من قبل هنريك مورون، أليساندرو ميباخ & أدالمير ماركيتي*
ولا يوجد مجال كبير لإحداث تغييرات في السياسة النقدية في الأمد القريب، حتى في ظل الرئاسة الجديدة للبنك المركزي
تشير المفاهيم التقليدية للاقتصاد الكلي، التي صيغت منذ أكثر من أربعين عاما، إلى أن السياسة النقدية يجب أن تحتل موقعا مركزيا في إدارة الاقتصاد الكلي، في حين تقتصر السياسة المالية على العمل من خلال عوامل الاستقرار التلقائية، التي تنتج عن التغيرات في الإنفاق العام استجابة للتقلبات في مستوى النشاط. .
وفي هذا السياق، اكتسب مصطلح "الهيمنة المالية" أهمية في المناقشات المتعلقة بالبرازيل. ومكمن الخوف هو أن تدخل البلاد في موقف حيث تتغلب السياسة المالية على قوة السياسة النقدية. ويحدث هذا السيناريو في سياقات تتسم باختلال التوازن المالي العميق، عندما يترجم العجز العام إلى معدلات تضخم مرتفعة، وهو ما يضعف فعالية السياسة النقدية.
ويضطر صناع السياسة النقدية إلى اعتماد تدابير جذرية، مثل رفع أسعار الفائدة، في محاولة للسيطرة على التضخم. ومع ذلك، من خلال زيادة أسعار الفائدة، يميل العجز المالي إلى النمو، مما يؤدي إلى تفاقم الوضع الاقتصادي وتوليد المزيد من التضخم. وقد يؤدي ذلك إلى تدفق الموارد إلى الخارج من البلاد، مما يؤدي إلى انخفاض أكبر في سعر الصرف وتكثيف الآثار التضخمية.
ومع ذلك، فإن هذا التفسير لعمل الاقتصاد له حدود. أولاً، يمكن التشكيك في فعالية نظام استهداف التضخم، حيث أن البلدان التي تعتمد هذا النظام وتلك التي لا تعتمده تمكنت من خفض معدلات التضخم لديها. وفي هذا السياق، ربما لعب الانفتاح التجاري دوراً أكثر حسماً في السيطرة على التضخم من النظام المستهدف نفسه.
علاوة على ذلك، كما يزعم أندريه لارا ريسندي، من الممكن أن تؤدي السياسات الرامية إلى زيادة أسعار الفائدة، من خلال العلاقة السببية العكسية، إلى تحفيز توقعات الوكلاء الاقتصاديين نحو مسار التضخم المرتفع، بدلا من خفضه.
ثانيا، يمكن للعجز الأولي أن يولد زيادة في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، من خلال التأثير المضاعف للإنفاق العام، كما جاء في النظرية الكينزية. وفي بيئة أسعار فائدة معتدلة، قد يؤدي ذلك إلى خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. يمكن أن يكون للعجز العام آثار اسمية وحقيقية على الاقتصاد، مما يعزز النمو الاقتصادي.
ثالثا، إن إبقاء البنك المركزي على أسعار فائدة مرتفعة للغاية يمكن أن يؤدي إلى شل الاقتصاد، خاصة عندما يكون البحث عن الفوائض المالية ضروريا لاحتواء الزيادة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ووفقا لنظرية التمويل الوظيفي، إذا تم تخفيض سعر الفائدة وظل أقل من تأثير السياسة المالية على الناتج المحلي الإجمالي، فإن العجز العام يمكن أن يؤدي إلى انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. وسوف ينمو الدين بمعدل أقل من الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بمرور الوقت.
رابعاً، إذا تبنى المستثمرون موقفاً عقلانياً، فلابد وأن يهتموا في الأساس بحجم الاحتياطيات الدولية. فالاحتياطيات الدولية هي التي تضمن قدرة البلاد على الوفاء بالتزاماتها الخارجية وتسمح للمستثمرين بسحب مواردهم خلال فترات عدم الاستقرار الاقتصادي.
وأخيرا، يمكن أن تعمل الهيمنة المالية بطريقة مماثلة مزاحمة على المستوى الدولي، حيث يؤدي اختلال التوازن المالي إلى التضخم وهروب رؤوس الأموال وانخفاض سعر الصرف، مما يؤدي إلى تكثيف الضغوط التضخمية. ومن الجدير بالذكر أن كلا من مزاحمة الدولية ونسختها الهجينة لن تحدث إلا بموافقة البنك المركزي.
