من قبل مايكل روبرتس *

يبدو أن الركود أكثر احتمالا من التضخم. ما سيحدث للأخيرة سيعتمد على عوامل خارجة عن سيطرة البنوك المركزية

قال رئيس الاتحاد "التضخم الذي حصلنا عليه لم يكن التضخم الذي توقعناه" الاحتياطي الاتحادي، جاي باول ، في مؤتمره الصحفي ، بعد اجتماع لجنة السياسة النقدية بجمهورية مصر العربية بنك الاحتياطي الفيدرالي قررت تسريع "تخفيض" مشترياتها من السندات إلى الصفر في مارس 2022. ثم اقترحت أنها ستبدأ في رفع سعر الفائدة الأساسي لـ بنك الاحتياطي الفيدرالي، من صفر إلى أعلى.

ماذا قصد باول بعبارة "ليس التضخم الذي توقعناه"؟ لم يشر فقط إلى مستوى معدل التضخم. يعتبر تضخم السلع الاستهلاكية والخدمات الأمريكية أعلى بكثير من التوقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر ، عندما عقد آخر اجتماع لها. يحدث هذا أيضًا مع ما يسمى "بالتضخم الأساسي" ، وهو معدل يستبعد الارتفاع الشديد في أسعار الطاقة والغذاء. وبلغ معدل التضخم الكامل 6,5٪ في نوفمبر ، وهو أعلى معدل منذ نحو 40 عامًا.

لكن جاي باول أشار أيضًا إلى أسباب معدل التضخم هذا. يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يعتبر ارتفاع التضخم على أنه "عابر". يبدو أنه يعتقد أنه من المرجح أن يستمر لبعض الوقت ، على الرغم من أن متوسط ​​توقعاته هو أن معدل تضخم الاستهلاك الشخصي سينتهي عند 5,3٪ في عام 2021. ويعتقد أنه يجب أن ينخفض ​​إلى 2,6٪ في عام 2022 ، وفي النهاية إلى 2,1 ٪ ، في عام 2024. وبهذا المعنى ، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يقدر التضخم على أنه "شبه مؤقت" ، لكنه سيكون أعلى مما كان يعتقد سابقًا ، على المدى القصير.

يعتقد باول أن سبب وجود نوع من التضخم "غير المتوقع" يرجع إلى الظروف الاستثنائية للوباء. الارتفاع الطبيعي للتضخم ، وفقًا للنظرية السائدة ، سيحدث إذا تم ضخ الكثير من الأموال في النظام المصرفي ؛ أو ربما يكون نتيجة لأسواق العمل "الضيقة" (أي بطالة منخفضة) وطلب قوي من المستهلكين مع توسع الاقتصاد. يقول باول إن هذا يحدث ، لكن العامل الوبائي يزيد من قوة التضخم: "لقد كانت هذه المشكلات أكبر وأطول أمدًا مما كان متوقعًا ، حيث تفاقمت بسبب موجات فيروس كورونا".

بعبارة أخرى ، أدى الوباء إلى تفاقم التضخم لسببين: (1) كان هناك طلب استهلاكي مكبوت تم إطلاقه مع تحرك الناس لإنفاق المدخرات المتراكمة أثناء عمليات الإغلاق ؛ (2) هناك "اختناقات" في العرض تنشأ في محاولة لتلبية هذا الطلب - وهذه الاختناقات تنشأ بسبب القيود المفروضة على النقل الدولي للسلع والمكونات. كما هو معروف ، لا يزال الوباء يعاني من الكثير من أنحاء العالم.

