من قبل فيرناندو نوغيرا دا كوستا *
تتأثر الدورات بالبنية المؤسسية للاقتصاد، سواء كان نظامه المالي يتميز بالديون المصرفية أو بسوق رأس المال
إن التطور المشترك للتمويل الشخصي، والشركاتي، والعام، والمصرفي، والدولي، في دورات النفوذ المالي وتخفيض الديون، ينطوي على تفاعلات ديناميكية بين جميع القطاعات. وتتأثر هذه الدورات بالبنية المؤسسية للاقتصاد، سواء كان نظامه المالي يتميز بالديون المصرفية (الدخل الثابت) أو بسوق رأس المال (الدخل المتغير).
ومن الممكن وضع نموذج للتسلسل النموذجي للقرارات التفاعلية لما يسمى "القطاعات المؤسسية" في كل نوع من النظام المالي وفي كل مرحلة.
في الحالة الأولى، تبدأ دورة الرفع المالي من وجهات نظر مختلفة للوكلاء الاقتصاديين. وفي حالة الأسر، يزيد الفقراء من استهلاكهم الممول عن طريق القروض المصرفية، مستفيدين من شروط الائتمان المواتية مع انخفاض أسعار الفائدة وسهولة الوصول إليها.
تختلف قرارات التمويل لشراء المساكن والائتمان المباشر لشراء السلع الاستهلاكية المعمرة. يتطلب الحصول على العقارات الالتزام بقروض طويلة الأجل. في التمويل برهن المتاع، حتى يتم سداد المبلغ الإجمالي للقرض، يتمتع المشتري بالعقار، ولكن المنزل أو الشقة هو ضمان الدفع للبنك. إذا لم يقم المشتري بسداد الدين، فسوف يخسر العقار.
يميل تمويل المركبات إلى أن يكون "عملية احتيال شبابية". قبل أن تتحقق "حلم امتلاك منزلك الخاص" البعيد، من الأسهل شراء السيارات الممولة.
العديد من رواد الأعمال لديهم أفكار ولكن ليس لديهم رأس مال. يقومون بإنشاء شركات باستثمارات في رأس المال الثابت الممول من خلال القروض المصرفية.
الناجحون، إذا كانوا في مرحلة التوسع في العمليات والابتكار، لديهم بالفعل علاقات عملاء مع البنوك. ويلجأون إلى القروض لتوسيع نطاق الإنتاج وتلبية الطلب المتزايد، سواء من العائلات أو غيرها من الشركات غير المالية.
عادة ما يكون الدافع وراء هذه المرحلة هو سياسة مالية توسعية: حيث تعمل الحكومة على زيادة الإنفاق العام والاستثمارات في البنية التحتية، وتمويل نفسها من خلال إصدار سندات الدين العام. وتتبنى هذه السياسة لتحفيز النمو الاقتصادي والتوظيف.
تعمل البنوك على زيادة عرض الائتمان للعائلات والشركات والحكومة، مستفيدة من الطلب على القروض وفرصة الاستفادة من الفوائد. وعلى النقيض من الإدانة المسبقة للائتمان من جانب منتقدي "الأَمْوَلة"، فإن جميع المدينين يتخذون "قرارات العبودية الطوعية" لأنها مفيدة أو مربحة!
في هذه الظروف المواتية و/أو المتفائلة، هناك انخفاض في متطلبات القروض. تقوم البنوك بتسهيل شروط الفائدة والضمان لمنح الائتمان.
في اقتصاد ذي نظام مالي متخلف، والذي لا يثق فيه المواطنون ويرتكبون هروب رؤوس الأموال، يتم استخدام الدائنين أو المستثمرين الأجانب. ويتم إساءة معاملتهم إذا كان المدينون غير قادرين على سداد القروض المسجلة بالعملة الأجنبية (الدولار).
في البداية، وبسبب تنوع المخاطر الدولية أو الجغرافية، يقوم المستثمرون المؤسسيون الأجانب بشراء سندات الدين الصادرة عن الحكومة والشركات، تجتذبهم العوائد المعروضة التي تكون أعلى بكثير من تلك التي تقدمها "الشركة الأم". إن تدفق رأس المال مع التدفق الوفيرة لرأس المال الأجنبي يشجع بشكل أكبر على زيادة نفوذ الشركات غير المالية المحلية.
ويحدث ذلك حتى بداية دورة تخفيض الديون المالية. ونظراً لارتفاع مستوى الديون، تبدأ الأسر في تقليل الاستهلاك لسداد الديون، في مواجهة قيود مالية. وهي تركز على زيادة المدخرات لخفض الديون.
ويصبح سحب الاستثمارات واسع النطاق، عندما تبدأ الشركات في خفض التكاليف، بسبب انخفاض الطلب والحاجة إلى سداد الديون. ويتفاقم الوضع بسبب انخفاض العمالة مع تخفيض عدد الموظفين وتجميد التوظيف.
إن الأيديولوجيين النيوليبراليين، مما يجعل الوضع أسوأ، يلوثون الصحافة الاقتصادية … بأفكار سيئة. ويضغطون من أجل اعتماد التقشف المالي.
فالحكومة غير الكفؤة، إذا انتخبتها شعبوية يمينية جاهلة، تتبنى إجراءات تقشفية لخفض الدين العام وخفض الإنفاق وزيادة الضرائب. وهم يزعمون أن هذه السياسات ضرورية لتحقيق الاستقرار التضخمي، من أجل تجنب "القتل الرحيم لأصحاب الدخل" (عندما يتجاوز معدل التضخم سعر الفائدة الثابت) واستعادة الثقة.
