، ص 110) - يمكن تذكر بعض النتائج المهمة. بسبب الطبيعة الريعية لأنشطتها ،^{[الثامن عشر]} يمارس المستثمرون المؤسسيون ضغطًا على المجال الإنتاجي ويمررون الأعباء والخسائر إلى ما بعده - قبل كل شيء على العمال ، ولكن أيضًا لتمويل أصحاب الحصص ، على سبيل المثال. كما يشير Sauviat (2005) ، أدى فرض معايير الربحية العالية إلى تأثيرات سلبية على موظفي الشركة ، مثل: تجزئة سوق العمل (إثراء جزء صغير من "الإمكانات العالية") ، وزيادة عدم المساواة ؛^{[التاسع عشر]} تدهور ظروف العمل وتكثيفها ؛ زيادة في الحوادث والأمراض ؛ خلق "قيمة للمساهمين" وربط التعويض بأداء الشركة على حساب الراتب ؛ الاستعانة بمصادر خارجية وعمليات النقل التي تقلل من فرص العمل وتزيد من جيش الاحتياط الصناعي ، من بين أمور أخرى.

أما أصحاب الحصص ، فهم يعانون من عواقب عدم ربط مصيرهم بمصير المديرين. على الرغم من اهتمامهم بزيادة الربحية ، نظرًا لأنهم يتلقون أجورهم من خلال الرسوم على كل من الأسهم المستثمرة والأداء على العائد ، يتم ذلك عادةً بسعر المخاطرة المتزايدة ، بسبب المنافسة بين الصناديق وحقيقة أنهم يعملون برأس المال المقترض: لا يخسر المدراء بشكل مباشر مع الفشل ، حيث لا يوجد تعويض عن "عدم الأداء" ، كما لاحظ العديد من أصحاب الحصص بشكل كبير في أزمة عام 2008.^{[× ×]}

صناديق الاستثمار في البرازيل

يكفي تاريخ موجز لإظهار أنه ، في أعقاب اتجاه الأمولة ، اكتسبت صناعة صناديق الاستثمار أهمية غير مسبوقة في البرازيل في العقود الأخيرة. تم إنشاء الصندوق الأول في عام 1957 وحتى السبعينيات كان هناك 1970 صندوقًا فقط. حتى مع إنشاء فئة "صناديق الدخل الثابت" في عام 11 ، كان التطور في الثمانينيات لا يزال ضعيفًا نسبيًا. الكبير ازدهار، من حيث الكمية والموارد المدارة (بالأرقام النسبية والمطلقة) ، لم يبدأ إلا في التسعينيات ، لا سيما في النصف الثاني. في عام 1990 ، بلغ إجمالي حقوق الملكية في الصناديق 1995٪ من الناتج المحلي الإجمالي ؛ في عام 8,77 بنسبة 1998 في المائة ؛ وفي عام 14,66 إلى 2000٪. يرتبط هذا التطور إلى حد كبير باستقرار الاقتصاد والسيطرة على التضخم ، كما هو موضح من قبل Varga و Wengert ،^{[الحادي والعشرون]} ولكن أيضًا مع دخول البرازيل في العولمة المالية بشكل عام.

ومع ذلك ، تم الإعلان عن تقدم أكثر أهمية في القرن الحادي والعشرين ، مع البحث عن مكاسب أكبر والتوسع في الاستعانة بمصادر خارجية لإدارة الموارد: جاء جزء مهم مما تم ضخه في صناديق الاستثمار من إعادة توجيه الاستثمار في الأسهم والطرائق التقليدية ، مثل المدخرات. كان هناك تحويل كبير من التخصيص المباشر في الأسهم إلى صناديق الأسهم ، في حين انخفض رصيد المدخرات إلى 29٪ فقط من رصيد صناديق الدخل الثابت في عام 2010 ، بينما كانت قريبة جدًا من بعضها البعض في عام 1995 (VARGA ؛ WENGERT ، 2011 ، ص 76).

يكشف منشور صادر عن البنك الدولي عن المكانة التي وصلت إليها البرازيل في نهاية عام 2013: "كان لدى البرازيل خامس أكبر سوق لصناديق الاستثمار المحلية من حيث العالم وأكبر صناعة لصناديق الاستثمار المشترك في العالم النامي ، بأكثر من تريليون دولار أمريكي. في الأصول الخاضعة للإدارة وكمية كبيرة بشكل غير عادي من الأموال ، يبلغ مجموعها ما يزيد قليلاً عن 1 "(جيلز وآخرون ، 8.000 ، ص 2015). هذا بالطبع يرجع إلى حجم الاقتصاد البرازيلي ، ولكن ليس بالكامل. لاحظ فقط أن الأموال من البلدان التي تكون اقتصاداتها أكبر بكثير ، مثل الصين واليابان ، قد تمكنت من إدارة أصول بقيمة 9 مليار دولار و 479 مليار دولار في نفس الوقت ، على التوالي.

وهكذا ، على الرغم من التطور في البرازيل الذي رافق الحركة العالمية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين (تصاعديًا ، مع انخفاض فقط في عام 2000 بسبب الأزمة) ، فقد كان أكثر تسارعًا ، كما يشهد على ذلك Varga و Wengert (2008 ، ص 2011). يقترح الرسم البياني 77. كما يوضح أنه استمر في 4s ، معبرًا بشكل متساوٍ كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي (الرسم البياني 2010): ارتفع إجمالي حقوق الملكية من حوالي 5٪ في نهاية عام 24 (ثابت 2002 مليار ريال برازيلي^{[الثاني والعشرون]}؛ 2.909 صناديق) ،^{[الثالث والعشرون]} إلى 43٪ في عام 2010 (ثابت 3.697 مليار ريال برازيلي ؛ 5.679 تمويلًا) ،^{[الرابع والعشرون]} الوصول إلى رقم قياسي بلغ 81,4٪ من الناتج المحلي الإجمالي (6.453،13.002 مليار ريال برازيلي ؛ 2020،2021 صندوقًا) في عام 100. ومثل القطاع المصرفي ، يتركز قطاع صناديق الاستثمار بدرجة عالية: في بداية عام 63,5 ، كان أكبر عشرة مديرين (لكل منهم أكثر من مليار ريال برازيلي) 2021 مليار رهن الاحتجاز وجميعهم مرتبطون تقريبًا بالبنوك) يمثلون XNUMX٪ من إجمالي حقوق الملكية (ANBIMA، XNUMXb).

 الرسم البياني 4

ومع ذلك ، هناك اختلافات مهمة فيما يتعلق بالدول المركزية. أولاً ، يتم تخصيص نسبة عالية من الموارد لعمليات سندات الدين العام ، على حساب الأسهم والأوراق المالية الخاصة ، التي يكون وزنها أكبر في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة واليابان ، على سبيل المثال (PLANTIER ، 2014 ، الشكل 3): في من عام 2002 إلى عام 2020 ، وفقًا لبيانات ANBIMA (2021 أ ، ص 7) ، فقط بين عامي 2007 و 2013 كان تخصيص أموال الاستثمار أقل من 60 ٪ (وإن كان بشكل طفيف) ، بعد أن وصل إلى أكثر من 70 ٪ بين عامي 2002 و 2004 و 2016. (باستثناء عام 2019). علاوة على ذلك ، يختلف وزن الأموال في كل قطاع. وفقًا لـ Varga و Wengert (2011 ، ص 78) ، فإن أصول صناديق الاستثمار الأمريكية ، على سبيل المثال ، تمثل 28٪ من رأس مال الشركات المتداولة علنًا و 12٪ من سندات الحكومة الفيدرالية الأمريكية في عام 2009. في نفس العام ، تمتلك الصناديق 53٪ من الأوراق المالية العامة (بما في ذلك العمليات الملتزمة) ، و 17٪ من السندات و 8٪ من الأسهم.