لذلك ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق. إذا "شددت" السياسة النقدية "كثيرًا" ، أي رفعت أسعار الفائدة "بسرعة كبيرة جدًا" ، فقد يتسبب ذلك في ارتفاع تكلفة الاقتراض للاستثمار أو الإنفاق إلى النقطة التي تصبح فيها الاستثمارات الجديدة في التكنولوجيا ، وكذلك المستهلك يتناقص الطلب على المنتجات ، مما يؤدي إلى حدوث أزمة اقتصادية. يبدو أن هذا هو الحال في ضوء المستوى القياسي لديون الشركات. بدلاً من ذلك ، إذا فشلت في التصرف لتقليل المعروض النقدي وإيقافه ، أي إذا فشلت في رفع أسعار الفائدة ، فقد يتوقف التضخم المرتفع عن كونه مؤقتًا.

نتيجة لهذه الصعوبة ، يبحث الاحتياطي الفيدرالي عن حل وسط. الأمر نفسه ينطبق على بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي ، اللذين اجتمعوا أيضًا هذا الأسبوع. كما سجلت معدلات التضخم في منطقة اليورو والمملكة المتحدة ارتفاعات جديدة.

معدل التضخم السنوي في المملكة المتحدة

رداً على ذلك ، اتخذ بنك إنجلترا نهجًا مختلفًا قليلاً. ورفعت أسعار الفائدة بنسبة 0,25٪ لكنها لم تخفض مشتريات السندات. البنك المركزي الأوروبي أكثر قلقًا بشأن الركود التضخمي من بنك الاحتياطي الفيدرالي. قد يظل معدل التضخم أعلى لفترة أطول في بريطانيا بسبب تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي على أسعار السلع المستوردة وفقدان العمالة من المهاجرين الأوروبيين العائدين إلى أوروبا. علاوة على ذلك ، فإن الاقتصاد البريطاني يتباطأ بالفعل ، لأسباب ليس أقلها متغير أوميكرون.

يتصرف البنك المركزي الأوروبي بشكل أكثر تساهلاً لأن التضخم قد ارتفع أقل مما هو عليه في الولايات المتحدة أو المملكة المتحدة وكان التعافي الاقتصادي أبطأ. علاوة على ذلك ، فإن أشكال الوباء تنتشر بسرعة في أوروبا ، لذلك لم يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في اجتماعه وقام بإعادة شراء السندات بشكل طفيف. لا يزال "التيسير النقدي" ساري المفعول في منطقة اليورو ويتم تأجيل أي رفع لأسعار الفائدة حتى عام 2023.

التضخم السنوي في منطقة اليورو٪

في رأيي ، المعضلة التي تواجه البنوك المركزية - السيطرة على التضخم أو تجنب الركود - خاطئة. ذلك لأن السياسة النقدية (دفع الأموال إلى الائتمان أو الخروج منه ، ورفع أسعار الفائدة أو خفضها) غير فعالة حقًا في إدارة التضخم أو النشاط الاقتصادي. أظهرت دراسة تلو الأخرى أن "التيسير النقدي" كان له تأثير ضئيل أو معدوم على تنمية الاقتصاد "الحقيقي" أو الإنتاج والاستثمار ؛ أظهرت دراسة تلو الأخرى أن الضخ الضخم للائتمان النقدي من قبل البنوك المركزية على مدار العشرين عامًا الماضية لم يؤد إلى تسارع التضخم - بل على العكس تمامًا. لذلك إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي أو بنك إنجلترا أو البنك المركزي الأوروبي بتسريع تشديد السياسة النقدية ، فلن يعمل على "احتواء التضخم". السياسة النقدية لا تعمل - على الأقل عند مستويات أسعار الفائدة التي تتوقعها البنوك المركزية.

بالطبع ، إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي اللجوء إلى أسعار الفائدة التي تؤدي إلى ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي ، أي إذا تجاوزت التضخم ، على غرار ما فعله رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر لإنهاء معدلات التضخم المرتفعة في التسعينيات. 1970 ، هذا يمكن أن ينجح. ثم وصل سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي إلى مستوى قياسي مرتفع بلغ 20٪ في أواخر الثمانينيات ، بينما بلغ التضخم ذروته عند 1980٪ في مارس. ولكن ، كما اكتشف فولكر ، لا يزال التضخم يستغرق سنوات حتى ينخفض ​​بشكل كبير. فقط بعد ركود اقتصادي قوي ، أسوأ فترة ما بعد الحرب حتى اليوم ، أي بين 11,6 و 1980.

