من قبل ليدا ماريا بولاني *

عندما يتعلق الأمر بتحليل وتشخيص ما يحدث مع توقعات السوق وأمزجته، فمن الضروري أيضًا مراعاة عوامل أخرى.

1.

لقد كنت أعاني من التهاب التيه المزمن منذ فترة طويلة، والذي يهاجمني دون سابق إنذار ويوقفني عن العمل (متلازمة مينيير). في الأسابيع القليلة الماضية، عشت في نشوة وفي عالم غير متوازن. لكنني "استيقظت" الآن لأجد أن المتاهة المعطلة قد أضعفت حكمي. لذا أترككم مع سؤال: هل حدثت في هذه الأثناء كارثة لم أكن أعلم بها؟

حرب جديدة، أي حرب جديدة تسببت في ارتفاع أسعار الطاقة والغذاء بشكل كبير؛ أو ربما كارثة مناخية كبيرة، أعظم من تلك التي ابتلعت إخواننا من ريو غراندي دو سول؛ لا، جائحة جديد، أعتقد أنه جائحة جديد، وأكثر تدميراً بلا حدود، يسبب الرعشات، خاصة في "السوق"، الذي سيتعين عليه مرة أخرى أن يتحمل دولة بلا قيود على الإنفاق؛ أم أن بورصة نيويورك وناسداك وشانغهاي ونيكي أحدثوا انعكاسًا مذهلاً وانتهى بهم الأمر في الهاوية معًا؟ أم أن الأمر لم يكن كذلك وأن ما حدث كان ارتفاعًا حادًا في التضخم الأمريكي إلى الحد الذي جعل الولايات المتحدة تشعر الآن مثل البرازيل في الثمانينيات؟

ومهما كان الأمر، فلا بد أنه كان شيئاً مروعاً، وبدونه يستحيل تفسير التغير المفاجئ في التوقعات والسيناريو والبانوراما وبيئة الاقتصاد البرازيلي من منتصف أبريل/نيسان إلى نهاية يونيو/حزيران.

لذلك دعونا نرى. قبل شهرين تقريباً، كانت توقعات التضخم في انخفاض وضمن الهدف تماماً، وكانت التوقعات بشأن سلوك الناتج المحلي الإجمالي في ارتفاع، انسجاماً مع ما كان متوقعاً لهذا العام، وكان تحصيل الضرائب مفاجئاً بشكل إيجابي بشكل مطرد، واستمرت البطالة في الانخفاض. وكانت الحسابات الخارجية تظهر سيناريو لم يكن ورديا كما كان الحال في العام السابق، ولكن السوق قد قامت بالفعل بتسعير ذلك، وعلى أي حال، لم تكن مفاجأة سلبية أيضا.

كان سعر الصرف حوالي 5,00 ريال برازيلي، وأحيانًا أقل قليلاً، وأحيانًا أعلى قليلاً، واستمر Ibovespa B3 في اتجاه تصاعدي، حيث وصل تقريبًا إلى 130 ألف نقطة. وتوقع استطلاع فوكس أن يصل مؤشر سيليك في نهاية العام إلى 9%، مما يشير إلى استمرار الحركة الهبوطية. كنوع من النتيجة الطبيعية، في الأول من مايو، أعلنت وكالة موديز الشهيرة لتصنيف المخاطر، على الرغم من عدم تغييرها تصنيف وغيرت البرازيل نظرتها المستقبلية من "مستقرة" إلى "إيجابية".

يوم الأحد الموافق 16 يونيو فولها دي س. بول وكان عنوانها الرئيسي (سيئ الكتابة): "البرازيل لديها واحد من أسوأ العروض في البورصة وفي العملة". في المقال، المعلومات التي تفيد بأن البورصة البرازيلية، من بين أكبر الاقتصادات في العالم، كانت ستخسر ما متوسطه 10٪ منذ بداية العام (حوالي 7٪، على سبيل المثال، من منتصف أبريل إلى الآن)، في حين أن العملة البرازيلية، التي بلغت 5,40 ريال برازيلي، لم تكن في المركز الأول على منصة تخفيض قيمة العملة لأن الين الياباني اغتصب المكان. وفي اجتماع 19 يونيو، قرر كوبوم بالإجماع الحفاظ على سعر سيليك عند 10,5%.

ما هو سبب هذا التحول؟ سيقول شخص ما قريبًا أنه خارجيًا الاحتياطي الاتحادي لقد أجلت أمريكا مرة أخرى لحظة خفض أسعار الفائدة. لكنه فعل ذلك بالفعل مرتين على الأقل هذا العام وحده، دون أن يسبب كل هذه الضجة. وعلى المستوى الداخلي، سوف يتذكر البعض أن حكومة لولا غيرت هدف النتائج الأولية لعام 2025 من 0,5% إضافية إلى الصفر. ولكن هذا تم تسعيره بالفعل من قبل السوق.

