من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
تتأثر توقعات المستثمرين بالعلاقات السببية بين سعر الصرف ومعدل التضخم وسعر الفائدة ومعدل النمو ومعدل البطالة، وهي علاقات معقدة ومترابطة.
تؤثر هيمنة المستثمرين ذوي القيمة أو المضاربين الذين يتبعون الاتجاه في سوق الأوراق المالية على الرافعة المالية ودورات تخفيض الديون. لهذين النوعين من المشاركين أساليب وسلوكيات مختلفة، مما يؤثر على ديناميكيات سوق رأس المال ودورات الائتمان أو الديون بطرق مختلفة.
يبني مستثمرو القيمة قراراتهم الاستثمارية على التحليل الأساسي النموذجي للاقتصاديين، ويسعون إلى شراء الأسهم التي تعتبر مقومة بأقل من قيمتها فيما يتعلق بالأساسيات الاقتصادية للشركات، مثل الربح والتدفق النقدي والأصول. إنهم يميلون إلى الحفاظ على هذه المواقف على المدى الطويل، في انتظار السوق (كونه خارق للطبيعة لأنه موجود في كل مكان، وكلي المعرفة، وقادر على كل شيء) لتصحيح أي انخفاض في قيمة العملة.
عندما يهيمن مستثمرو القيمة هؤلاء، يميل سوق الأسهم إلى أن يكون أكثر استقرارًا لأنهم لا ينخرطون في عمليات شراء وبيع سريعة بناءً على التقلبات قصيرة المدى. ويؤدي تفضيل مراعاة أساسيات الاقتصاد الجزئي والقطاعي والاقتصاد الكلي، في مناسبات معينة، إلى انخفاض الرفع المالي، لأنهم يسعون إلى تحقيق عوائد مستدامة ومتسقة، بدلا من تحقيق مكاسب سريعة.
خلال الفترات التي يهيمن فيها مستثمرو القيمة، يميل تقليص الديون إلى الحدوث بطريقة أكثر تدرجا وتنظيما، مدفوعا بتقييمات ارتفاع أسعار الأصول نسبة إلى الأساسيات. ويساعد هذا السلوك في تخفيف الصدمات وتجنب الفقاعات المالية.
وبشكل مختلف، فإن المضاربين الذين يتبعون الاتجاه [أتباع الاتجاه] اتخاذ القرارات بناءً على اتجاهات الأسعار وزخم السوق، باستخدام التحليل الفني أو الرسومي النموذجي لـ "علماء الفيزياء الاقتصادية". فهم يشترون الأصول المرتفعة ويبيعون الأصول الهابطة، على أمل الاستفادة من استمرار هذه الاتجاهات.
عندما يهيمن المضاربون، تصبح الأسواق أكثر تقلبا. تتم عمليات الشراء والبيع بشكل سريع وتفاعلي، حتى أنها تتم بواسطة الخوارزميات. ويستخدمون الرافعة المالية لتضخيم عائداتهم، مما يزيد من خطر فقاعات الأصول خلال الدورات الصعودية والتصحيحات الحادة خلال دورات الهبوط.
عادة ما تؤدي هيمنة المضاربين إلى دورات رافعة مالية أكثر كثافة. عندما تكون الاتجاهات صعودية، يستفيد المضاربون من مراكزهم لتحقيق أقصى قدر من المكاسب، مما يؤدي إلى تضخيم فقاعات الأصول. ومع ذلك، فإن هذه الفقاعات تنتفخ وتنفجر. وتؤدي التحولات في الاتجاه الهبوطي إلى تقليص المديونية بشكل سريع وغير منظم، الأمر الذي يؤدي إلى تفاقم الأزمات المالية.
ولذلك، فإن كلاهما يؤثر على دورات الرفع المالي وتخفيض الرفع المالي. خلال الدورات العالية [أسواق الثيران]، تؤدي هيمنة المضاربين الذين يتبعون الاتجاه إلى توسع سريع في الرافعة المالية حيث يسعى المزيد من المشاركين إلى الاستفادة من ارتفاع أسعار الأصول. وهذا يولد دورة تغذية ذاتية من التقدير وزيادة النفوذ.