الرسم البياني 5

وبنفس المعنى ، فإن مخصصات صناديق الاستثمار في أداة تمويل الشركات المهمة ، السندات ، لم تصل إلى 5٪ في أي سنة من الفترة 2002-2020. تراوحت المخصصات في الكمبيالات المالية وبنك التنمية الصيني / بنك التنمية الريفية (الأوراق المالية الصادرة عن المؤسسات المالية) من 5,8٪ إلى 15٪ من الإجمالي ، وبقيت عند مستويات مماثلة لتلك الخاصة بالأسهم في معظم السلسلة. وقد تراوحت هذه بدورها بين 10٪ و 11٪ من الإجمالي حتى عام 2005 ، على الرغم من الارتفاع في سوق الأوراق المالية اعتبارًا من عام 2003. ومنذ ذلك الحين ، ارتفعت النسبة ووصلت إلى رقم قياسي في عام 2007 (21,7٪) ، قبل أن تنخفض. إلى 14,5٪ في عام 2008 بسبب الأزمة العالمية. بعد أن وصل إلى 8,5٪ في عامي 2015 و 2016 ، ارتفع مرة أخرى ، لكنه وصل إلى 15٪ فقط في نهاية عام 2020 ، أي مستوى مشابه لأزمة عام 2008 (انظر الرسم البياني 6).

الرسم البياني 6

لذلك نستنتج أن الخطب التي تدافع عن أهمية الأموال لتمويل تنمية البلاد هي إيديولوجية ، لأن التمويل "المباشر" للشركات غير المالية (مثل السندات) متواضع للغاية. بلغت نسبة المؤسسات المالية (الفواتير المالية وبنك التنمية الصيني / بنوك التنمية الإقليمية) أكثر من الضعف ، وبلغ متوسط ​​التخصيص للأسهم 13,2٪ في الفترة ، وهو مستوى منخفض (ناهيك عن القضية المتعلقة بالوزن الفعال لتمويل الشركات من خلال الأسهم ، تمت مناقشته في نهاية القسم الخاص بالبورصات). النسبة المرتفعة في السندات الحكومية ، بدورها ، لا تُترجم إلى مساهمة مباشرة في النمو ، حيث يمثل الدين العام آلية لإنتاج الدخل و "عبئًا" أكثر من كونه وسيلة للاستفادة من الاستثمارات الجديدة. سيعود إلى هذا في الاعتبارات النهائية).

بالنسبة للعلاقة بين المستثمرين المؤسسيين الآخرين (صناديق التقاعد وشركات التأمين) وصناديق الاستثمار ، تجدر الإشارة أيضًا إلى أنه في عام 2012 ، بلغ 89٪ من أصول صناديق الاستثمار [صناديق الاستثمار] الأمريكيون ينتمون إلى مستثمرين أفراد ، في حين أن المستثمرين المؤسسيين يمتلكون 11٪ فقط (آي سي آي ، 2013 ، ص 90 و 105). في البرازيل ، في نفس العام ، كان 18٪ فقط من حقوق ملكية الصناديق في أيدي مستثمري التجزئة^{[الخامس والعشرون]} (تمامًا كما أن نسبة ضئيلة من الدين العام هي أيضًا في أيدي هذا النوع من المستثمرين ، عبر الخزينة المباشرة). انخفضت حصة هذا القطاع فعليًا على مر السنين ، من أكثر من 30٪ من صافي الثروة في 2005 إلى 17٪ في 2011 ، بينما حافظ المستثمرون المؤسسيون على حصتهم البالغة 40٪ تقريبًا (انظر الرسم البياني 7). في بداية عام 2021 ، تراجعت مشاركة الأفراد أكثر إلى 11٪ ، بينما حافظ المستثمرون المؤسسيون على نفس المستوى (38,2٪). انخفض قطاع "الشركات" ، الذي ظل عند حوالي 15٪ من 2005 إلى 2011 ، إلى 10,7٪ ، وزاد "القطاع الخاص" حصته بشكل طفيف.

 الرسم البياني 7

بالإضافة إلى الزيادة الكبيرة في حجم رأس المال النقدي في أيدي صناديق الاستثمار ، تكشف البيانات ، بالتالي ، أنه منذ العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، أصبحت الصناديق تضم جزءًا كبيرًا من الثروة التي يحتفظ بها المستثمرون المؤسسيون . على سبيل المثال ، كان لدى أكبر ثلاث شركات تأمين في البلاد ما لا يقل عن 80٪ من أصولها مستثمرة عبر صناديق الاستثمار. كان هذا السيناريو إلى حد كبير بسبب الوضع الدولي والمحلي المذكور أعلاه منذ التسعينيات ، وكذلك عواقب الإصلاحات (مثل الضمان الاجتماعي) وغيرها من التدابير التي اعتمدتها الحكومات المتعاقبة منذ ذلك الحين.

صناديق التقاعد في البرازيل

كما ذكرنا سابقًا ، فإن صناديق المعاشات التقاعدية - المصنفة قانونًا على أنها "كيانات معاشات تكميلية مغلقة" (EFPCs) - هي نوع آخر من الوكلاء الماليين الذين يكتسبون مكانة بارزة مع تطور التمويل. بقدر ما يتمركزون ويديرون مدخرات الأفراد المشتتين من أجل تزويدهم بالعائد ، فإن هذه الكيانات تشبه صناديق الاستثمار. ومع ذلك ، هناك عدد من العوامل التي تمنحهم الخصوصية ، بحيث يكون من المبرر معاملتهم بشكل منفصل ، بما في ذلك فيما يتعلق بصناديق التقاعد المفتوحة - "Entidades Abertas de Previdência Complementar" (EAPCs). هذه ، في الواقع ، تختلف قليلاً عن صناديق الاستثمار ، حيث غالبًا ما يتم وصف غرض الضمان الاجتماعي بشكل خاطئ (DE CONTI، 2016a، p.11) - وعمليًا ، موارد خطط PGBL و VGBL (عمليًا إجمالي القطاع) يتم تخصيصها في صناديق الاستثمار المراد إدارتها.

أولاً ، يقتصر عملاء EFPCs - على العمال من شركة معينة أو نقابة / اتحاد مهني^{[السادس والعشرون]} - وعادة ما يكون للمشاركين والمستفيدين تمثيل في مجلس التداول. وبالتالي ، عادة ما تكون هناك علاقة وثيقة بين الاتحادات وإدارة هذه الكيانات ، بالإضافة إلى الشركة الراعية نفسها. في أكبر ثلاث شركات EFPCs في البرازيل (Previ و Petros و Funcef ، مرتبطة بـ Banco do Brasil و Petrobras و Caixa ، على التوالي) ، وهي مسؤولة عن حوالي 40 ٪ من الموارد التي يحتفظ بها القطاع حاليًا ككل ، تم انتخاب نصف المقاعد من قبل المشاركين ومساعدتهم ، عادة بين المرشحين المرتبطين بالنقابات العمالية. علاوة على ذلك ، نظرًا لأن الشركة الراعية تقدم أيضًا مساهمات عادةً ، فإن السمة الأخرى لـ EFPCs هي أن الحجم المركزي للموارد يتجاوز بكثير قدرة الادخار للمشاركين (كقاعدة عامة ، تساهم الشركة الراعية بنفس نسبة العامل).

