من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
توفر سياسة الفائدة تراكما ماليا للمستثمرين الأفراد والأجانب، الذين يصبحون أثرياء على حساب ديون الشركات غير المالية والحكومة
الذروة في السلسلة الزمنية للائتمان الممتدة، مع الأخذ في الاعتبار القروض (39%) وسندات الدين (44%) والديون الخارجية (17%)، حدثت في السنة الأولى من التباعد الاجتماعي مع سياسة ائتمانية ميسرة، بسبب الوباء: 157 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وفي العام الماضي، انخفضت إلى 143% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يدل على تقليص الديون المالية.
ومن عام 2017 إلى عام 2023، ظلت القروض من النظام المالي الوطني في حدود متوسط 37% من الإجمالي، وارتفعت سندات الدين من 41% إلى 44%، وكان هناك انخفاض في الحصة النسبية للدين الخارجي من 20% إلى 17%. وساهمت سوق رأس المال بشكل أكبر نسبيا: فقد شكلت سندات الدين العام 33% من الإجمالي، وسندات الدين الخاصة 6% (مقارنة بـ 4% في عام 2017) والأوراق المالية المورقة 5% (مقارنة بـ 2% في عام 2017) من الإجمالي.
وتظهر هذه الأرقام الاستقلال النسبي للنظام المالي الوطني مقارنة بالنظام الدولي. المشكلة البرازيلية هي الافتقار إلى الاستقلال التكنولوجي.
أما بالنسبة للمقترضين الائتمانيين الموسعين، فيبين الجدول أعلاه أنه خلال الفترة من 2013 إلى 2020، قدمت الحكومة (من 37% إلى 45%) الازدحام (النزوح) في الشركات غير المالية (من 40% إلى 35%) والعائلات (من 23% إلى 21%). وفي السنوات اللاحقة، انخفض تدريجيا.
ومن المثير للاهتمام أن نسلط الضوء، في الجدول التالي، على تنوع مصادر التمويل النموذجية لهذه "القطاعات المؤسسية": 82% للحكومة تأتي من سندات الدين العام، و93% للأسر المقترضة (بطاقات الائتمان، والائتمان العقاري، وتمويل المركبات). ، وما إلى ذلك.) والشركات غير المالية لديها تنوع أكبر في الأدوات المالية مع 39٪ قروض، و 30٪ سندات دين خاصة (مثل السندات) و 31٪ ديون خارجية.
ومن خلال توحيد تطور صافي الأصول المالية حسب القطاع، كشف الفرق بين الأصول والخصوم المالية عن صافي قطاعات الإقراض المؤسسية (بعلامة + إيجابية) للاقتصاد البرازيلي من ديسمبر 2018 إلى يونيو 2022 وفقًا لمصفوفة الأسهم المالية التي أعدتها الحكومة البرازيلية. البنك المركزي البرازيلي. وكانت هذه العائلات (+76% من إجمالي الممنوحين) وبقية العالم (+24%).
وفي المقابل، كانت قطاعات صافي الاقتراض (بالإشارة السلبية -) هي الشركات غير المالية (-62%) والحكومة (-38%). لقد كانوا مدينين هيكلياً دون حدوث تغييرات كبيرة في حصصهم النسبية في الإجمالي الذي تم الاستحواذ عليه خلال هذه السنوات الثلاث والنصف.
قدم النظام المالي لشركاته المالية مركزًا موحدًا شبه متوازن (الفرق بين الأصول والخصوم مع وجود بقايا قريبة من الصفر)، وذلك بسبب وظيفته كوسيط للموارد. ففي نهاية المطاف، تتفاعل جميع القطاعات المؤسسية من خلال الأنظمة الفرعية للتمويل وإدارة الأموال والمدفوعات.
وتعد طرق الدفع الموسعة مؤشرات رائدة لضغط الطلب على القطاع الحقيقي، مع اختلاف البدائل الأخرى حسب درجة السيولة مقارنة بطرق الدفع المقيدة. تتيح تسهيلات إعادة تخصيص المحفظة M1 (الأموال الورقية التي يحتفظ بها الجمهور والودائع تحت الطلب) أن تكون عند المستوى اللازم للمعاملات في استجابة سلبية للزيادات في مستوى الأسعار.
في السلسلة الزمنية من 2011 إلى 2023، كان هناك إلغاء للتداول في M1 (من 9% إلى 5% من إجمالي M4) وانخفاض في الحصة النسبية للودائع الادخارية (من 12% إلى 8%) لصالح الزيادة. في الودائع لأجل - على شكل حرف U، مع التعافي مع ارتفاع سعر الفائدة السيليكي من مارس 2021 إلى أكتوبر 2023. ومن الملحوظ أيضًا، في العامين الأخيرين من السلسلة التاريخية، الزيادة في السندات الخاصة الصادرة في عام 3. شكل فواتير الائتمان (الزراعية في LCA والعقارات في LCI)، بصرف النظر عن CRA وCRI وما إلى ذلك. مع دخل معفى من الضرائب للمستثمرين الأفراد: تراوحت من 7% إلى XNUMX%، مما يدل على سوء الاستخدام وسوء استخدام الغرض، والذي يتم تقليمه الآن من قبل حكومة التنمية الاجتماعية.
تمثل كميات سندات الدين العام الصادرة عن صناديق الاستثمار و/أو مباشرة من قبل المشاركين في السوق حوالي نصف إجمالي M4. بلغ M4 3,4 تريليون ريال برازيلي في عام 2011 وارتفع إلى حوالي 12 تريليون ريال برازيلي في عام 2023، أو من 78% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 110% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يدل على التراكم الكبير للثروة المالية لدى المستثمرين، من خلال توفير التمويل (مصادر التمويل) لكل من الشركات غير المالية والحكومة – وجزء أصغر للأسر المدينة.
من يدفع ثمن هذا؟ بالنسبة للقروض، يدفع المقترضون انتشار الائتمان يتم وضعها على تكلفة التمويل، وتغطية الخسائر الناجمة عن التخلف عن السداد، وإسفين الضرائب، والنفقات الإدارية والأرباح. ويدفع دافعو الضرائب في نهاية المطاف ثمن الدين العام ــ ويعتمد العبء المالي الذي يتحملونه بشكل أساسي على سياسة الفائدة التي ينتهجها البنك المركزي البرازيلي.
يوضح الجدول أعلاه ذروة السلسلة الزمنية التي حدثت فيها DBGG في السنة الأولى للمساعدة الاجتماعية (2020)، بسبب الوباء، عندما وصلت إلى 88,6% من الناتج المحلي الإجمالي. ثم حدث الانقلاب على U مع عدم فعالية الحكومة النيوليبرالية/الفاشية الجديدة، بما في ذلك تخصيص النفقات الانتخابية، ولكن تأجيل الالتزامات للحكومة التنموية الاجتماعية القادمة، بسبب الفشل الانتخابي والانقلاب.
كانت الفوائد المدفوعة على DBGG هي العوامل الرئيسية التي ساهمت في تكييف نموها في الأعوام 2015-2016 بعد الانقلاب شبه البرلماني وفي الفترة التي أعقبت استئناف الزيادة في مارس 2021. على الرغم من أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بسبب التضخم قد أبطل هذه الزيادة في عام 2021 و2022، لم تحافظ على وتيرتها في 2023، لأن معدل التضخم انخفض من 10,06% في 2021 إلى 4,62% في 2023.
فيما يتعلق بتطور صافي الدين (مع خصم مجموع القروض من القطاع العام غير المالي والبنك المركزي، أي احتياطيات النقد الأجنبي) من DBGG، في الجدول أعلاه، من الواضح أيضًا العوامل الرئيسية التي تحدد برنامج NFSP ( وكانت الحاجة التمويلية للقطاع العام) هي العجز الأساسي البالغ 2,3% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023، ولكن بشكل رئيسي تكلفة الفائدة الاسمية عند 6,6% من الناتج المحلي الإجمالي. ولم يقدم تأثير نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي موازنة قوية كما كان الحال في السنوات السابقة، وذلك بسبب انخفاض التضخم.
وفي نظرة شمولية للنظام المالي الوطني والدولي، يتفاعل كلاهما، ولكن باعتماد أقل على الأول مقارنة بالثاني. وفي عملية ديناميكية (متغيرة بمرور الوقت)، توفر سياسة الفائدة تراكمًا ماليًا للمستثمرين الأفراد والأجانب، الذين يصبحون أثرياء على حساب ديون الشركات غير المالية والحكومة.
تحصل الشركات على ربحية الأسهم من خلال الرافعة المالية، أي أرباح التشغيل فوق النفقات المالية. ويدفع دافعو الضرائب الضرائب إلى حد كبير لتغطية الفوائد على سندات الدين العام، التي يحصلون هم أنفسهم على الكثير منها. وتستمر الحياة في البرازيل... مع انخفاض نمو الدخل.
*فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل البنوك (ايدوسب). [https://amzn.to/3r9xVNh]
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