دورات هابطة [تتحمل الأسواق] تحدث عندما يبدأ مؤشر السوق (Ibovespa، Dow Jones، S&P 500، Nasdaq، وما إلى ذلك) في تصحيح الاتجاه أو عكسه ويسعى المضاربون بسرعة إلى تقليل مراكزهم ذات الرافعة المالية. إنه يؤدي إلى مبيعات جماعية، على وجه التحديد لأنهم دخلوا في الديون.
ويؤدي هذا التخفيض المتسارع إلى تفاقم انخفاض الأسعار، مما يؤدي إلى أزمات سيولة وتأثيرات مضخمة على النظام المالي، وهي لصالح أولئك الذين يقومون بعمليات "البيع على المكشوف". لقد اقترضوا المال لاستئجار الأسهم، وبيعوها بسعر مرتفع ثم أعادوا شرائها بسعر منخفض لإعادتها مع الربح الذي حصلوا عليه.
وتساعد هيمنة مستثمري القيمة خلال فترات تصحيح السوق على تسهيل عملية تقليص المديونية. ومن خلال سعي هؤلاء المستثمرين إلى الأصول المقومة بأقل من قيمتها، يقدمون الدعم لأسعار الأصول ويساعدون على استقرار السوق، مما يحول دون حدوث انخفاضات حادة وفوضى مالية.
ويؤدي الانتقال بين هيمنة أحدهما أو الآخر إلى تغيرات في أنظمة السوق، حيث تتناوب فترات يهيمن عليها كل منهما. وعادة ما تتأثر هذه التحولات بالتغيرات في الظروف الاقتصادية أو السياسات النقدية أو الأحداث الخارجية القادرة على تغيير توقعات السوق.
بعد الأزمة المالية، غالبا ما يهيمن مستثمرو القيمة، مع التركيز على أساسيات الاقتصاد الجزئي والقطاعي والاقتصاد الكلي والفرص طويلة الأجل. ومع تعافي سوق الأوراق المالية وعودة الثقة، يصبح المضاربون أكثر نشاطا، ويسعون إلى الاستفادة من الاتجاه الناشئ، مما يؤدي إلى مرحلة جديدة من الرافعة المالية.
ويتعين على منتقدي "الأَمولة" أن يفهموا منطق اقتصاد السوق الرأسمالي هذا، من أجل تفسير أفضل، بدلاً من مجرد إدانته. وتميل هيمنة مستثمري القيمة إلى تفضيل دورات الاستدانة وتخفيض الديون الأكثر اعتدالا واستقرارا، في حين أن هيمنة المضاربين الذين يتبعون الاتجاه يؤدي إلى دورات أكثر تطرفا وتقلبا.
وتلعب الديناميكيات بين هذه المجموعات من المشاركين في السوق دوراً حاسماً في تشكيل وانفجار فقاعات الأصول (أشكال صيانة الثروة)، فضلاً عن استقرار النظام المالي ككل. تمثل الثروة في الأصول المالية 54% من ثروات العالم وأغلبها متداولة في الأسهم. ويعتبر سعر الصرف حاسما في تحديد قوتها الشرائية العالمية.
ولذلك، تتأثر توقعات المستثمرين بالعلاقات السببية بين سعر الصرف ومعدل التضخم وسعر الفائدة ومعدل النمو ومعدل البطالة، وهي علاقات معقدة ومترابطة. تتفاعل هذه المتغيرات بشكل ديناميكي، وتؤثر على بعضها البعض.
