من قبل لويس سيرجيو كاناريو *
لا شيء جيد مثل البنك المركزي البرازيلي لا يفسده
في 25 يونيو، أصدر البنك المركزي البرازيلي محضر الجلسة 263 لاجتماع لجنة السياسة النقدية (COPOM) المنعقد يومي 18 و19 يونيو 2024 []. في هذا الاجتماع، في أعقاب توقعات السوق المالية، ولكن على عكس توقعات لولا والعديد من الوكلاء الاقتصاديين خارج السوق المالية، تقرر بالإجماع، بأصوات المديرين المعينين من قبل لولا، الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي، SELIC بمعدل 10,5٪ سنويًا.
وقد تم الإعلان عن هذا القرار بالفعل، كالعادة، في بيان COPOM الصادر في 19 يونيو، بعد وقت قصير من انتهاء الاجتماع. ويوضح المحضر أسباب هذا القرار. يسعى هذا النص إلى التحليل بلغة أقرب إلى اللغة المستخدمة في البرازيل مما يتحدث به الاقتصاديون، وخاصة أولئك الذين يعملون في البنك المركزي البرازيلي.
البدء بسؤال. ماذا سيفكر المجتمع إذا احتفظت الوكالة الوطنية للبترول والغاز الطبيعي والوقود الحيوي (ANP)، لتحديد سعر البنزين، بتطبيق على الإنترنت حيث يمكن لأصحاب محطات الوقود إدخال توقعاتهم المستقبلية لأسعار الوقود واستخدام هذه المعلومات لتحديد السعر في المضخات؟ قد يقول المنطق السليم أن هذا أمر سخيف. من الواضح أن المهتمين بشكل مباشر بالموضوع سيعطون رأيهم وفقًا لمصالحهم عند الإبلاغ عن "توقعاتهم". وهذا ينطبق على أي سلعة.
ولكنها عملية مماثلة يستخدمها البنك المركزي البرازيلي لتحديد سعر السلعة الأكثر أهمية في الاقتصاد الرأسمالي: المال. من خلال تحديد SELIC، يتم تثبيت سعر المال. بشكل تقريبي، تحديد السعر بنسبة 10,5% سنويًا يعني أنه لكي "تبيع" 100 ريال برازيلي، أو البضائع، بعد عام، يتعين عليك "إعادة" 100 ريال برازيلي و"دفع" 10,50 ريال برازيلي لاستخدامك المال في ذلك الوقت. تم بيعها".
ومن زاوية أخرى، يجب أن تنتج هذه الـ 100 ريال برازيلي شيئًا ما، سلعًا أو خدمات، تؤدي إلى ربح أكبر من 10,50 ريال برازيلي. إذا كان المعدل 8% سنويًا، فستكون هناك حاجة إلى 8 ريال برازيلي لدفع تكاليف الاستخدام، وبالتالي، يجب أن يكون الربح على الأقل 8 ريال برازيلي، أي أقل بـ 2,50 ريال برازيلي من معدل 10,5%. هذا هو تأثير سعر الفائدة الأساسي على الاقتصاد. إن إسقاط هذا النهج على الدين العام البرازيلي البالغ 8,5 تريليون ريال برازيلي يعطي فكرة عن التأثير الذي يحدثه البنك المركزي البرازيلي على الحسابات العامة عند تحديد سعر الفائدة على القروض (SELIC).
يتلقى البنك المركزي البرازيلي توقعات من وكلاء السوق المالية، المسجلين والمرخصين للقيام بذلك، وينشرها أسبوعيا في نشرة التركيز مع متوسطات التوقعات المستنيرة. هناك أربع أجزاء من المعلومات: IPCA، والناتج المحلي الإجمالي، وسعر الصرف، وSELIC. هذه هي التوقعات للعام الحالي والسنوات الثلاث المقبلة. يمكن العثور على مزيد من المعلومات التفصيلية هنا.
ينص المحضر بوضوح على ما يلي: "في السيناريو المرجعي، يتم أخذ مسار سعر الفائدة من استطلاع التركيز". وتستخدم السلطة النقدية «توقعات» وكلاء السوق كمرجع لقراراتها. وهي لا تستخدمها كمعلومات إضافية في "تحليلاتها الفنية"، بل تستخدمها كمرجع. إن تشتت هذه "التوقعات"، التي صدرت في 01/07/2024، مثير للفضول: "السوق" يتقارب بسرعة نحو المعدل الذي يحدده البنك المركزي البرازيلي. قبل شهر كان التقسيم أكبر وقبل شهرين من "تثبيته" عند مستوى 9,25% إلى 10%، مع وجود العديد من الأشخاص في نطاق 8,5% إلى 9,25%. "الذنب" لخطابات لولا؟
تم تنظيم المحضر إلى أربعة أجزاء: (i) تحديث حول الوضع والسيناريو، (ii) السيناريوهات وتحليل المخاطر، (iii) مناقشة بشأن سلوك السياسة النقدية و(iv) قرار السياسة النقدية. لقد كتب ليقرأه أولئك الذين يعرفون القراءة والكتابة باللغة المحكمه للوكلاء الاقتصاديين. ورغم كونها وثيقة عامة من موظف عام، إلا أن الجمهور الكريم، مواطني البلاد، لا يفهمون الكثير. ومن يستطيع أن يفهم مصطلحات مثل "فجوة الناتج" أو "سعر الفائدة الحقيقي المحايد"؟ هل هذه اللغة هي استراتيجية لتجنب الفهم؟ ولكن ألا ينبغي أن يكون من الممكن أن يقرأها أي شخص؟ ويمكن رؤية المزيد عن هذه "الاستراتيجية" المحتملة هنا.
يبدأ المحضر بخبرين جيدين: "فيما يتعلق بالسيناريو المحلي، أظهرت مجموعة مؤشرات النشاط الاقتصادي وسوق العمل ديناميكية أكبر" و"أظهر التضخم الاستهلاكي مسارًا لخفض التضخم". سوق العمل والنشاط الاقتصادي في حالة جيدة والتضخم آخذ في الانخفاض. لكنه دائمًا ما يكون للخبر الأول تكملة "مما كان متوقعًا". وثانيًا، "بينما كانت مقاييس التضخم الأساسي أعلى من هدف التضخم في أحدث الإصدارات".
لا يوجد شيء جيد لدرجة أن البنك المركزي البرازيلي لا يفسده. أحد الأخبار سيئ لأنه أعلى من التوقعات القاتمة السابقة والآخر لأن التباين في بعض الأسعار، مثل المواد الغذائية، أعلى من التضخم الكامل. وبالتالي، يشير تركيز 28/06/2024، بعد إصدار المحضر، إلى تضخم بنسبة 4٪ في عام 2024، و3,87٪ في عام 2025، و3,6٪ في عام 2026، و3,5٪ في عام 2027. ويتوقع اللجنة في المحضر أن يصل معدل التضخم إلى 4٪ في عام 2024. 3,4 و2025% في 3,5. وتتوقع الحكومة 2024% في 3,1 و2025% في XNUMX.
ولكن هنا يأتي الأمر مرة أخرى، هناك حقيقة مهمة: "قامت اللجنة بتحليل ونشر سيناريو بديل بالحفاظ على أسعار الفائدة الثابتة، مع المسار الذي توقعه الوكلاء، على مدى الأفق ذي الصلة. وفي مثل هذا السيناريو، تبلغ توقعات التضخم 4,0% و3,1% لعامي 2024 و2025 على التوالي. وعلى الرغم من إنكار ذلك، يظل من الواضح أن الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة "على مدى الأفق المناسب" يخفض التضخم في عام 2025 إلى القيمة التي توقعتها الحكومة. صدفة أم تحذير للحكومة بأنه لكي تتحقق توقعاتها، فإنها تحتاج إلى قبول SELIC عند هذا المستوى في "الأفق ذي الصلة". وإلى أي مدى سيصل هذا "الأفق" سنة واحدة؟
بعض البيانات والمعلومات الإيجابية الواردة في المحضر: (أ) "يتبع سعر النفط تقريبًا المنحنى المستقبلي للأشهر الستة المقبلة ويبدأ في الزيادة بنسبة 2% سنويًا بعد ذلك"؛ (ب) "اعتماد فرضية العلم الجمركي "الأخضر" في ديسمبر 2024 و2025"؛ (ج) "أكدت اللجنة من جديد أنه لا توجد علاقة ميكانيكية بين إدارة السياسة النقدية للولايات المتحدة وتحديد سعر الفائدة الأساسي".
(د) "على مدى الأرباع القليلة الماضية، كانت بيانات النشاط الاقتصادي مفاجأة، مع نمو أكبر في مختلف مكونات الطلب. وتم تسليط الضوء على مرونة النشاط المحلي واستدامة الاستهلاك مع مرور الوقت، على عكس سيناريو التباطؤ التدريجي الذي توقعته اللجنة في الأصل. (هـ) "لوحظت مفاجآت صعودية جديدة في النشاط. وتركزت هذه المفاجآت في إجمالي تكوين رأس المال الثابت والاستهلاك الأسري، مدعومة في المقام الأول بسوق العمل والمزايا الاجتماعية والمدفوعات التي أمرت بها المحكمة.
(و) "فجوة الناتج، التي كانت سلبية بعض الشيء في التقييم المنشور الأخير، ... أصبحت الآن في حدود الحياد"؛ (ز) "رفعت بشكل هامشي افتراض سعر الفائدة الحقيقي المحايد في نماذجها إلى 4,75%. ... قامت اللجنة بتقييم السيناريوهات بمعدل محايد يتراوح بين 4,5% و5%؛ (ح) "قدّرت اللجنة أن البيانات المتعلقة بالتضخم تشير إلى مسار لا يختلف كثيرا عما كان متوقعا"؛ (ط) "قررت أغلبية اللجنة الحفاظ على توازن المخاطر في هذا الاجتماع".