مثل صناديق الاستثمار ، شهدت شركات EFPC البرازيلية تراكمًا كبيرًا للموارد في التسعينيات ، بسبب الانفتاح التجاري والمالي والتقدم في التمويل الناتج عن ذلك. وقد ترجم هذا إلى زيادة قوية في نسبة استثماراتهم فيما يتعلق بالناتج المحلي الإجمالي - مما جعلهم مستثمرين مؤسسيين مهمين ، كما هو موضح في بيانات ABRAPP:^{[السابع والعشرون]} من 3,3٪ من الناتج المحلي الإجمالي عام 1990 إلى 9,2٪ عام 1996 ، لتصل إلى 13,6٪ عام 2000.^{[الثامن والعشرون]} مثلت الخصخصة التي حدثت في هذه الفترة عملية واسعة من الترابط بين المجموعات الاقتصادية الوطنية الكبيرة - الموحدة بالفعل أو في طور التوحيد - و EFPCs. كما يوضح Rocha (2013 ، ص 52) ، لعبت هذه الأموال العامة دورًا مهمًا في إعادة هيكلة المجموعات الاقتصادية الكبيرة ، مع وساطة السوق المالية: "استمرار عملية الارتباط هذه بين كتل رأس المال داخل الأسهم نتج عن السوق تشابك متزايد بين المجموعات الاقتصادية الوطنية والشركات المملوكة للدولة وصناديق التقاعد النقابية ، أي اندماج رأس المال الكبير في البرازيل من خلال البورصة ". في كثير من الحالات ، أصبحت كيانات الضمان الاجتماعي هذه جهات تحكم أو مساهمين مهمين في المجموعات ، كما هو الحال في BRFoods و CPFL و Vale.

إذا كانت شركات EFPCs ، في حكومة فرناندو هنريكي كاردوسو ، مدفوعة بشكل أساسي للمشاركة في عمليات الخصخصة ، منذ حكومة لولا ، زادت الاستثمارات في المجموعات الوطنية الكبيرة والبنية التحتية ، كما يتضح من التحليلات التي أجراها De Conti (2016b). إن الارتباط الذي تم الترويج له في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بين BNDES والشركات المملوكة للدولة والنقابات المركزية ورأس المال الخاص الكبير كان يعني أن تلك الفترة كانت ، على عكس ما كان متوقعًا ، الفترة التي شهدت أكبر نمو للمجموعات الاقتصادية الكبيرة.

وبالمثل ، على الرغم من النمو الكبير في التسعينيات ، استمرت نسبة استثمارات EFPC إلى الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، حيث بلغت ذروتها بنسبة 1990٪ في عام 2000 (أزمة ما قبل العالم). على الرغم من انتهاء العقد عند 16٪ ، إلا أن المبلغ المطلق للاستثمارات وصل إلى مستوى أعلى بكثير من العقد السابق ، حيث تراكم الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2007٪ تقريبًا بين عامي 13,9 و 40.^{[التاسع والعشرون]} بقيم ثابتة ،^[سكس] لدينا: 492 مليار ريال برازيلي في عام 1996 ، و 685 مليار ريال برازيلي في عام 2003 ، و 1.122 مليار ريال برازيلي في عام 2010 (أي أكثر من الضعف في هذه السنوات الـ 14). وقد ترافقت هذه الزيادة في الموارد مع استمرار تركيز القطاع في الفترة: فقد استحوذت أكبر ثماني شركات استثمار بالهواء المضغوط على 60,2٪ من الاستثمارات في عام 2002 و 59,1٪ في عام 2010 ؛ وأكبر ثلاث شركات مجتمعة (بريفى ، بتروس ، فونسف) ، استحوذت على 43,3٪ و 46,8٪ من الاستثمارات في كل عام على التوالي.

على الرغم من التحفيز الذي قدمته حكومة حزب العمال لصناديق التقاعد والنمو القوي في الاستثمارات بين عامي 2002 و 2007 ، ظل عدد الكيانات مستقرًا نسبيًا بين عامي 2002 و 2010 (بلغ ذروته 372 في عام 2007). منذ عام 2010 ، ينخفض ​​العدد دون انقطاع وينتهي عام 2020 عند 291 ، بينما يظل حجم الاستثمارات راكداً ، على عكس - وربما لصالح - الكيانات المفتوحة ، التي استمرت في حركة مستمرة لزيادة الموارد. في القيم الثابتة ، كانت استثمارات EFPC في عام 2019 على نفس المستوى كما في عام 2012. في نفس العام ، تجاوزت EAPCs تكاليف EFPCs لأول مرة: 1.178،XNUMX مليار ريال برازيلي^{[الحادي والثلاثون]}و 1.169 مليار ريال برازيلي على التوالي. بالإضافة إلى ذلك ، انخفض تركيز EFPCs: في عام 2020 ، كانت مشاركة أكبر 3 39,2 ٪ من الإجمالي و 8 أكبر ، 53,2 ٪. ومن المثير للاهتمام أن عدد المشاركين النشطين استمر في الزيادة بنفس وتيرة العقد السابق (بلغ حوالي 2,7 مليون) ، مما يدل على أن التباطؤ في نمو الاستثمار لم يكن بسبب فقدان المساهمين ، ولكن ، من بين عوامل أخرى محتملة ، التقلبات في السيناريو الاقتصادي (حيث ، مع أزمة الوباء ، انخفضت الاستثمارات بشكل حاد في عام 2020 ، على سبيل المثال).

ظاهرة أخرى تتعلق بـ EFPCs البرازيلية كانت تكثيف إدارة الاستثمار بمصادر خارجية. بدأ في النصف الثاني من التسعينيات ، عندما ارتفع متوسط ​​نسبة الاستثمار في الصناديق بالنسبة إلى إجمالي المحفظة من 1990٪ في عام 19,4 إلى 1996٪ في عام 48,1. وفي عام 2000 ، كان بالفعل 2010٪ وقفز إلى 54,3٪ في عام 66,4. وتجدر الإشارة إلى أنه في حالة لجوء العديد من الكيانات إلى الأموال من أجل "خبرة"، على الأقل في حالة أكبر ثلاث شركات EFPCs ، يبدو أن هذه طريقة للتحايل على لوائح معينة ، والحصول على مزايا ضريبية وتسهيل الاستثمارات أكثر من تفويض القرارات فعليًا.^{[والثلاثون]} على أي حال ، بالنظر إلى الوضع العام للـ EFPCs ومثل هذه الدرجة من الاستعانة بمصادر خارجية للإدارة ، يمكن للمرء أن يرى تأثير مديري صناديق الاستثمار (البنوك بشكل أساسي ، كما ذكرنا سابقًا) على جزء كبير من الموارد التي تحتفظ بها EFPCs (حول 630 مليار ريال برازيلي من إجمالي 950 مليار ريال برازيلي في عام 2019 ، على سبيل المثال). ناهيك عن أرباحهم من الرسوم (الإدارة ، والحضانة ، والأداء ، وما إلى ذلك) ، والتي يصعب تقديرها بسبب تنوعها.