ونتيجة للسيناريو المتشائم، تقيد البنوك منح القروض الجديدة، بسبب زيادة مخاطر التخلف عن السداد. يتم زيادة مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها لتغطية مخاطر الخسائر.
وفي مواجهة هذا الوضع من انعكاس التوقعات المتفائلة، يقوم الدائنون أو المستثمرون الأجانب على الفور بالترتيب لسحب رؤوس الأموال قبل أن يصبح الدولار أكثر تكلفة. يسحب المستثمرون الأجانب استثماراتهم بسبب زيادة إدراك المخاطر. يؤدي هروب (أو إعادة) رأس المال هذا إلى انخفاض قيمة العملة المحلية و"التضخم المستورد".
في اقتصاد سوق رأس المال (الدخل المتغير)، تبدأ دورة الرفع المالي، من وجهة نظر الاقتصاد الجزئي للأسر، بالاستثمار في الأسهم. وفي الولايات المتحدة، يقوم نحو 10% من أغنى الناس بشراء الأسهم وغيرها من الأصول ذات الدخل المتغير بشكل مباشر، مستفيدين من ارتفاع السوق. أما الباقي فيستثمرون في صناديق الأسهم تحت إدارة مديرين محترفين.
خلال فترات الازدهار، من الشائع أن يسيء المضاربون استخدام الائتمان. زيادة الرافعة المالية للاستثمار بشكل أكبر في أسواق رأس المال.
للاستفادة من المرحلة الصعودية، تقوم الشركات بفتح رأس المال في الاكتتابات العامة الأولية (الطرح العام الأولي) أو القيام بذلك متابعة الإضافات (الطرح اللاحق) عند إصدار الأسهم لتمويل التوسعات والمشاريع الجديدة. كما يتم تبريرها أيضًا من خلال زيادة الاستثمارات في البحث والتطوير، بتمويل من خلال إصدار الأسهم.
تقدم الحكومة محرك التشغيل في حالة تعطل الآلية الخاصة. السلطة التشريعية تقر حوافز ضريبية وتنظيمية لتحفيز سوق رأس المال. ويتم التمويل، في الدول ذات الرأسمالية الناضجة، من خلال سوق رأس المال، حيث يتنافس إصدار سندات الدين العام مع الأسهم لجذب المستثمرين.
تقدم المؤسسات المالية خدمات إدارة الأصول من طرف ثالث. تقدم البنوك، من خلال الشركات التابعة، خدمات الوساطة وإدارة الأصول، وتوسيع عملياتها في سوق رأس المال. يتم منح الائتمان عادة لعمليات سوق رأس المال.
في الدورة الصعودية، يقوم المستثمرون الأجانب بزيادة الاستثمار المباشر واستثمارات المحفظة في الأسهم والسندات. تدفق رأس المال الأجنبي يشجع النفوذ.
كل شيء يسير على ما يرام، مما يعطي أسباباً للمطالبة بهوامش أمان أو ضمانات أقل. وفجأة، يؤدي انعدام الثقة في مواجهة انفصال الأساسيات إلى تفجير فقاعة الأصول، الأمر الذي يؤدي إلى دورة تقليص الديون.
ويظهر الانخفاض عندما تبدأ العائلات في بيع أصول الدخل المتغير لتصفية المراكز وتحقيق المكاسب وتقليل المخاطر. وهي تركز على الادخار، أي على خفض الاستهلاك من أجل تقليص الديون.
ولم تعد الشركات تفتح رؤوس أموالها أو تقلل من إصدار أسهم جديدة. ويعود هذا الانخفاض إلى انخفاض الأسعار بسبب انخفاض اهتمام المستثمرين. لقد شرعوا في خفض التكاليف عن طريق تقليل النفقات المالية ونفقات العمالة والموردين. هناك تجميد للمشاريع الجديدة.
وتتخذ الحكومة تدابير لتحقيق الاستقرار في الأسواق واستعادة ثقة المستثمرين. ومن ثم يتم قبول "تنظيم السوق" مع تنفيذ التدابير الاحترازية لتجنب الممارسات المفرطة في المخاطرة.
تقيد البنوك الائتمان للمضاربة، أي عمليات الاستدانة في سوق رأس المال. إنهم يهتمون بزيادة مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها، أي الخسائر في الاستثمارات وعمليات السوق.
والآن أصبح الدائنون والمستثمرون الأجانب "في طريقهم للخروج". يؤدي تدفق رأس المال إلى انخفاض قيمة العملة الوطنية. والأسوأ من ذلك هو عندما يكون على البلاد ديون بالعملة الأجنبية - ولا يوجد احتياطي صرف لسداد الدين.
ويعتمد التطور المشترك للتمويل الشخصي والشركاتي والعامة والمصرفي والدولي، في دورات النفوذ المالي وتخفيض الديون، على التفاعلات الديناميكية بين هذه القطاعات المؤسسية. وفي اقتصادات الديون المصرفية، يلعب الائتمان المصرفي دورا مركزيا، بينما في اقتصادات سوق رأس المال، يعد إصدار الأسهم وأدوات الدخل المتغير الأخرى هي المحركات الرئيسية.
وفي كلتا الحالتين، يؤدي الاستدانة إلى النمو والتوسع، ولكنه يؤدي في وقت لاحق إلى نقاط الضعف والأزمات. ويتطلب ذلك عمليات تقليص المديونية لاستعادة الاستقرار الاقتصادي والمالي.
*فرناندو نوغيرا دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل البنوك (ايدوسب). [https://amzn.to/3r9xVNh]
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
