من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
حقق الاقتصاد البرازيلي استقلالية نسبية من حيث التمويل
تعرض مصفوفة الأسهم المالية (MPF) ، التي نشرها البنك المركزي البرازيلي مؤخرًا ، قوائم الجرد الموحدة حسب الأدوات المالية. بطريقة غير مسبوقة ، يسمح بمراقبة توزيع الأصول المالية (52 تريليون ريال برازيلي في عام 2020) من قبل الأدوات المكونة المختلفة وحامليها ، في النصف الأول (نهاية 2018 إلى نهاية 2020) من سوء الإدارة البرازيلي الحالي.
في وضع ديسمبر 2020 ، برزت أهمية الأسهم (28٪ من الأسهم) وسندات الدين (23٪) والقروض (18٪) وأسهم الصناديق (12٪) والودائع (9٪). بلغت أول صكين ماليين 51٪ والأدوات الثلاثة الأخرى 39٪ ، لذلك أشارت 90٪ من حقوق الملكية المالية إلى حقوق الملكية الخمسة على تدفقات الأرباح المتولدة.
في نموذجنا النموذجي عن الأكل المداري الأنثروبوفاجي (TAM) ، يمزج الاقتصاد البرازيلي بين اقتصاد سوق رأس المال واقتصاد الديون المصرفية (القروض) والدين العام (سندات الدين). يواجه عقلنا البشري المحدود صعوبة في فهمه ، لأنه يمقت كشف المكونات التفاعلية المتعددة التي ينبثق منها. لتحويل هذا التعقيد إلى بساطة ، علينا اتباع طريقة التحليل الاقتصادي والمالي.
يتبع الطليعة النظرية الحالية طريقة متعددة التخصصات لفهم أداء نظام معقد يتكون من مكونات متعددة تتفاعل مع بعضها البعض. الافتراض العلمي هو أن المكونات لها قواعد سلوك بسيطة للغاية ، ولكنها معًا تولد ظاهرة جماعية أكثر تعقيدًا.
في هذا الاختزال ، في حسابات الأسهم ، عند الإشارة إلى القطاعات المؤسسية ، ولكن ليس إلى الاقتصاد ككل ، يتم تجميع الأرقام ، مع إضافة القيم التي تشير إليها ، لكنها لم يتم توحيدها. التوحيد من شأنه أن يلغي ، عند حساب القيم الإجمالية لكل قطاع مؤسسي ، الأصول المقابلة للالتزامات الصادرة عن وحدات القطاع نفسه.
من خلال تعزيز تطور صافي الأصول المالية حسب القطاع على مدى السنوات الثلاث الماضية ، كانت قطاعات الإقراض الصافي (بعلامة إيجابية +) للاقتصاد البرازيلي في عام 2020 عبارة عن أسر (+ 71٪) وبقية العالم (+ 29٪) ) ، بينما كان صافي الاقتراض (بعلامة ناقص -) شركات غير مالية (-58٪) والحكومة (-40٪). قدم النظام المالي لشركاته المالية موقفًا موحدًا متوازنًا تقريبًا (الفرق بين الأصول والخصوم قريب من الصفر مع بقاء -2 ٪) ، بسبب وظيفتها في التوسط في الموارد عندما تتفاعل الأنظمة الفرعية للتمويل وإدارة الأموال والمدفوعات .
تمثل عملية التراكم المالي رسملة جزء من تدفقات الدخل ، المستلمة من الأوراق المالية ، المسجلة أو المحسوبة رقمياً ، التي يحتفظ بها الوكلاء الاقتصاديون للقطاعات المؤسسية المذكورة. إنها تشكل "رأس المال" بمعنى حق الملكية على الدخل.
في رسملة شركة مساهمة ، عن طريق إصدار الأسهم ، يقسم المراقب الأرباح المتوقعة أو الخسائر غير المتوقعة دون المخاطرة بأن تصبح مدينًا. يتم تقسيم مصالح مشتري الأسهم بين أرباح الأسهم ومكاسب رأس المال عن طريق الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع ، أي المضاربة بمرور الوقت.