لماذا السياسة النقدية غير فعالة؟ كما قلت من قبل ، التضخم ليس "ظاهرة نقدية" كما جادل عالم النقد ميلتون فريدمان. كما أن نتاج تكاليف الأجور ليس هو الذي يدفع الأسعار إلى الارتفاع.

أ - على الرغم من المحاولات المستمرة من قبل الاقتصاديين في حكومة المملكة المتحدة لتقديم هذا الادعاء. مؤخرًا ، حذر اقتصاديو وزارة الخزانة في المملكة المتحدة من أن "زيادة أجور القطاع العام" يمكن "أن تؤدي إلى تفاقم الضغط التضخمي المؤقت" ، مما يساهم في زيادة مطالب الأجور في جميع أنحاء الاقتصاد ... وتتعلق هذه الحجة بتجنب دفع أجور لائقة للعاملين في القطاع العام أكثر مما تتعلق بالتضخم .

أذكر القراء بما قلته من قبل. لم يكن هناك تضخم بسبب "ضغط الأجور". في الواقع ، على مدار العشرين عامًا الماضية ، زادت الأجور الأسبوعية الحقيقية بنسبة 20٪ فقط سنويًا في المتوسط ​​، أي أقل من متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السنوي البالغ حوالي 0,4٪. إن حصة نمو الناتج المحلي الإجمالي هي التي تذهب إلى زيادة الأرباح. جادل ماركس بأنه عندما ترتفع الأجور ، لن يؤدي ذلك إلى زيادات في الأسعار ، ولكن إلى انخفاض في الأرباح ، وهذا هو السبب الحقيقي الذي يجعل علم الاقتصاد السائد يثير مثل هذه الضجة حول تضخم زيادة الأجور.

إذا كان هناك أي "ارتفاع في التكلفة" هذا العام ، فسيكون ذلك بسبب قيام الشركات برفع الأسعار مع ارتفاع تكلفة المواد الخام والسلع والمدخلات الأخرى ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى اضطراب "سلسلة التوريد" بسبب COVID. الجريدة فاينانشال تايمز تفيد التقارير بأن "ارتفاع الأسعار قد برز كموضوع مهيمن في موسم الأرباح الفصلية الذي بدأ في الولايات المتحدة هذا الشهر. قال المديرون التنفيذيون في Coca-Cola و Chipotle وصانع الأجهزة Whirlpool ، بالإضافة إلى عمالقة العلامات التجارية المحلية Procter & Gamble و Kimberly-Clark ، للمحللين في مكالمات جماعية الأسبوع الماضي إنهم يستعدون لرفع الأسعار لتعويض ارتفاع تكاليف المستهلك. ".

بدلاً من ذلك ، يعتمد تضخم سعر الإنتاج في النهاية على ما يحدث مع خلق قيمة جديدة في الاقتصاد المعني - وهذا يعتمد على معدل تراكم رأس المال وربحية رأس المال هذا. وصلت معدلات التضخم إلى أدنى مستوياتها بعد الحرب في 2010 على الرغم من التيسير الكمي مع تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي جنبًا إلى جنب مع نمو الاستثمار والإنتاجية. كل ما فعلته السياسة النقدية كان ضعيفًا في مواجهة هذا الضغط الهبوطي على تضخم الأسعار.