فيما يتعلق باستراتيجيات الاستثمار ، فإن غرض الضمان الاجتماعي من EFPCs في البداية يضع الأمن والتوازن الاكتواري والمدى الطويل كأساس للقرارات ، والتي ، جنبًا إلى جنب مع أسعار الفائدة المرتفعة التي تمارس في الاقتصاد البرازيلي والميل نحو انقراض خطط المزايا المحددة ،^{[الثالث والثلاثون]} اجعل ملفهم الشخصي متحفظًا تمامًا.^{[الرابع والثلاثون]} زادت الملكية المباشرة لسندات الدين العام من قبل EFPCs - التي كان لها بالفعل وزن كبير ، بما يتماشى مع الاتجاهات في السوق المالية البرازيلية - بمقدار أربع نقاط مئوية بين عامي 2002 و 2010 ، من 13,3٪ إلى 17,1٪ من محفظة الكيان المحددة. تم الحفاظ على هذا المستوى في النصف الثاني من عام 2010 ، حيث وصل إلى 18٪ في عام 2018 وانتهى عام 2019 عند 16,6٪. ومع ذلك ، فإن وزن السندات الحكومية هو بالتأكيد أكبر بكثير ، بسبب الاستعانة بمصادر خارجية للإدارة عن طريق صناديق الاستثمار ، والتي ، كما تمت مناقشته سابقًا ، تستثمر أيضًا بشكل كبير في السندات الحكومية. في عام 2010 ، كان استثمار EFPCs فقط في صناديق الدخل الثابت 38,2٪ من المحفظة (من إجمالي 54,5٪ ، عند تضمين الصناديق متعددة الأسواق والعقارات) ، بينما ارتفع في 2019 إلى 54,3٪ (من أصل إجمالي 66,4٪).

الرسم البياني 8

الرسم البياني 9

من أجل التحديد الدقيق لمقدار هذه الموارد المخصصة من خلال صناديق الاستثمار في سندات الدين العام ، سيكون من الضروري تحليلها على أساس كل حالة على حدة ، حيث أن جميع فئات الأموال تقريبًا لديها هذا النوع من الاستثمار من أجل بدرجة أكبر أو أقل. فقط لإعطاء فكرة عن بُعد القضية ، في عام 2011 (أقدم بيانات متاحة من ANBIMA) ، تم توزيع موارد مجموعة EFPCs المستثمرة في صناديق الاستثمار على النحو التالي: 44,5٪ في صناديق الدخل الثابت (مشاركة عالية من ألقاب عامة) ،^{[الخامس والثلاثون]} 24,5٪ في صناديق الأسهم و 22,4٪ في الصناديق متعددة الأسواق و 8,6٪ في الصناديق من الفئات الأخرى. في نفس العام ، تم تخصيص 57,4٪ من إجمالي الموارد في صناديق الاستثمار البرازيلية في سندات الدين العام الفيدرالية. في بداية عام 2021 ، أصبحت الصورة أكثر وضوحًا ، حيث كان التوزيع 57,1٪ في الدخل الثابت ، و 29٪ في الأسواق المتعددة ، و 12,6٪ في الأسهم ؛ وأن نسبة موارد صناديق الاستثمار المخصصة لسندات الدين العام الاتحادي ارتفعت إلى 70,3٪ (ANBIMA، 2012، 2021a).

باختصار ، يتألف تقاعد الرسملة من توفير خاص للموارد المستثمرة في السوق المالية - مع بعض التعديلات وفي ظل قيود تنظيمية ، خاصة في حالة الكيانات المغلقة - من أجل الحصول على أفضل ربحية ممكنة. معظم حافظة الكيانات ككل في الدخل الثابت ، وخاصة سندات الدين العام. وبالتالي ، تعتمد هذه الطريقة بشكل أساسي على قدرة الادخار الفردية ، وعلى الإيجارات (خاصة على الميزانية العامة) وعلى التقييم المالي (الأداء السليم للأسواق المالية). بالإضافة إلى ذلك ، فإنه ينتج تناقضًا مهمًا في جزء من الطبقة العاملة ، وقبل كل شيء ، في النخبة النقابية (خاصة أولئك المرتبطين بالحكومة) ، بقدر ما أدت الخلافات حول إدارة الموارد إلى تحولات جوهرية في مواقفهم السياسية. .^{[السادس والثلاثون]} أخيرًا ، فإن نموذج الرسملة الخاصة ، على الرغم من أنه (لا يزال) "تكميليًا" فقط ، يتنافس إلى حد ما مع نظام الدفع أولاً بأول العام - الذي يعتمد عمله السليم على عوامل مختلفة جدًا ، مثل النمو الاقتصادي ، الرسمي. العمل والتضامن بين الأجيال.[السابع والثلاثون] بالنظر إلى الجدل حول حجم ، وحتى وجود (GENTIL، 2006) ، عجز الضمان الاجتماعي ، كان الهدف من الإصلاحات المعتمدة في عامي 1998 و 2003 ، وكنتيجة مباشرة ، تحفيز النظام التكميلي وإنتاج فائض. في الحسابات العامة (لدفع الفوائد على الدين ، والتي يتم دعم صناديق التقاعد التكميلية منها أيضًا).

الاعتبارات النهائية

دخلت البرازيل بالتأكيد العولمة المالية خلال التسعينيات ، بدءًا من الإصلاحات النيوليبرالية. منذ ذلك الحين ، تطورت بعض الظواهر النموذجية للتمويل العالمي في البلاد. تمت مراجعة بعضها يتعلق بوكلاء ماليين خاصين.

تركزت البورصة - من حيث الجمع بين العمليات في مؤسسة واحدة وعدد الشركات المدرجة - وتضاعفت أكثر من أربعة أضعاف بين عامي 2002 و 2008 (بالقيمة الحقيقية) ، مما عزز نفسها كأكبر بورصة في العالم. أمريكا اللاتينية. كما زادت مشاركة الأجانب ، كما هو متوقع ، وكذلك مشاركة المستثمرين المؤسسيين. إن انخفاض عدد الإصدارات الأولية والإصدارات الجديدة ، وعمليات إعادة شراء الأسهم ، والمكانة البارزة للمؤسسات المالية بين أكبر الشركات في البورصة ، كل ذلك يعزز التساؤل حول ما هي المساهمة الحقيقية للبورصات في التمويل الإنتاجي وتنمية البلاد في السياق الحالي.

المستثمرون المؤسسيون ، بدورهم ، لم يزدوا فقط من حيث العدد وظلوا مركزين للغاية ، بل قاموا أيضًا بتوسيع حجم الأموال الخاضعة للإدارة بشكل كبير. لقد أصبحوا لاعبين رئيسيين في النظام المالي البرازيلي ، مع تزايد حصصهم في الشركات. في ضوء ارتفاع نسبة الاستعانة بمصادر خارجية للإدارة من قبل شركات التأمين وصناديق التقاعد والأهمية التي توليها صناديق التقاعد المفتوحة ، تبرز صناديق الاستثمار بين المستثمرين المؤسسيين.

من ناحية أخرى ، هناك بعض خصوصيات الحالة البرازيلية فيما يتعلق بالأموال في المركز ، وخاصة في الولايات المتحدة. على الرغم من المنافسة من المستثمرين المؤسسيين وما يسمى ب "fintechs"في السنوات الأخيرة ، فإنه لا (حتى الآن) يهدد حقًا وضع البنوك. عانت هذه الجولات المتتالية من التركيز والسيطرة على جزء كبير من قطاعات التأمين والمعاشات وصناديق الاستثمار - وبقيت الوكلاء المركزيين للتمويل في البلاد.