يراقب المساهمون مخاطر التخفيف من حصصهم من خلال إصدارات الأسهم الجديدة ، إذا لم يشتروها. الهدف هو الحصول على أعلى معدل عائد ممكن على أسهمها ، مع مراعاة النفور من المخاطرة.
يعتمد ذلك على مقدار صافي الأرباح الموزعة ، خلال فترة معينة ، وعلى الفرق بين عرض الأسعار في بداية الفترة والتغيير في عرض الأسعار. ينتج عنه مقدار مكاسب أو خسارة رأس المال ، ناقص الضرائب وتكاليف المعاملات مع الأسهم.
يتمثل التحدي في دراسة الحالة البرازيلية هذه القائمة على نموذج MPF في القطع مع الفصل التقليدي بين الاقتصاد الجزئي (نظريات القرارات) والاقتصاد الكلي (نظريات التفاعلات الناتجة بين القرارات). في السابق ، تم البحث عن أسس الاقتصاد الجزئي للاقتصاد الكلي ، ولكن اليوم ، مجازيًا ، يتم البحث عن كل من التحليل "من أسفل إلى أعلى" و "من أعلى إلى أسفل".
على سبيل المثال ، بالنظر إلى حقوق الملكية المالية حسب نوع الأداة ، التي يقدرها البنك المركزي ، مع 14,5 تريليون ريال برازيلي في الأسهم (28 ٪) و 12,2 تريليون ريال برازيلي في سندات الدين (23 ٪) ، هناك مصلحة في معرفة حامليها النموذجيين. لقد رأينا أن "القطاعات المؤسسية" التي يغلب عليها الدائنون هي الأسر (71٪) وبقية العالم (29٪).
لكن كيف "نحد من هذا الاختزال"؟ هل يمكننا مزيد من التفصيل للكشف عن تركيز فوائد الثروة المالية وبالتالي مجموعات المصالح المسؤولة عن الاقتصاد البرازيلي؟
تتمثل إحدى الطرق في المقارنة مع البيانات الأخرى المتوفرة على مواقع الويب للبنك المركزي البرازيلي ، B3 ، ANBIMA ، FGC ، إلخ. في الائتمان الممدد للقطاع غير المالي ، بلغ الرصيد الإجمالي في عام 2020 عمليا 12 تريليون ريال برازيلي في عام 2020 ، أي 160 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في العام (الاكتئابي) الأول من الوباء والتباعد الاجتماعي. وزاد 21,5 نقطة مئوية عن العام السابق وكان أعلى بثلاث نقاط مئوية عن العام التالي.
سجل هذا الرصيد الإجمالي القروض والتمويل (4,3 تريليون ريال برازيلي أو 36 ٪) ؛ سندات الدين العامة (4,4 تريليون ريال برازيلي) والخاصة (مليون ريال برازيلي) وسندات الدين المورقة التي يبلغ مجموعها 5,2 تريليون ريال برازيلي أو 43٪ ؛ الديون الخارجية (قروض 1,8 تريليون ريال برازيلي ، قيود 360 مليار ريال برازيلي والأوراق المالية الصادرة في السوق المحلية والمملوكة لغير المقيمين 432 مليار ريال برازيلي 2,6 تريليون ريال برازيلي أو 21٪. لذلك ، في هذه المحاسبة المالية ، لم يتم تسجيل الأسهم المصدرة وحامليها.
في حقوق الملكية المالية حسب نوع الأداة ، سيؤدي مجموع 12,2 تريليون ريال برازيلي في الأوراق المالية و 9,6 تريليون ريال برازيلي في القروض إلى 21,8 تريليون ريال برازيلي أو 41٪ من الإجمالي. البنوك هي مصدر قروض ولكن من هم حاملو الأسهم والسندات؟
في عام 2020 ، تراكمت الموارد المالية في القطاعات الخدمات المصرفية الخاصة (1,5 تريليون ريال برازيلي) ، التجزئة التقليدية (1,2 تريليون ريال برازيلي) والدخل المرتفع (1,05 تريليون ريال برازيلي) ، دون النظر إلى حجم خطط التقاعد المفتوحة في البيع بالتجزئة ، بلغ مجموعها 3,7 تريليون ريال برازيلي.
وكانت الحصة الأكبر من الاحتياطي المالي للدول الأقل ثراءً في المدخرات ، حيث بلغت 69,6٪ من الإجمالي ، تليها صناديق الدخل الثابت والبنك المركزي للتنمية ، بمساهمات بلغت 10,4٪ و 9,9٪ على التوالي. في تجارة التجزئة عالية الدخل ، مثلت السندات والأوراق المالية ، وخاصة CDB ، الجزء الأكبر من المحفظة ، حيث بلغ مخزونها 470 مليار ريال برازيلي من إجمالي تريليون ريال برازيلي للقطاع.
في المقطع خاص، وانتهت الأصول المرتبطة بالدخل المتغير العام برصيد 310,5 مليار ريال برازيلي في الأسهم و 125,2 مليار ريال برازيلي في صناديق الأسهم. يتلقى هؤلاء الأغنياء أرباحًا وأرباحًا معفاة من الضرائب لزيادة التراكم المالي.
ANBIMA مسجلة ، لجميع الأفراد ، في خاص وفي قطاع التجزئة ، بلغت الأسهم 435 مليار ريال برازيلي و 172 مليار ريال برازيلي في صناديق الأسهم. أضافت كلتا الأداتين ما يصل إلى 608 مليار ريال برازيلي أو 16٪ من إجمالي الحجم المالي في عام 2020.
وفقًا لـ B3 ، سجلت مشاركة المستثمرين في البورصة البرازيلية في عام 2020 21,4٪ من الأفراد ، و 27,2٪ من المؤسسات الاستثمارية ، و 46,6٪ من الأجانب ، و 4,6٪ من المؤسسات المالية ، و 0,8٪ أخرى. مع زيادة سعر الفائدة الأساسي ، بعد مارس 2021 ، كان هناك رفض للدخل المتغير من قبل الأفراد. في عام 2022 ، بلغ متوسطها 15,3٪ والمؤسسات (الصناديق) 25,9٪ والأجنبية 54,2٪ والمؤسسات المالية 3,7٪ و 1٪ أخرى. يبقى الاستعمار الأجنبي عبر الأسهم في البورصة البرازيلية ، دون النظر في الأسهم المكتسبة في البورصات في بقية العالم.
بلغت القيمة السوقية للأسهم المتداولة البالغ عددها 387 ، منتصف أكتوبر 2022 ، في سوق الأسهم الفورية ، 4,4 مليار ريال برازيلي ، يتركز ¼ منها في أسهم بتروبراس وفيل. في عام 2019 ، بلغت قيمتها 4,1 تريليون ريال برازيلي ، وفي عام 2020 بلغت 7,2 تريليون ريال برازيلي ، وفي عام 2021 بلغت قيمتها 8 تريليون ريال برازيلي. ثروة الأسهم متقلبة ، وبالتالي فهي محفوفة بالمخاطر!
كما رأينا ، تجاوزت السندات والقروض الأسهم (41٪ مقابل 28٪) ، أي في Tropicalização Antropofágica Miscegenada (TAM) ساد اقتصاد الدين العام والخدمات المصرفية على اقتصاد سوق رأس المال. في عام 2020 ، وصل الائتمان الموسع إلى 160٪ من الناتج المحلي الإجمالي ووسعت وسائل الدفع ، أي بلغت الأصول المالية 8,4 تريليون ريال برازيلي أو 113٪ من الناتج المحلي الإجمالي. الذي - التي التمويل (مصادر التمويل) تمثل 71٪ من الائتمان الممتد ، منها 1/5 (أو 34٪ من الناتج المحلي الإجمالي) عبارة عن ديون خارجية ، أي التمويل الممنوح من الخارج.
باختصار ، الخلاصة هي أن الاقتصاد البرازيلي قد حقق استقلالية نسبية من حيث التمويل. هناك نقص في قدر أكبر من الاستقلالية التكنولوجية ، وتأخر البحث ، بما في ذلك بسبب الانتكاسة الأخيرة ، الناجمة عن الإنكار العلمي.
* فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من شبكة الدعم والتخصيب. متوفر في https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
الموقع الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا. ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
انقر هنا واكتشف كيف