من ناحية أخرى ، أشعل "تخفيف العملة" في الواقع المضاربة المالية وانتعاش سوق الأسهم والسندات ، حيث غذى الاقتراض بدون تكلفة بالإضافة إلى المعروض النقدي غير المحدود الأسواق المالية والعقارية. كان هناك الكثير من التضخم هناك. وبالتالي ، مع انخفاض سرعة النقود (معدل دوران المعاملات في الاقتصاد "الحقيقي") ، مما قلل من تأثير الحقن النقدي على الاستثمار الإنتاجي وأسعار السلع والخدمات وأسعار الأصول المالية وغيرها من الأصول غير المنتجة ، مثل الممتلكات ، أطلقت.

أصبح التضخم الآن "عابرًا" بمعنى أنه بعد انتهاء "المدى السعيد" للإنفاق الاستهلاكي والاستثماري في عام 2022 ، سينخفض ​​الناتج المحلي الإجمالي والاستثمار ونمو الإنتاجية إلى المعدلات المتأصلة في "الكساد الطويل" - وهو أمر يحدث منذ ذلك الحين نهاية الألفية. هذا يعني أن التضخم سينخفض. ا بنك الاحتياطي الفيدرالي تتوقع نمو إجمالي الناتج المحلي الحقيقي بنسبة 2٪ فقط حتى عام 2024 و 1,8٪ سنويًا بعد ذلك - وهو معدل أقل من متوسط ​​السنوات العشر الماضية. في الربع الثالث من عام 2021 ، انخفض نمو الإنتاجية في الولايات المتحدة للربع الواحد خلال 60 عامًا ، بينما انخفض المعدل السنوي بنسبة 0,6٪ ، وهو أكبر انخفاض منذ عام 1993 ، حيث نمت العمالة بشكل أسرع من الناتج.

يجادل بعض المتفائلين بأنه سيكون هناك طفرة في الإنفاق الرأسمالي على التقنيات الجديدة ، والأتمتة ، وما إلى ذلك ، مما سيزيد من إنتاجية العمالة. لكن ربحية تراكم رأس المال في جميع الاقتصادات الكبرى لا تزال منخفضة وتقترب من المستويات التاريخية على الرغم من الانتعاش في عام 2021.

كما قال بريان جرين في منشور حديث: "من المرجح أن يكون التضخم المدفوع بالطلب قد تراجع. يبدو أنه الآن بعد استنفاد الأموال المقدمة من Covid ، ينضم المستهلكون الأمريكيون إلى بقية العالم في فترة الانكماش حيث تستمر سفن الحاويات في الاصطفاف خارج الموانئ للتحميل والتفريغ. ما تبقى هو اختناقات في العرض ، وكذلك تكتيكات للتلاعب بالنظام. التضخم المتكرر واضح. أبلغت كل من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة عن أسعار إنتاج قياسية أو شبه قياسية. عندما لا يمكن تلبية التضخم المتكرر عن طريق الطلب ، فإن هوامش الربح هي التي تعاني وهذا ما يحدث الآن وسيزداد حدته في العام الجديد ".

وتؤثر متغيرات Omicron و Delta لـ COVID على إنتاج السلع والخدمات. أظهرت أحدث استطلاعات النشاط الاقتصادي لشهر ديسمبر (تسمى مؤشرات مديري المشتريات) تباطؤًا كبيرًا في وتيرة التعافي من أزمة الوباء. تدابير المملكة المتحدة ومنطقة اليورو الآن عند أدنى مستوياتها في تسعة أشهر.

هل يعود التضخم المصحوب بالركود (النمو المنخفض والتضخم المرتفع) في السبعينيات من القرن الماضي؟ حسنًا ، يبدو أن الركود أكثر ترجيحًا من التضخم ؛ ما سيحدث للأخيرة سيعتمد على عوامل خارجة عن سيطرة البنوك المركزية. هذا هو السبب في أن هذا لم يكن نوع التضخم الذي كان يأمل جاي باول فيه.

*مايكل روبرتس هو خبير اقتصادي. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من الركود الكبير: وجهة نظر ماركسية.

ترجمة: إليوتريو إف. إس برادو.

نشرت أصلا على الموقع مدونة الركود التالية.