ارتفاع سعر الصرف (انخفاض قيمة العملة الوطنية) يؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع والخدمات المستوردة، وإذا ما ولد ضغوطا تضخمية، فهي ظاهرة تعرف باسم "التضخم المستورد". وفي حالة الاقتصاد البرازيلي، على سبيل المثال، فإن الاعتماد الكبير على المدخلات والمنتجات المستوردة يؤدي إلى تضخيم هذا التأثير. تؤدي التحركات المفاجئة في سعر الصرف إلى تغيير توقعات التضخم، مما يدفع الوكلاء الاقتصاديين إلى تعديل الأسعار بشكل وقائي.
إن الزيادة في سعر الفائدة المحلية تجتذب رأس المال الأجنبي، مما يؤدي إلى تقييم العملة المحلية، أي ارتفاع قيمة الريال. ويسعى المستثمرون إلى تحقيق عوائد أعلى في الدخل الثابت مع ارتفاع أسعار الفائدة، مما يزيد الطلب على العملة البرازيلية.
ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى إبطاء النمو الاقتصادي، وعلى المدى الطويل، يؤدي ذلك إلى إضعاف العملة، بسبب هروب رأس المال بسبب توقع عوائد أقل في المستقبل. يستخدم البنك المركزي البرازيلي سعر الفائدة (Selic) كأداة رئيسية للسيطرة على التضخم. ومن خلال زيادة سعر الفائدة، فإنه يسعى إلى تقليل الطلب الكلي لاحتواء التضخم. وارتفاع أسعار الفائدة يجعل الائتمان أكثر تكلفة، مما يقلل من الاستهلاك والاستثمار.
يؤثر سعر الفائدة بشكل مباشر على تكلفة رأس المال. وعندما تكون تكلفة رأس المال مرتفعة، تكون مرتفعة أيضًا، مما يثبط الاستثمار الخاص، وبالتالي يؤثر سلبًا على النمو الاقتصادي.
وبشكل عام، هناك علاقة عكسية بين النمو الاقتصادي والبطالة. ويميل النمو إلى الحد من البطالة، لأن هناك حاجة إلى المزيد من العمالة لدعم التوسع في الإنتاج. وإذا كان النمو الاقتصادي غير كاف أو سلبيا، فإن البطالة تميل إلى الارتفاع.
تشير العلاقة التقليدية بين البطالة والتضخم إلى وجود علاقة عكسية بين المتغيرين. وفي سيناريوهات البطالة المنخفضة، تنشأ الضغوط التضخمية بسبب الزيادات في الأجور والطلب الكلي. ومع ذلك، فإن هذه العلاقة ليست ثابتة وتتغير باختلاف السياقات.
إن ارتفاع سعر الصرف يجعل الصادرات البرازيلية أكثر قدرة على المنافسة، مما يساهم في النمو الاقتصادي. ومع ذلك، فإن تكلفة المدخلات المستوردة ترتفع، مما يؤثر سلبا على قطاع الإنتاج. وبالتالي فإن تحركات سعر الصرف تؤثر على الدورة الاقتصادية، حيث تؤدي الارتفاعات المفرطة في قيمة العملة إلى أزمات القدرة التنافسية وانخفاضات تؤدي إلى عدم استقرار الأسعار.
وتتأثر هذه العلاقات بعدة عوامل، مثل السياسة المالية، والوضع العالمي، ومصداقية البنك المركزي، والصدمات الخارجية مثل التغيرات في أسعار السلع والأزمات الدولية، وما إلى ذلك.
وفي الاقتصاد البرازيلي، تتفاعل هذه الديناميكيات مع القضايا الهيكلية والدورية الخاصة بالبلد. ويتطلب فهم هذه التفاعلات نهجاً نظامياً لا يأخذ في الاعتبار المتغيرات الاقتصادية ذاتها فحسب، بل وأيضاً توقعات العوامل الاقتصادية والسياق المؤسسي والدولي الذي يتم إدراجهم فيه. الحياة المالية معقدة، وعلى منتقدي "الأمولة" أن يتعلموا كيفية التعامل معها...
* فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل البنوك (ايدوسب). [https://amzn.to/4dvKtBb]
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