بالنسبة لأولئك الذين لا يعرفون لغة آتا الغريبة هذه، فإن فجوة الناتج هي الفارق بين الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي والناتج المحلي الإجمالي الذي تشير التحليلات إلى أنه يمكن أن يكون. إذا كانت إيجابية، فهي تشير إلى اقتصاد محموم مع ناتج محلي إجمالي أعلى مما ينبغي، وفقا لهذه التحليلات. إذا كانت سلبية، فهذا يشير إلى أن الاقتصاد يعمل بأقل من إمكاناته ولديه مجال للنمو. وتكمن الصعوبة في تقدير الناتج المحلي الإجمالي المحتمل. هناك منهجيات للقيام بذلك، ولكن لا يوجد منها دقيق بما فيه الكفاية لتقييم المستقبل. على الموقع الإلكتروني ل إنتيرنفست [https://interinvest.inter.co/] هو الرسم البياني أدناه مع التباين من عام 1998 إلى عام 2022. وقد أمضى هذا المؤشر وقتًا أطول في المنطقة السلبية خلال هذه السنوات.
مؤشر آخر يمكن تفسيره بشكل أفضل هو سعر فائدة محايد. إنه سعر الفائدة الذي لا يؤدي إلى تسريع التضخم أو تباطؤه. ومرة أخرى، فهو ليس مؤشرا يمكن ملاحظته أو قياسه. وهو تقدير يأخذ في الاعتبار العديد من المؤشرات الأخرى. في اللغة الشعبية، ركلة مع بعض التقدير. مع اقتراب التضخم من 4% وسعر الفائدة المحايد للبنك المركزي البرازيلي عند 4,75%، فإن سعر الفائدة المحايد سيكون 8,75%، لـ SELIC بنسبة 10,5%.
ومن المهم تسليط الضوء على أنه عندما يتحدث عن التوازن المتماثل للمخاطر، فهو يتحدث عن أن المخاطر التضخمية المرتفعة هي نفس المخاطر التضخمية المنخفضة في سيناريوهات البنك المركزي البرازيلي. وقد اتخذ هذا القرار بالأغلبية وليس بالإجماع. وكانت هناك خلافات لم يتم شرحها بوضوح في المحضر، ولم يذكر من دافع عن ماذا.
كما ينتقد المحضر السياسة الاقتصادية للحكومة. البعض حتى في لهجة التهديد. ولكن مع وجود العديد من العناصر الإيجابية على ما يبدو، ما هي أسباب عدم الاستمرار في خفض SELIC؟ من المحضر: "إن سيناريو زيادة عدم اليقين العالمي يشير إلى قدر أكبر من الحذر في إدارة السياسة النقدية المحلية"؛ "هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن الآثار الاقتصادية للمأساة التي وقعت في ريو غراندي دو سول"؛ "إن تباطؤ الجهود المبذولة نحو الإصلاحات الهيكلية والانضباط المالي، والزيادة في الائتمان المستهدف والشكوك بشأن استقرار الدين العام، من شأنها أن تؤدي إلى رفع سعر الفائدة المحايد"؛ "ترى اللجنة بالإجماع أن إعادة تثبيت توقعات التضخم يجب أن تستمر بغض النظر عن المصادر الكامنة وراء عملية فك التثبيت التي تمت ملاحظتها الآن"؛ "من بين المخاطر الصعودية لسيناريو التضخم وتوقعات التضخم، فهي تبرز."
في مواجهة هذا السيناريو، قرر البنك المركزي البرازيلي بالإجماع: "بالنظر إلى تطور عملية تباطؤ التضخم، والسيناريوهات التي تم تقييمها، وتوازن المخاطر ومجموعة واسعة من المعلومات المتاحة، قرر كوبوم الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي عند 10,50،2025،XNUMX،XNUMX،XNUMX،XNUMX،XNUMX، ويدرك أن هذا القرار يتوافق مع استراتيجية تقارب التضخم حول الهدف خلال الأفق المعني، والذي يشمل عام XNUMX. ودون المساس بهدفه الأساسي المتمثل في ضمان استقرار الأسعار، فإن هذا القرار يعني أيضًا تهدئة التقلبات في أسعار الفائدة. مستوى النشاط الاقتصادي وتعزيز العمالة الكاملة”.
ويتابع: «الوضع الحالي.. يتطلب الهدوء والاعتدال في إدارة السياسة النقدية». "لقد اختارت اللجنة بالإجماع وقف دورة انخفاض أسعار الفائدة، مشددة على أن السيناريو العالمي غير المؤكد والسيناريو المحلي الذي يتسم بمرونة النشاط، وارتفاع توقعات التضخم والتوقعات غير الثابتة يتطلبان المزيد من الحذر."
على الرغم من الحديث عن توازن مخاطر محايد، قرر البنك المركزي البرازيلي ترجيح كفة الميزان وتقليل تأثير الجوانب الإيجابية. لماذا ذلك؟ ولإعادة صياغة عبارة شهيرة من حملة بيل كلينتون الرئاسية عام 1992: إنها السياسة يا غبي! بموافقة مديري البنك المركزي البرازيلي المعينين من قبل الرئيس لولا.
* لويس سيرجيو كناريو هو طالب ماجستير في الاقتصاد السياسي في UFABC.
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
