من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
إن طرح سندات الدين العام بأسعار فائدة حقيقية مرتفعة للغاية لتجنب هروب رؤوس الأموال والدولرة يؤدي إلى تركز خطير للثروة المالية
يتم تعريف النظام الرأسمالي، في ظل ظروف معينة من القوى المنتجة، من خلال توظيف قوة العمل من خلال رأس المال النقدي، باعتباره نظامًا ماليًا وراثيًا. ولذلك، فإن تجريد المؤسسات المالية، باعتبارها النظرية البحتة التيارلا يؤدي إلى نظرية تطبيقية كافية لاتخاذ قرارات عملية جيدة. لذا فإن الاقتصاد الأرثوذكسي ليس نظرية القرارات المثلى!
كان هناك تقسيم فرعي ثنائي للأنظمة المالية الكلية. في البداية، ساد الاقتصاد القائم على التمويل الذاتي أو الأسهم؛ وفي وقت لاحق، بدأ الاقتصاد القائم على الديون أو التغطية المالية هو السائد.
ومع ذلك، هناك عنصر ثالث يجعل من الممكن الاقتراب من واقع الرأسمالية المالية العالمية، في تصنيف لثلاثة أنظمة فرعية مالية: (XNUMX) النموذج الجرماني: يعتمد على الائتمان الخاص؛ (XNUMX) نموذج أمريكا الشمالية: يعتمد على أسواق رأس المال؛ (XNUMX) نموذج بقية العالم: يمزج بين الاثنين والائتمان العام.
هذا الثالث. يسلط البعد الضوء على أهمية الأسواق المختلفة في نقل الموارد بين الوكلاء الاقتصاديين. فهو يمزج بين الأنظمة الفرعية القائمة على أسواق رأس المال والأنظمة الفرعية القائمة على الديون.
ويشير مؤهل آخر إلى الطريقة التي يتم بها تحديد الأسعار في هذه الأسواق. يمكن أن تكون هذه الأسعار تنافسية، أو الأسعار التي تهيمن عليها المؤسسات الخاصة أو الأسعار التي تحددها الحكومة.
في البلدان ذات الرأسمالية المالية المتأخرة، للتعويض عن التأخير الاقتصادي، تتولى الدولة دورًا نشطًا في نظام التمويل. ينشأ تضارب في المصالح.
فمن ناحية، يدافع الليبراليون الجدد عن الحكومة لإعطاء الأولوية فقط للسيطرة على المجاميع النقدية، أو تحديد سعر الفائدة الأساسي، أو عدم تدخل الحكومة في تخصيص الموارد بين المستخدمين المتنافسين. ومن ناحية أخرى، يرى أنصار التنمية الاجتماعية أنه من المناسب اتباع خطة لتسريع النمو ذات أهداف يمكن تحقيقها عن طريق الإدارة الكمية المباشرة أو عن طريق التلاعب بظروف السوق. سوف يفضل الليبراليون الجدد جمود السوق الحرة على هذا النشاط الذي تم انتقاده لكونه "سياسة الفائزين".
فيما يتعلق بالتصنيع الإنجليزي الأصلي، في الرأسمالية الألمانية المتأخرة، ضمن نظام مالي يعتمد على الائتمان الخاص، كانت هناك مؤسسة حكومية مهيمنة ومفاوضات سياسية في عمليات التغيير. وفي رأسمالية أمريكا الشمالية في أواخر القرن التاسع عشر، نشر الاتحاد جيشه لإبادة الهنود الأصليين وغزو الغرب، في حين قامت الولايات الفيدرالية ببناء البنية التحتية. في مطلع القرن، خلال عصر بارونات اللصوص (التركيز في الصناديق الاستئمانية والكارتلات)، بدأ التحول القائم على سوق رأس المال بأسعار محددة بشكل تنافسي، وذلك بسبب السلوك الريادي لهذه العملية.