وإذا استخدم البنك المركزي الاحتياطيات الدولية والأدوات المتاحة له بشكل استراتيجي، فمن الممكن تجنب انخفاض سعر الصرف، ولن تتجسد آثاره السلبية على التضخم والاقتصاد.
باختصار، يمكن وصف السيناريو الحالي في البرازيل بأنه حالة من "الهيمنة النقدية". وبتعبير "الهيمنة النقدية" فإننا نشير إلى حالة من عدم الاتساق بين السياسة النقدية وديناميكيات النمو الاقتصادي. وفي هذا السياق، تسعى السياسة النقدية إلى تجاوز النمو الاقتصادي، تحت ضغط التوترات الداخلية واتفاقيات الهيمنة لإدارة الثروات الخاصة البرازيلية.
ويضيف الوضع الخارجي، مع السياسات غير المؤكدة التي تنتهجها الحكومة الأمريكية الجديدة، الضغوط على الاقتصادات الطرفية. وعلاوة على ذلك، فإن إعادة تشكيل المحفظة وتحويلات الأرباح إلى الخارج تؤثر على سعر الصرف، وهي ظاهرة ذات أهمية خاصة في البرازيل. ويبدو أن هذه الحركة أقرب إلى اقتراح زيادة الضرائب على أغنى الأثرياء من المخاطر المالية المباشرة.
إن الاتفاقيات بين نخبة مديري الثروات المالية، أو ما يسمى "السوق"، جنباً إلى جنب مع هذه العوامل، تشكل سرداً أحادي السبب للمخاطر المالية الوشيكة. وهذا يخلق دورة من ارتفاع أسعار الفائدة، والعجز الاسمي، وانخفاض سعر الصرف، حيث توجد فرص لتحقيق مكاسب المضاربة. ولذلك تسعى السياسة النقدية إلى عرقلة النمو الاقتصادي للامتثال لهذه الاتفاقيات، التي "تفسر" في نهاية المطاف سيناريو انخفاض سعر الصرف.
فالبنك المركزي والسياسة النقدية ليسا محايدين ولا مستقلين عن الضغوط والمفاهيم والخطابات الصادرة عن «السوق»، والتي تنعكس في موقف وسائل الإعلام المؤسسية. إن هدف التضخم الحالي لا يتوافق مع الواقع الاقتصادي للبلاد، ويؤدي إلى تحركات في السياسة النقدية تميل إلى تفاقم حالات عدم الاستقرار. الهدف من سيناريو "الهيمنة النقدية" هذا هو تقليص النمو الاقتصادي وتعزيز التكيف المالي غير المتماثل اجتماعيا، حيث تتم معاقبة أشد الناس فقرا، في حين تحافظ أغنى القطاعات على ثرواتها المالية.
وفي الوضع الحالي، سيكون السيناريو لعام 2025 هو انخفاض النمو وارتفاع التضخم. إن تنصيب الحكومة الأمريكية الجديدة وزيادة الوضوح في السياسات التي سيتم اعتمادها قد يقلل من التوتر الحالي. سيكون من المهم التصويت بسرعة على الإصلاح الضريبي الذي اقترحه الوزير فرناندو حداد، من أجل تحديد آثاره على أصحاب الثروات البرازيلية.
ومع ذلك، لا يوجد مجال كبير لإحداث تغييرات في السياسة النقدية على المدى القصير، حتى مع الرئاسة الجديدة للبنك المركزي. إن السيناريو الحالي المتمثل في "الهيمنة النقدية"، والذي نشأ في السنوات الأخيرة تحت رعاية طبقة الأثرياء البرازيلية، بهدف حماية مصالحها، يصعب تفكيكه في ظل الظروف السياسية والاقتصادية الحالية. ستظل الحكومة والرئيس الجديد للبنك المركزي يتعرضان لضغوط كبيرة في الأشهر المقبلة.
* هنريكي موروني أستاذ الاقتصاد في جامعة ريو غراندي دو سول الفيدرالية (UFRGS).
* اليساندرو ميباخ أستاذ الاقتصاد في جامعة ريو غراندي دو سول الفيدرالية (UFRGS).
* أدالمير ماركيتي هو أستاذ الاقتصاد في PUC-RS.
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