من السمات البارزة الأخرى للأموال في البرازيل (وفي البلدان الطرفية الأخرى) التخصيص الكبير لسندات الدين العام ، ويرجع ذلك أساسًا إلى سعر الفائدة الذي ظل مرتفعًا منذ الخطة الحقيقية - كجزء من سياسة اقتصادية تقليدية.^{[الثامن والثلاثون]} في حالة صناديق الاستثمار ، لوحظ أن الاستثمار في هذا النوع من الأصول يدور حاليًا حول 70٪ من صافي الثروة ، بحيث امتلكوا في نهاية عام 2020 26٪ من الدين العام والمؤسسات المالية ما يقرب من 30٪ والمعاشات التقاعدية. تمول 22,6٪ (ما يقرب من 80٪ من الإجمالي). بإضافة جزء الحكومة نفسها (3,8٪) ، ما يقرب من 4٪ من شركات التأمين و 9٪ من "غير المقيمين" ، لدينا عمليًا إجمالي الدين (TESOURO NACIONAL ، 2021). ومع ذلك ، فإن وزن الأجانب يتم التقليل من شأنه إلى حد كبير في "غير المقيمين" ، حيث لا يتم تضمين العناصر المدرجة في العناوين الأخرى هناك. هذه الصورة ، جنبا إلى جنب مع حقيقة أن تجار^{[التاسع والثلاثون]} كونه يتألف أساسًا من مجموعة صغيرة من البنوك (الوطنية والأجنبية أيضًا) ، يكشف أن القطاع المصرفي هو إلى حد بعيد المتحكم الأكبر في الدين العام الداخلي البرازيلي وأن ثقل الأجانب كبير.

تعتبر الإيجارات على الميزانية العامة إحدى ركائز التمويل بشكل عام ، ولكن لها بالتالي أهمية خاصة في البرازيل. بسبب محدودية مساحة ونطاق هذا العمل ، لم يكن من الممكن التعامل بعمق مع قضية الدين العام ، والتي يتم استنساخها في "كرة الثلج". على سبيل المثال ، مقارنة بين فترتي لولا ، على الرغم من النمو الاقتصادي الداخلي ("المعجزة" من 2006 إلى 2010) ، وانخفاض أسعار الفائدة والفائض الأولي الأكبر في Lula II (2007-2010) ، والديون في القيم الحقيقية زادت في هذا أسرع مما كانت عليه في Lula I (2003-2006). وعلى الرغم من انخفاض الدين بالقيمة الحقيقية في السنوات الأولى من ديون ديلما روسيف (2011 إلى 2013) ، فقد ارتفع مرة أخرى في عام 2014 ، وفي عام 2016 ، كان بالفعل أعلى بكثير مما كان عليه في عام 2010. أحد العوامل الحاسمة للدين العام البرازيلي هو ذلك إنها مكلفة (فبراير 2017) وتضر بجزء كبير من الميزانية العامة: حوالي 40٪ من الإجمالي الحالي (1,38 تريليون ريال برازيلي ، بيانات 2020) ، بما في ذلك الفوائد والرسوم والاستهلاكات ،^{[الحادي عشر]} وفقًا لمراجعة ديون المواطنين (2021).

بالإضافة إلى الطابع "غير المنتج"^{[الحادي والاربعون]} من الدين العام البرازيلي ، فإن الفخ الذي يمثله واضح - لا سيما في سياق الأمولة. ينمو مقدارها باستمرار على الرغم من جهود الحكومة وهناك تركيز كبير من حامليها. بدلاً من أن تكون وسيلة لتمويل الاستثمارات الأساسية للبلد ، فهي بالأحرى آلية لتخصيص أجزاء كبيرة من الثروة التي تنتجها هذه المجموعة الصغيرة اجتماعياً و "ابتزاز" الحكومة من قبل الوكلاء الماليين ،^{[ثاني واربعون]} بما في ذلك الدولية. كما تتضح الآثار المترتبة على الاستثمار الإنتاجي الخاص مع ارتفاع تكلفة الفرصة البديلة: فالبنوك أقل اهتمامًا بالإقراض والشركات أقل اهتمامًا بالاستثمار. وبالتالي ، اعتمادًا على البنوك والمستثمرين المؤسسيين ، ستستمر الريعية في كونها الرائد في الرأسمالية البرازيلية.

* إيلان لابيدا حاصل على دكتوراه في علم الاجتماع من جامعة ساو باولو (USP).

نشرت أصلا في FONACATE دفاتر الإصلاح الإداري، ن. 23.

المراجع

ABRAPP، R. Abrapp Statistical Consolidated - 2010، 2011. متاح في: . الوصول إليها: 2020 يوليو. 09

ABRAPP، R. Abrapp Statistical Consolidated - 2020، 2021. متاح على: . ألفيس ، أ. B2021 ، سابقًا BM & FBovespa / Cetip ، ولد في المرتبة الخامسة. أكبر بورصة في العالم. متوفر في: . تم الوصول إليه في: 04 أبريل. 12.

أنبيما. التاريخ الموحد لصناديق الأنبيما | ديسمبر / 2011 ، يناير. 2012. متاح في: . تم الوصول إليه بتاريخ: 15 Jan. 2012

أنبيما. التاريخ الموحد لصناديق الأنبيما | فبراير / 2021 فبراير. 2021 أ. متوفر في: . تم الوصول إليه في: 15 Mar. 2021

أنبيما. ترتيب مديري صناديق الاستثمار. متوفر في: . الوصول إليها: 4 يوليو. 2021 ب.

أنبيما. ترتيب مديري صناديق الاستثمار. متوفر في: . الوصول إليها: 4 يوليو. 2021 ج.

مراجعة ديون المواطنين. نما الإنفاق على الدين العام بنسبة 33٪ في عام 2020 29. متاح في: .

ب 3. ايبوفيسبا | ب 3. متوفر في: . تم الوصول إليه في: 3 مايو. 30 أ.

ب 3. مؤشر Ibovespa - Ibovespa - تكوين المحفظة. متوفر في: . تم الوصول إليه في: 14 أبريل. 2018 ب.

ب 3. B3 - علاقات المستثمرين - "قاعدة بيانات" ، جدول بيانات "قيمة السوق". متوفر في: . تم الوصول إليه في: 27 أبريل. 2018 ج.

البنك المركزي البرازيلي. BC - Banking Economy Report 2018. متاح في: .

BRONZATI، A. تضيف أصول البنك ما يصل إلى 7,4 تريليون ريال برازيلي وتتجاوز الناتج المحلي الإجمالي. متوفر في: . الوصول إليها: 2020 يوليو. 05.

برونو ، م. CAFFÉ، R. مؤشرات الاقتصاد الكلي للأموال: منهجية البناء والتطبيق في حالة البرازيل (الفصل 2). في: برونو ، م. (محرر). . السكان والفضاء والاستدامة: مساهمات في تنمية البرازيل. ريو دي جانيرو: IBGE ، 2015. ص. 334.

CAMARGO، PO التطور الأخير للقطاع المصرفي في البرازيل. ساو باولو: Editora UNESP ، 2009.

CHESNAIS، F. عولمة رأس المال. ساو باولو: Xamã ، 1996.

CHESNAIS ، ف. (ED.). العولمة المالية: التكوين والتكاليف والمخاطر. ساو باولو: Xamã، 1998a.

CHESNAIS ، F. مقدمة عامة. في: CHESNAIS، F. (محرر). . العولمة المالية: التكوين والتكاليف والمخاطر. ساو باولو: Xamã، 1998b. ص. 11 - 33.

CHESNAIS، F. رأس المال بفائدة: التراكم والتدويل والآثار الاقتصادية والسياسية. في: CHESNAIS، F. (محرر). . التمويل المعولم: الجذور الاجتماعية والسياسية ، التكوين ، العواقب. ساو باولو ، SP: Boitempo ، 2005. ص. 35-67.

CHESNAIS، F. رأس المال المالي اليوم: الشركات والبنوك في الركود العالمي الدائم. ليدن. بوسطن: Brill Academic Pub ، 2016.