وفي التجارب التاريخية الأخرى للرأسمالية المتأخرة، كانت الأنظمة المالية القائمة على الائتمان والأسعار الموجهة مختلطة مع إدارة الدولة لهذه العملية. ولعبت الدول والبنوك دوراً حاسماً في محاولة سد الفجوة التاريخية.
يوصف هيمان مينسكي الاقتصاد الرأسمالي بأنه مجموعة من الميزانيات العمومية المترابطة وبيانات الدخل. الأصول في الميزانية العمومية هي أصول مالية أو حقيقية (جديدة أو مستعملة)، يتم الاحتفاظ بها لتوليد مصادر الدخل، أو بيعها عند الحاجة إلى السيولة، أو تقديمها كضمان للقروض. تمثل الالتزامات التزامًا مسبقًا بسداد دفعات نقدية في تاريخ محدد مسبقًا أو عند حدوث بعض الطوارئ.
يتم إثبات الأصول والالتزامات بوحدة الحساب، أي بالعملة الوطنية. يتم احتساب الزيادة في قيمة الأصول على قيمة الالتزامات كحقوق ملكية اسمية.
جميع الوكلاء الاقتصاديين، مجمعين في أنظمة فرعية مؤسسية مثل الأسر والشركات غير المالية والبنوك والحكومات وبقية العالم، لديهم ميزانيات عمومية. وهم يتخذون مراكز في الأصول عن طريق إصدار التزامات مثل الديون، وتوفير ضمانات لحماية الدائنين.
هامش الأمان هو الدخل الزائد المتوقع أن يتولد عن ملكية الأصول مقارنة بالتزامات الدفع الموعودة، وذلك بسبب الالتزامات القادرة على توفير وفورات الحجم الأكبر. هذه الرافعة المالية هي بمثابة وسادة "التدفق النقدي": الفرق بين التدفق النقدي الوارد والصادر.
بالنسبة للبنوك، التدفقات الداخلة هي الفوائد المستلمة على محافظ القروض والسندات، بالإضافة إلى دخل الرسوم المصرفية، في حين أن التدفقات الخارجة هي الفوائد المدفوعة على الالتزامات بالإضافة إلى تكاليف إدارة البنك: الأجور والإيجارات وتكنولوجيا المعلومات وأجهزة الصراف الآلي وما إلى ذلك. وهي تعمل بهامش أمان من خلال مخصص خسائر القروض (PCLD) وحقوق المساهمين (رأس المال بالإضافة إلى الاحتياطيات).
كلما زادت قيمة الأصول مقارنة بالالتزامات، كلما زادت الحاجة إلى حقوق الملكية كحاجز احتياطي. تشكل هذه الأسهم والاحتياطيات "وسادة" للمخزون. في حالة وجود عجز في الإيرادات في ضوء التزاماته، يقوم البنك ببيع الأصول للوفاء بالمدفوعات.
"وسادة" أخرى هي سيولة المركز، والمعروفة باسم "وسادة السيولة". وإذا كان من الممكن بيع الأصول السائلة أو استردادها بسرعة، أو رهنها كضمان في إعادة التمويل، فإن هامش الأمان يكون أكبر.
في الواقع، يمكن أن تكون هذه الأنواع الثلاثة من الحماية مهمة في حماية أي مؤسسة، سواء كانت مالية أو تجارية غير مالية أو محلية أو حكومية. إذا تجاوزت المدة الزمنية (استحقاق) الأصول مدة الالتزامات، بالنسبة لأي نظام فرعي، يجب إعادة تمويل المراكز باستمرار على حساب الالتزامات المستحقة قبل استحقاق الأصول.
على سبيل المثال، هناك القروض العقارية الممنوحة للإطفاء على مدى ثلاثين سنة والمسجلة في الأصول، والمدعومة بودائع توفيرية كضمان للالتزامات، والتي يمكن سحبها فوراً. يجب أن يتم التقاطها أو "تدحرجها" بشكل مستمر.