لم يكن هناك اثنان أو ثلاثة، ولكن العديد من المديرين التنفيذيين من المؤسسات المالية ذكروا أن أهداف النتائج الأولية سيكون من الصعب تنفيذها وأنهم كانوا يعملون بالفعل بأرقام أسوأ. علاوة على ذلك، حدث هذا التغيير في أبريل ولم يغير، على سبيل المثال، رغبة موديز في التحسن تصنيف، المنظور المنسوب إلى الاقتصاد البرازيلي. إذن لماذا؟ الجواب ليس تقنيا.

2.

عندما يتعلق الأمر بتحليل وتشخيص ما يحدث مع توقعات السوق وأمزجته، فمن الضروري أيضًا مراعاة عوامل أخرى. ومن الناحية النظرية، فإن قرار البنك المركزي بشأن المستوى الذي سيحدده سعر الفائدة يتم من خلال ما يسمى بـ "الوظيفة المرجعية"، والتي تنص على أن المتغير الرئيسي المؤثر على توقعات التضخم هو مصداقية السياسة النقدية، والتي بدورها تحددها. يعتمد بشكل كبير على سعر الفائدة نفسه.

وترجمته، فإن ما يحدد سلوك السلطة النقدية فيما يتعلق بتحديد السعر الأساسي هو ما تسمعه من السوق، أما ما تسمعه من السوق يعتمد كليا على ما تقوله هي نفسها. مثل هذا الزواج المثالي لا يجعل أي مستوى من المعدل، من الأدنى إلى الأعلى، «متوازناً» فحسب، حتى لو أدار ظهره للمتغيرات الموضوعية، بل يمكن أن يصبح أيضاً تواطؤاً على الوطن.

فعندما تقتصر سياسة البنك المركزي بشكل صارم ومقيد على تحقيق نتائج معينة فيما يتعلق بالمؤشر العام للأسعار، يتخلى عن مهامه الأخرى (بحسب شهادته القانونية، فإنه يحتاج أيضا إلى ضمان النمو والتوظيف، ناهيك عن مسؤولية أخرى من مسؤولياته). ) والاستماع، من أجل إنشاء "وظيفتها المرجعية"، السوق فقط - وبشكل أكثر تحديدًا، السوق المالية فقط (ليس الأمر كذلك، على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، النموذج الذي لا مفر منه في نموذجنا التقليدي)، تحديد السعر الأساسي تصبح لعبة أصدقاء، مليئة بالنبوءات التي تحقق ذاتها.

وهنا، إذن، المتغير الأول (ليس ذو طبيعة فنية) الذي يجب أخذه في الاعتبار: من وجهة نظر مؤسسية، تم خلق الظروف الموضوعية لنوع من "التوحد" في السياسة النقدية، والذي يخدم بشكل واضح مصالح محددة، وخاصة. تلك الثروة القديمة، التي تم تحويلها إلى أوراق - رأس مال وهمي، كما يقول رجل ملتحٍ عجوز، يسعى بجنون إلى الاستيلاء في المستقبل على التقدير الذي ينبغي أن يساعد في تعزيزه في الوقت الحاضر من خلال التطبيقات الإنتاجية. ولكن هناك المزيد.

ومنذ توقيع القانون التكميلي رقم 179، الذي منح البنك المركزي الاستقلالية، بالبصمة الإجرامية لجايير بولسونارو في فبراير 2021، أصبح الوضع أكثر تعقيدا. إن الاستقلالية، من حيث المبدأ، هي نوع من الحماية ضد "المصالح السياسية"، وهي ضارة دائمًا، في الرؤية الليبرالية المتطرفة التي حفزت اقتراح القانون والموافقة عليه، وهي المهمة المقدسة المتمثلة في الحفاظ على سلوك الأسعار، يمكن للاستقلالية أن تتحول، كما نشهد الآن ، سلاح سياسي فتاك.

إذا تذكرنا قاضيًا إقليميًا معينًا يتولى وزارة العدل مسبقًا، ويعتقل أقوى مرشح للانتخابات، فإن رئيس البنك المركزي الذي لا يخجل من قبول منصب وزير المالية في حكومة محتملة يديرها مرشح معارضة يمكن أن يكون أي شيء غير ذلك. واثق من نفسه. وبما أنه لا يستحق المنصب الذي يشغله، يستخدم كامبوس نيتو سلطته ويسيء استخدامها لتوجيه السياسة النقدية ضد الحكومة، المقدسة ديمقراطياً في صناديق الاقتراع، والتي تتولى قيادة السلطة التنفيذية.