CVM. آثار عمليات إعادة شراء البورصة على السيولة طويلة الأجل ، أبريل. 2017. متاح على:

DE CONTI، B. TD 2175 (IPEA) - صناديق المعاشات التكميلية البرازيلية: تجزئة تحليلية ودراسات أولية حول تخصيص مواردها ، فبراير. 2016 أ. متوفر في: .

DE CONTI، B. TD 2216 (IPEA) - Previ و Petros and Funcef: تحليل لتخصيص محفظة أكبر ثلاثة كيانات برازيلية خاصة للمعاشات التقاعدية (2003-2013) ، أغسطس. 2016 ب. متوفر في: .

يموت. أداء البنوك في عام 2010 ، أبريل. 2011. متاح في: . الوصول إليها: 2011 يوليو. 97

يموت. أداء البنوك لعام 2019 ، 2020. متاح في: .

DOWBOR، L. الأزمة المالية بدون ألغاز. متوفر في: . تم الوصول إليه في: 2009 يناير. 01.

FARNETTI، R. دور صناديق التقاعد الأنجلو ساكسونية وصناديق الاستثمار الجماعي في تطوير التمويل المعولم. في: CHESNAIS، F. (محرر). . العولمة المالية: التكوين والتكاليف والمخاطر. ساو باولو: Xamã ، 1998. ص. 183 - 210.

فينابريفي. كتاب تغطية الأشخاص: خطط التراكم - 2018 ، 15 مارس. 2019. متاح على: .

فينابريفي. كتاب تغطية الأشخاص: خطط التراكم - 2019 ، 16 مارس. 2020. متاح على: .

FEBRUEIRO، JL الديون العامة ، مشكلة أو حل. في: MARINGONI، G.؛ ميديروس ، ياء ؛ راموس ، أ. (محرران). . خمسة آلاف يوم: البرازيل في عهد لوليسم. الطبعة الأولى. ساو باولو ، SP: Boitempo الافتتاحية: Lauro Campos Foundation ، 1. p. 2017-107.

جينتيل ، د. السياسة المالية والأزمة الكاذبة للضمان الاجتماعي البرازيلي - التحليل المالي للفترة 1990-2005. أطروحة الدكتوراه - ريو دي جانيرو: الجامعة الفيدرالية في ريو دي جانيرو ، 2006.

جيلس ، إس وآخرون. الصناديق المشتركة في الأسواق النامية: مواجهة تحديات النمو. [sl] البنك الدولي ، 1 يناير. 2015. متاح في: . تم الوصول إليه في: 495801467992512451 Mar. 20.

GORENDER ، J. عرض رأس مال ماركس. في: ماركس ، ك. (محرر). . رأس المال: نقد الاقتصاد السياسي (المجلد الأول). الاقتصاديون. ساو باولو: نوفا كالتشرال ، 1985.

هارفي ، د. حدود رأس المال. لندن. نيويورك: فيرسو ، 2006.

ICI. التقرير السنوي للأعضاء لعام 2007 - معهد شركة الاستثمار ، 2008. متاح في: . الوصول إليها: 07 يوليو. 4

ICI. التقرير السنوي للأعضاء لعام 2008 - معهد شركة الاستثمار ، 2009. متاح في: . الوصول إليها: 08 يوليو. 4

ICI. كتاب حقائق شركة الاستثمار 2013. متوفر في: . تم الوصول إليه بتاريخ: 2013 Aug. 13.

إيبيداتا. متوفر في: . تم الوصول إليه بتاريخ: 20 Aug. 2018.

لابيدا، إ. اقتباسات من الموت، 30 أبريل 2021. 4. متاح على: . تم الوصول إليه في: 2021 يوليو. XNUMX

لوردون ، إف. أغلق البورصة؟ Le Monde Diplomatique Brazil ، 3 فبراير. 2010.

ماركس ، ك. رأس المال: نقد للاقتصاد السياسي (الكتاب الثاني ، المجلد الثالث). سو باولو: نوفا كالتشرال ، 1985.

سوق رأس المال في البرازيل: الوضع الحالي والقضايا التي تحتاج إلى مزيد من التطوير - ورقة عمل صندوق النقد الدولي 12/224 ، سبتمبر. 2012. متاح في: . تم الوصول إليه بتاريخ: 2012 فبراير. 12224

PAULANI، L. الضمان الاجتماعي وأنظمة الضمان الاجتماعي ونمط التراكم: ملاحظة نظرية وانعكاس على البرازيل. في: FAGNANI، E. (Ed.). . الضمان الاجتماعي: كيف يشمل المستبعدين؟ مناظرات معاصرة. الاقتصاد الاجتماعي والعمالي. كامبيناس: ساو باولو: CESIT، Unicamp، IE-Institute of Economics؛ دار نشر LTR ، 2008.

PLANTIER ، C. العولمة والنمو العالمي للصناديق المشتركة طويلة الأجل. روتشستر ، نيويورك: شبكة أبحاث العلوم الاجتماعية ، 31 مارس. 2014. متاح في: . تم الوصول إليه في: 2421131 سبتمبر. 30.

روشا ، مام دا. المجموعات الاقتصادية ورأس المال المالي: تاريخ حديث لرأس المال البرازيلي الكبير. أطروحة الدكتوراه - كامبيناس: جامعة ولاية كامبيناس ، 2013.

SAUVIAT، C. صناديق التقاعد والصناديق المشتركة: الجهات الفاعلة الرئيسية في التمويل المعولم وقوة المساهمة الجديدة. في: CHESNAIS، F. (محرر). . التمويل المعولم: الجذور الاجتماعية والسياسية ، التكوين ، العواقب. ساو باولو ، SP: Boitempo ، 2005. ص. 109-132.

سيلفا ، فل دا وآخرون. تطور سوق التأمين والنمو الاقتصادي في البرازيل. المجلة الإلكترونية لقسم العلوم المحاسبية وقسم الاكتواري والأساليب الكمية (REDECA) ، v. 2 ، لا. 2 ، ص. 21–36 ، 2015.

سوسب. 9. تقرير عن تحليل ومراقبة الأسواق الخاضعة للإشراف ، 30 مايو 2021. متاح في: . الوصول إليها: 2021 يوليو. 4

TCU. تجاوز الدين العام 5 تريليون ريال برازيلي في عام 2020. متاح في: . تم الوصول إليه في: 5 Jun. 2020.

ثروة وطنية. التجار: نظام تاجر الخزينة الوطنية. متوفر في: . الوصول إليها: 4 يوليو. 2021.

ثروة وطنية. التقرير السنوي للدين العام الفيدرالي ، 2020. متاح على: . الوصول إليها: 2501 يوليو. 9.

VARGA، G. WEGERT ، M. صناعة صناديق الاستثمار في البرازيل. مجلة الاقتصاد والإدارة ، v. 10 ، لا. 1 ، ص. 66-109 ، 2011.

بنك عالمي. انتشار سعر الفائدة (سعر الإقراض مطروحًا منه سعر الإيداع ،٪) | تاريخ. متوفر في: . الوصول إليها: 4 يوليو. 2021.

الملاحظات

[أنا] ووفقًا لماركس ، فإن تراكم رأس المال في حد ذاته يشكل ، على نحو متناقض ، حواجز تحول دون استمراره. وبالتالي ، يشير مصطلح "الإفراط في التراكم" إلى الحالة التي تؤدي فيها إعادة الاستثمار في نفس المؤسسة / القطاع ، من خلال إنتاج معدلات ربح متناقصة بسبب حدود التقدير ذاتها ، إلى خلق عقبات أمام عملية تراكم رأس المال.

[الثاني] التعبيرات التي استخدمها Chesnais (2005 ، ص 39-40). يوضح هذا كيف يؤكد المؤلف على الجانب السياسي للتمويل (المرتبط بمصالح شرائح من الطبقة الرأسمالية) ، على الرغم من أن هذا لا يمكن أن يؤكد نفسه إلا من خلال تكوين محدد وجدت الرأسمالية نفسها فيه.

[ثالثا] مجموعة من إجراءات التحرير التي تم وضعها موضع التنفيذ في فترة زمنية قصيرة في سوق لندن المالية ، والتي انتهى بها الأمر إلى الضغط على أسواق البلدان الأخرى لإجراء تغييرات في هذا الصدد أيضًا. كانت إحدى النتائج هي التركيز المصرفي الذي أدى إلى ظهور بنوك استثمارية كبيرة.

[الرابع] لا تزال هناك بعض البورصات الإقليمية في البلاد ، لكنها تخدم أغراضًا محددة ، مثل تسويق المنتجات الزراعية ، أو مجرد الدعاية للسوق وتقديم الخدمات للمستثمرين. حاليًا ، B3 هي البورصة الرسمية في البرازيل والوحيدة التي يتم فيها تداول الأسهم.

[الخامس] المركزي للحفظ والتسوية المالية للأوراق المالية الخاصة. كان كيانًا خاصًا غير هادف للربح ، تم إنشاؤه في عام 1984 ، والذي قدم خدمات التسجيل والتداول والتسوية للأوراق المالية الخاصة (الدخل الثابت والمشتقات). أصبح أكبر مستودع لهذا النوع من الأوراق المالية في أمريكا اللاتينية. في عام 2008 ، عندما تم طرحها للاكتتاب العام ، لم تعد مؤسسة غير ربحية.

[السادس] وتراجع مشاركة "المؤسسات المالية" (البنوك بشكل رئيسي).

[السابع] لقد قدمت تعليقًا موجزًا ​​على غرابة هذه الظاهرة (LAPYDA ، 2021).

[الثامن] والذي يتوافق بدوره مع حوالي 80٪ من عدد الصفقات والحجم المالي لسوق رأس المال البرازيلي (B3، 2018a).

[التاسع] هذا المصطلح مثير للجدل وغالبًا ما يُساء فهمه. بالنسبة لماركس (1985 ، الفصل السادس ؛ GORENDER ، 1985 ، ص 39-40) ، فإن كل الأعمال التي لا تساهم بشكل مباشر في إنتاج السلع (سواء كانت سلعًا مادية ، أو خدمات ، إلخ) "غير منتجة" ، أي لا تولد قيمة جديدة أو فائضًا في القيمة ، لكنها تُدفع بجزء منها - حتى لو كان بُعدها الملموس ضروريًا لإعادة إنتاج رأس المال أو الحياة الاجتماعية. بشكل عام ، المحاسبة والمراقبة والوساطة المالية ، إلخ. تعتبر ، بالتالي ، غير منتجة من قبل المؤلف.

[X] من يناير / 2006 إلى ديسمبر / 2020 ، تم رفع متوسط ​​19,4 مليار دولار أمريكي سنويًا (القيم الحالية) أو ما يقرب من 80 مليار ريال برازيلي بقيم ثابتة (تم تعديلها بواسطة IGP-DI). وهذا يمثل 1,53٪ من القيمة السوقية لشركة B3 في ديسمبر / 2020. بالإضافة إلى ذلك ، لدى الشركات الكبيرة إمكانية التمويل من الخارج.

[شي] في البرازيل ، "تم تحديد 178 شركة أعلنت عن إجمالي 881 برنامجًا لإعادة الشراء في الفترة بين 2007 وأغسطس 2016" (CVM ، 2017 ، ص 23).

[الثاني عشر] على الرغم من أن نسبة الملاءة المالية للبنوك البرازيلية قد انخفضت طوال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، إلا أنها ظلت مرتفعة: المعيار الدولي (من اتفاقيات بازل) هو 2000٪ كحد أدنى ؛ حددت البرازيل 8٪ ؛ وكان المتوسط ​​للبنوك الوطنية أكثر من 11٪. ونتيجة لذلك ، تم ربط 15٪ فقط من أصول البنوك بالقروض في عام 37 ، وهي نسبة زادت في 2010 ، لتصل إلى 2010٪ في عام 46,4 (DIEESE ، 2019 ، 2011).

[الثالث عشر] على الرغم من أن تلك المؤسسات العامة أقل. في عام 2020 ، احتلت البرازيل المرتبة الثانية انتشار في العالم (البنك الدولي ، 2021)

[الرابع عشر] ازدادت أهميتها في إيرادات البنوك بين تسعينيات القرن الماضي وعام 1990: كانت هناك زيادة قدرها 2000٪ بين عامي 734,7 و 1994 ، مقابل نمو 2006٪ فقط في نفقات الموظفين وتضخم متراكم بنسبة 74٪ (كامارجو ، 157 ، ص 2009). ).

[الخامس عشر] يشير هذا فقط إلى قطاع التأمين ، باستثناء منتجات المعاشات التقاعدية الخاصة ، مثل PGBL و VGBL. استنادًا إلى بيانات من Silva et al. (2015 ، ص 28-29) ، من المثير للاهتمام أن نلاحظ ، كمؤشر إضافي محتمل للأموال ، أن التحصيل الصادر (صافي الأقساط الصادرة) لقطاع "الائتمان / الضمان والمخاطر المالية" زاد بنسبة 883٪ بين عام 2001 وعام 2015 662 (مقابل 3.931٪ في المتوسط ​​من جميع القطاعات) ، يأتي في المرتبة الثانية بعد القطاع "الريفي" (الذي زاد بنسبة لا تصدق XNUMX٪).

[السادس عشر] اختصار لـ Free Benefit Generator Life. على الرغم من أنه أحد أكثر أشكال المعاشات الخاصة شيوعًا ، إلا أنه رسميًا هو التأمين الشخصي.

[السابع عشر] ارتفعت الأصول التي تسيطر عليها هذه الصناديق ذات المظهر الأكثر عدوانية والأقل تنظيماً من 200 مليار دولار أمريكي في عام 1998 إلى أكثر من 2 تريليون دولار أمريكي في عام 2007 (75٪ منها يديرها مالكون أمريكيون) ، مما ساهم في أزمة عام 2008 ( CHESNAIS ، 2016 ، ص .226).

[الثامن عشر] "يساهم النشر الدولي لمبادئ حوكمة الشركات التي يقودها المستثمرون الأنجلو ساكسونيون في تدويل تنظيم ريعي معولم حيث يتم وضع البلدان المصدر الرئيسية لرأس المال النقدي المركز في مركز شبكة واسعة ، والتي تغذيها جزء متزايد من القيمة المنتجة في جميع أنحاء العالم "(فارنيتي ، 1998 ، ص 205).

[التاسع عشر] في المتوسط ​​، قفزت نسبة أجر العامل والرئيس التنفيذي في الولايات المتحدة من 1:41 في عام 1980 إلى 1: 531 في عام 2000 (SAUVIAT ، 2005 ، ص 127).

[× ×] فقط فيما يتعلق ب صناديق الاستثمار، انخفضت قيمة الأصول الخاضعة للرقابة بنحو 1 تريليون دولار أمريكي بين عامي 2007 و 2008 (ICI ، 2008 ، 2009)

[الحادي والعشرون] يوضح المؤلفون أنه "حتى نهاية التضخم المفرط في عام 1994 ، كانت صناديق الدخل الثابت مجرد آليات استثمار قصيرة الأجل. بعد عام 1994 ، ظهرت سندات طويلة الأجل ، وأدوات مشتقات جديدة ، وأخيراً ، زيادة في عمق واتساع السوق المالية. وبالتالي ، كان هناك طلب أكبر على إدارة الاستثمار المهنية التي تقدمها الصناديق "(VARGA ؛ WENGERT ، 2011 ، ص 71).

[الثاني والعشرون] تم تعديل القيمة إلى فبراير / 2021 ريال بواسطة IGP-DI.

[الثالث والعشرون] لا يتم تضمين أموال الحصص في هذا الرقم.

[الرابع والعشرون]"نما مخزون الأصول [المالية في الاقتصاد] فيما يتعلق بالناتج المحلي الإجمالي أيضًا ، حيث ارتفع من 61 ٪ في عام 1995 إلى 159 ٪ في عام 2010" (VARGA ؛ WENGERT ، 2011 ، ص 85).

[الخامس والعشرون] و 15٪ من القطاع "الخاص" (جيلز وآخرون ، 2015 ، ص 74).

[السادس والعشرون] ظهرت الطريقة التي تديرها النقابات أو الجمعيات المهنية في حكومة FHC ، في عام 2001 ، ولكن تم تنظيمها فقط في عام 2003 ، بالفعل في حكومة لولا. ومع ذلك ، لا تزال أقلية فيما يتعلق بتلك التي ترعاها الشركات ، مع 5 ٪ من الكيانات في عام 2010 و 7 ٪ في عام 2020 (ABRAPP ، 2011 ، 2021).

[السابع والعشرون] تم الحصول على البيانات (التي تم الاستشهاد بها أو استخدامها مباشرة للحسابات) على EFPCs البرازيلية من الإحصائيات الموحدة المتاحة على موقع الويب الخاص بـ الرابطة البرازيلية كيانات التقاعد التكميلية المغلقة لعدة سنوات (خاصة تلك المتعلقة بأعوام 2000 و 2010 و 2020).

[الثامن والعشرون] تشير هذه البيانات إلى الأصول وليس الاستثمارات. ومع ذلك ، فإن القيم قريبة بما يكفي للسماح بالمقارنة.

[التاسع والعشرون] يعتمد الحساب على Ipeadata (2021 ، قسم الناتج المحلي الإجمالي في البرازيل ، التغير الحقيقي).

[سكس] في عام 2020. على الرغم من أن IPCA هو مؤشر التضخم الرسمي للحكومة ، يتم تصحيح القيم هنا بواسطة IGP-DI لأنه هو الذي تستخدمه ANBIMA في سلسلتها التاريخية حول صناديق الاستثمار.

[الحادي والثلاثون] القيمة المحسوبة من Fenaprevi (2020).

[والثلاثون] "من خلال وضع الأصول تحت" مظلة "صناديق الاستثمار ، يتحايل المرء ، بطريقة ما ، على بعض نقاط التنظيم من قبل أمانة سياسات المعاشات التكميلية (SPPC) ، حيث يتم تنظيم صناديق الاستثمار مباشرة من قبل CMN" (DE CONTI، 2016a 27) و "المقابلات مع مديري صناديق التقاعد أشارت إلى أن الدافع الرئيسي لهذا المورد لوضع السندات العامة تحت مظلة صناديق الاستثمار (الحصرية غالبًا) هو توسيع سيولة هذه الأصول" (DE CONTI، 2016b ، ص 63).

[الثالث والثلاثون] في هذه الطريقة ، يكون لصندوق المعاشات التقاعدية مبلغًا محددًا من الفوائد ، لذلك يحتاج إلى المخاطرة أكثر في الاستثمارات للوفاء بهذا الالتزام.

[الرابع والثلاثون] ومع ذلك ، فإن هذه العوامل لا توجه دائمًا الاستراتيجيات بالكامل ، خاصةً في أكبر EFPCs في البلاد. على سبيل المثال ، زادت بتروس استثماراتها في الدخل المتغير حتى بعد أزمة عام 2008 ، مستفيدة من انخفاض الأسعار ، في حركة مضاربة واضحة. بالإضافة إلى ذلك ، استثمر كل من Previ و Petros و Funcef في الدخل المتغير أكثر من متوسط ​​الصناعة (DE CONTI، 2016b).

[الخامس والثلاثون] في فبراير / 2021 ، مع الأخذ في الاعتبار النسب المئوية الدنيا المنصوص عليها في لائحة الصناديق ، تم تخصيص ما لا يقل عن 72٪ من حقوق الملكية في صناديق الدخل الثابت في سندات الدين العام. في حالة EAPCs ، كانت جميع مخصصاتها (96 ٪) تقريبًا في صناديق فئة "التقاعد" ، والتي تنقسم أيضًا إلى "الدخل الثابت" ، "الأسهم" ، "الأسواق المتعددة" ، إلخ. من فئة "التقاعد التقاعدي" ، كان 83٪ من حقوق المساهمين في فئة "الدخل الثابت" ، وبالتالي ، بناءً على النسب المئوية الدنيا المنصوص عليها في لائحة الصناديق ، كان ما لا يقل عن 59٪ في الأوراق المالية العامة. حسابات من ANBIMA (2021 أ ، ص.5-6).

[السادس والثلاثون] لا يمكن تطوير هذه المناقشة هنا ، لذلك نوصي بأعمال Maria Aparecida Jardim ، من UNESP (أطروحة الدكتوراه والمقالات ذات الصلة).

[السابع والثلاثون] لتحليل الاختلافات بين النظامين ونتائجها ، انظر بولاني (2008).

[الثامن والثلاثون] بسبب الأزمة العالمية والمحلية الحالية ، انخفضت أسعار الفائدة مؤقتًا ، لكن المعدل الحقيقي لا يزال من أعلى المعدلات في العالم. أيضًا ، في عام 2021 ، ارتفع المعدل مرة أخرى.

[التاسع والثلاثون] "ال تجار هي مؤسسات مالية معتمدة من الخزانة الوطنية بهدف تعزيز تنمية الأسواق الأولية والثانوية للأوراق المالية العامة. أنت تجار العمل في كل من الإصدارات الأولية للأوراق المالية العامة الاتحادية وفي تداول هذه الأوراق المالية في السوق الثانوية. حاليا ، الخزانة الوطنية لديها 12 تجار، منها تسعة بنوك وثلاثة وسطاء أو موزعين مستقلين "(TESOURO NACIONAL ، 2020).

[الحادي عشر] على الرغم من أن هذه البيانات مشكوك فيها لأنها تتضمن على الأرجح "تجديد" الدين ، أكد تقرير صدر مؤخرًا عن المحكمة الفيدرالية للمراجعين المعلومات: "فيما يتعلق بالغرض من المديونية ، فإن 1,4 تريليون ريال برازيلي من الإنفاق العام يتوافق مع دفع الفوائد والرسوم وإطفاء الديون ، و 622,5 مليار ريال برازيلي في النفقات غير المالية "(TCU ، 2021).

[الحادي والاربعون] "تشير الديون المعدومة إلى الزيادة في الدين العام الناتج عن إصدار سندات جديدة لتمويل الديون السابقة. وتتكون بشكل أساسي من تجديد الدين العام دون آثار إيجابية على المالية العامة والنمو الاقتصادي "(BRUNO ؛ CAFFÉ ، 2015 ، ص 55).

[ثاني واربعون] وتعد إصلاحات نظام التقاعد التي تم تنفيذها والإصلاحات الضريبية والإدارية دائمًا أمثلة جيدة على ذلك. بدلاً من مناقشة الدين العام (والنظام الضريبي التراجعي في البلاد) ، يتم إنشاء تحريف مثير للذعر لخفض الحقوق الاجتماعية من أجل تحرير الموارد لدفع الفوائد.