تتمثل ديناميكية عمليات البيع العامة في دفع أسعار الأصول إلى الانخفاض فيما يسمى بعملية انكماش الديون. وكلما كانت الضغوط للبيع واسعة النطاق، كلما زاد الضغط الانكماشي على أسعار الأصول.
ومن ثم فإن "وسادة المخزون من الأسهم" (القادرة على استيعاب الخسائر) و"وسادة السيولة" (القادرة على تأجيل "المبيعات العاجلة") تشكل أهمية كبيرة إذا تآكلت "وسادة التدفق النقدي". وفي تأثير العدوى، إذا كانت العديد من المؤسسات تحاول بيع نفس الأصول، في هذه الأزمة، ترفض البنوك تقديم المزيد من إعادة التمويل.
وفي هذه الحالة، تكون تدخلات البنك المركزي ضرورية لحماية البنوك ذات الأهمية النظامية من خلال توفير التمويل بشكل مؤقت من خلال تسهيلات قرض الملاذ الأخير. فقط الحكومة - البنك المركزي بالإضافة إلى الخزانة الوطنية - يمكنها شراء أو إقراض أصول غير محدودة، مما يوفر عرضًا مرنًا من "الأموال ذات القوة العالية".
تعتبر البنوك "خاصة" لأنها تعمل بنسب رافعة مالية عالية جدًا. مراكز الأصول الخاصة بهم هي رسوم "مستردة". ومن خلال موقف المضاربة، يقومون بإصدار الالتزامات أثناء شراء الأصول. وتصبح هذه الالتزامات "أموال العملاء".
ومع وضعهم غير السائل، فإنهم يضعون أنفسهم عمدًا في موقف الحاجة المستمرة لإعادة التمويل، أي أنهم متخصصون في التمويل. وهي تحتاج إلى عملية إعادة التمويل المستمرة بشروط مواتية لأن سعر الفائدة الذي تحصل عليه على محافظ قروضها وسنداتها ثابت ــ ولا يمكنها بيع أصولها بسهولة.
وفي الولايات المتحدة، بدلاً من البنوك التجارية، تخصصت البنوك الاستثمارية، باستخدام أسواق رأس المال، في وضع الأسهم أو سندات الدين المباشرة في محافظها الاستثمارية. وهم يعتمدون عادة على الدخل الناتج عن التغيرات في القيمة السوقية لهذه الأصول بدلا من الحصول على الفائدة كدخل ائتماني.
وإذا دخلت أسواق رأس المال في أزمة جهازية، فقد تصبح محاصرة في أصول من المستحيل بيعها بالأسعار المطلوبة. وسيحتاج البعض إلى الوصول إلى إعادة تمويل أسهمهم وسنداتهم. وسيقرر آخرون بين الاحتفاظ بالدخل أو كسبه (أرباح الأسهم المدفوعة على الأسهم) أو تداول الأصول بمفردهم لتحقيق مكاسب رأسمالية. ويمكنهم أيضًا التداول نيابة عن العملاء.
يعد كل من "اقتصاد السوق الرأسمالي" و"اقتصاد الديون" بديلين محتملين للتطور الرأسمالي المتأخر، في حين يرتبط النموذج الحصري للبنوك التجارية الخاصة بالتحول الصناعي السابق بعد التصنيع الإنجليزي الأصلي. لم يطور الاقتصاد البرازيلي بشكل كامل سمات النماذج الثلاثة للتمويل لأجل: ضعف سوق رأس المال، والائتمان الخاص الناشئ، وعدم كفاية الائتمان العام.
طرح سندات الدين العام بأسعار فائدة حقيقية مرتفعة للغاية لتجنب هروب رؤوس الأموال والدولرة في الأرجنتين. إنه يسبب تركيزًا خطيرًا للثروة المالية.
*فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل البنوك (ايدوسب).
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