وبهذا نعود إلى هذا التطور الذي لا أساس له من الناحية الفنية. في 17 أبريل، أثناء سفره إلى الولايات المتحدة لحضور اجتماع صندوق النقد الدولي، أعلن كامبوس نيتو أن "هناك قدرًا أكبر من عدم اليقين الآن مما كان عليه في الاجتماع الأخير" (؟؟؟) وأن الافتقار إلى القدرة على التنبؤ من شأنه أن يعيق الخطة التي اعتمدها كوبوم في مارس، لمواصلة الاتجاه الهبوطي في سعر سيليك. وكما لاحظ الصحافي لويس ناصيف، فإن قشرة الموز التي ألقاها رئيس البنك المركزي أعطت نتائج فورية: ففي اليوم التالي لخطابه، انخفضت التوقعات بشأن خفض السيليك بنسبة 0,5% من 79% إلى 28%.[أنا]

وبعد أقل من عشرة أيام، يضرب كامبوس نيتو مرة أخرى: فالتضخم، كما يقول، في إحدى الفعاليات التي أقيمت في ساو باولو، "يحافظ على اتجاهه الهبوطي، ولكن التوقعات مرتفعة".[الثاني] (ملاحظة، فهو يعترف بأن التضخم آخذ في الانخفاض…). ونتيجة لذلك، في اجتماع كوبوم التالي، كان التخفيض 0,25% وليس 0,5%، في قرار منقسم.

ومنذ ذلك الحين فصاعداً، بدأت التوقعات الإيجابية لسلوك الاقتصاد في الانحدار. مما أدى إلى انخفاض بنسبة 0,25% فقط، بدلاً من 0,5% المتوقعة، في اجتماع 8 مايو، مما أدى إلى تقسيم الكوبوم (صوت أولئك الذين رشحهم لولا لتخفيض بنسبة 0,5%، وصوت أولئك الذين رشحهم جاير بولسونارو لصالح خفض 0,25%). XNUMX%)، ساعد في تسريع الهجوم.

إن اسم جابرييل جاليبولو، المدير الحالي للسياسة النقدية المعين من قبل حكومة لولا والذي يعتبر الخليفة المحتمل لكامبوس نيتو كرئيس للكيان، بدأ موضع تساؤل كبير. في الاجتماع الأخير في 19 يونيو، تحققت نبوءة كامبوس نيتو، حيث يسعى كوبوم رهينة تمامًا لسوق شره ومتآكل، بتحريض من رئيس السلطة النقدية في البلاد نفسه، إلى وقف نزيف التوقعات التي تستفيد منها كولومبيا البريطانية نفسها وتصوت. في انسجام تام للحفاظ على المعدل. من سيصوت ضد؟ من سيليك في نهاية العام بحوالي 9%، الآن لا يوجد حديث عن أي شيء آخر غير الحفاظ على 10,5% حتى نهاية عام 2024. المهمة أنجزت.

3.

والاقتصاد البرازيلي؟ اه، لا بأس، شكرا لك. يستمر الإنتاج والتوظيف في تحقيق المفاجأة، والإيرادات أيضًا، والحسابات الخارجية على ما يرام، والتضخم يتراجع... وما أهمية كل هذا؟ أي شئ. ولكن مع مساهمة التوقعات في تضخيم حالة عدم اليقين وتقليص الاستثمار الضئيل، فإن البيئة المريرة سوف تلوث الاقتصاد الحقيقي أيضاً.

بعد ثلاثة عقود من خدمة الثروة القديمة، ومع تقييد السلطة التنفيذية بشكل متزايد، وبذل قصارى جهدها للحفاظ على الحد الأدنى من الحرية، ومع قيام الكونجرس الأكثر رجعية في التاريخ بمناورة أحلك المصالح، يبقى أن نرى ما إذا كان سيكون هناك خيط من أريادن لإنقاذ البلاد من هذه المتاهة، الأكثر شراً من متاهة بلدي، لإيواء المينوتور المتطرف الذي لا يزال يلتهم آمالنا.

* ليدا ماريا بولاني هو أستاذ كبير في FEA-USP. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من الحداثة والخطاب الاقتصادي (بويتيمبو).[https://amzn.to/3x7mw3t]

الملاحظات

[أنا] https://jornalggn.com.br/coluna-economica/luis-nassif-como-campos-neto-armou-novo-golpe-da-selic/

[الثاني] https://economia.uol.com.br/noticias/reuters/2024/04/26/inflacao-no-brasil-mantem-trajetoria-de-queda-mas-servicos-subjacentes-e-expectativas-estao-elevados-diz-campos-neto.htm

الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم