من قبل فيرناندو نوغيرا ​​دا كوستا *

اعتبارات حول اقتصاد الدين

في العلوم الاقتصادية أيضًا ، علينا أن نقف ضد الإنكار العلمي. يجب أن يمارس أسلوبه - الملاحظة ، والتساؤل ، والفرضيات ، والتجريب ، وتحليل نتائج الاختبار والاستنتاج - حتى ضد ما قيل حتى من قبل زملائه اليساريين ، في هذه الحالة ، مؤلفو و / أو مؤيدو ما يسمى أدبيات "التمويل" .

يتبع العلماء المنهج العلمي عند محاولتهم الاقتراب من الحقيقة (مؤقتة أو مُكوَّنة) ، ومن أجل ذلك ، يبدأون من الملاحظة التجريبية. يمكن للسرد المنطقي-السببي المقنع أن يروي قصة مقنعة للوهلة الأولى ، ولكنه خاطئ في مواجهة المفاهيم النظرية الأخرى أو الامتداد التاريخي للرؤية.

على سبيل المثال ، ألا تصف ظاهرة "الأمولة" مجرد دورة انتقالية أو تكوين دوري سيتم التغلب عليه قريبًا ، عندما تمر هذه المرحلة من تقليص المديونية المالية ، حيث "تدفع السياسة النقدية الحبل"؟ ظل سعر الفائدة منخفضًا ، في ظل السيطرة على التضخم في جميع البلدان المتقدمة ، على الرغم من "التيسير النقدي" الطويل و ... عدم التعافي أو استئناف النمو الاقتصادي المستدام على المدى الطويل!

بعد ذلك ، عندما يمر الاقتصاد بمرحلة التطبيع ، سيكون هناك رافعة مالية جديدة ، فقاعة ، طفرة ، كساد حتى مرحلة أخرى من تقليص المديونية المالية. في التمويل ، تحدد الرافعة المالية الزيادة في عائد حقوق الملكية من خلال المديونية. ينتج عنه وفورات حجم أكبر (وأرباح) بمشاركة رأس مال طرف ثالث في هيكل رأس مال الشركة.

يكفي أن يكون الربح التشغيلي أعلى من الفائدة (والمصروفات المالية الأخرى) ليكون أكثر ربحية ، على سبيل المثال ، الرهان على اتجاه تصاعدي ثابت في سعر الأصل ، وهي طريقة للحفاظ على الثروة مثل الأسهم والعقارات أو أي دولة أخرى. هذه الممارسة شائعة ، في التطور الرأسمالي ، منذ ظهور "الحجر الأساسي" للنظام المصرفي في جنوة ، من خلال بنك سان جورجيو، في عام 1406 ، أنهى أنشطته فقط بعد 400 عام ، في عام 1805.

في نفس عصر ما قبل عصر النهضة ، لتجنب المصادرة ، خلال الحروب بين دول المدينة ، اختار المواطنون الأثرياء استعارة عملة ذهبية قديمة للإمبراطورية الرومانية ، أو "سوليدو" ، من صنع قسطنطين عام 309 - للدفع "جنود" مرتزقة. بعد كل شيء ، كانت الحكومة خاضعة لسيطرة نفسها وتم ضمان حصولهم على الفائدة على الدين العام بدلاً من تحصيل الضرائب.

ومنذ ذلك الحين ، ومن أجل تعويض الأثرياء ، تم توفير السيولة بالإضافة إلى مدفوعات الفوائد. يمكن بيع سندات الدين العام هذه ، في سوق ثانوية ، إذا احتاج صاحب الريع إلى نقد فوري.

بعد ذلك ، ظهر اقتصاد المديونية (العام والخاص أو المصرفي) مع ثقل المخاطر السيادية هذا ، للثروة المالية ، ولا يزال كذلك حتى اليوم. حدثت بدايات اقتصاد سوق رأس المال عندما توقف بيع وشراء العملات والكمبيالات والمعادن الثمينة في الهواء الطلق ، في الشوارع والأرصفة ، وبدأ تنفيذها في أحد ممتلكات عائلة النبلاء. البلجيكيون فان دير بورس، الذي كان شعار النبالة ثلاثة حقائب يد. نظرًا لعدم وجود أرقام للمساكن في بروج ، فقد أصبحت تُعرف باسم House of Bags.

أُنشئت في عام 1531 ، تعتبر بورصة أنتويرب في بلجيكا ، أول بورصة رسمية ، تقوم على التفاوض بشأن القروض. ومع ذلك ، كانت الأسهم الأولى المتداولة في البورصة هي تلك الخاصة بشركة الهند الشرقية الهولندية ، في عام 1602 ، في بورصة أمستردام. كانوا يمثلون جمعيات لتقاسم المخاطر والأرباح.

حدثت هذه الثورة المالية ، قبل 200 عام من الثورة الصناعية ، باستخدام أموال الآخرين لمصلحتهم الخاصة: الحصول على شركاء ، والحفاظ على الإدارة والمساهمة في الربح أو الخسارة. الاكتتاب العام هو طرح عام أولي (طرح عام أولي) لحصة أقلية مع عرض أسعار مخصص من قبل المساهمين.

منذ بداية تطور هذا النظام الرأسمالي ، كان "سر العمل" هو اقتراض الأموال لعمليات الاندماج أو الاستحواذ على المنافسين. يؤدي تركيز رأس المال هذا إلى زيادة القيمة السوقية للأسهم والإثراء الشخصي للشركاء المؤسسين.

في الرسملة ، من خلال إصدار الأسهم ، يقسم المراقب الأرباح المتوقعة أو الخسائر غير المتوقعة دون المخاطرة بأن تكون مدينًا. في المقابل ، عند أخذ القروض ، من أجل زيادة حجم الأعمال وربحية رأس المال السهمي باستخدام رأس مال طرف ثالث ، يفترض المقترض عدم تأكيد الربح التشغيلي المتوقع ، والإيرادات الجديدة أقل من الفائدة على القروض. عندما يحدث هذا ، بشكل عام ، فإنه يدخل "مرحلة التخلص من المديونية المالية".

يخلط الكتاب والقراء الماهرون في أدبيات "الأمولة" بين هذه المرحلة ومرحلة التغيير الهيكلي في الرأسمالية ، عصر جديد تقريبًا. والأسوأ من ذلك ، أنهم يدينونه باعتباره مصطنعة في وجه الرأسمالية الصناعية المحبوبة التي تولد وظائف أفضل ، على الرغم من أنها تستغل القوة العاملة ، للحصول على إنتاجية أكبر ، إما من خلال فائض القيمة النسبي (اليوم الاقتصاد الرقمي) ، أو من خلال فائض القيمة المطلق. اليوم المستخرج من خلال تمديد ساعات العمل في مكتب البيت).

وفقًا لنظريات منع الاستثمارات الإنتاجية ، نظرًا للنشاط المالي المتزايد للشركات غير المالية ، لن يتم إعادة استثمار الأرباح بسبب الاحتكارات التي تخلق طاقة إنتاجية زائدة. ثم يتم توجيه الأرباح بعد ذلك إلى الرسملة المالية مما يؤدي إلى زيادة أسعار الأصول المالية ، مما يتسبب في فقاعات مضاربة.

مع النيوليبرالية ، وفقًا لهذه الرواية المبتكرة ولكن غير الواقعية ، كان من الممكن استبدال النقابة العمالية و / أو حاجز الرواتب لربحية رأس المال بحاجز نقص الاستهلاك. كان من الممكن تعويض النقص في الطلب برأس مال وهمي ، أنشأته البنوك الشيطانية على المديونية الخبيثة للأسر.

كان من الممكن أن تؤدي الزيادة في معدل استغلال القوة العاملة إلى انتعاش معدل الربح ، ولكن بدون زيادة مقابلة في معدل الاستثمار (أو التراكم في المصطلحات الماركسية) في عملية الإنتاج. في مواجهة نقص الفرص المربحة لهذا الاستثمار الإنتاجي ، كان من الممكن توزيع الأرباح كأرباح ، وهو مقياس لدرجة الأمولة.

كانت هذه "الهيمنة المالية" (وهي كلمة سحرية أخرى عصرية) ستحدث لأن اهتمام المديرين بنمو الشركة على المدى الطويل قد تم التغلب عليه من خلال اهتمام المساهمين بتوزيع أكبر لأرباح الأسهم على المدى القصير. أدى انخفاض الطلب ، بسبب زيادة المنافسة المعولمة وانخفاض حصة الأجور ونقص الاستهلاك ، إلى زيادة الضغط على توزيعات الأرباح.

تكيفت إدارة الشركات غير المالية مع هذا الضغط من خلال مواءمة مصالح المديرين ، في زيادة خيارات الأسهم (خيار شراء أسهم الشركة لمديريها التنفيذيين للحصول عليها مقابل مبلغ محدد مسبقًا بعد فترة معينة) ، لصالح المستثمرين المساهمين. كان من الممكن أن تؤدي الهيمنة المالية إلى زيادة مدفوعات الفوائد والأرباح ، وعلى الرغم من استعادة معدل الربح في النشاط الإنتاجي ، فقد انخفض الاحتفاظ بالاحتياطيات ، مما تسبب في انخفاض النمو الاقتصادي للوظائف والدخل.

والأسوأ من ذلك ، أن نسبة كبيرة من الأرباح ستوجه إلى عمليات إعادة شراء الأسهم ونسبة أقل إلى استثمارات منتجة. ومن ثم ، كانت هناك عملية استبدال رسملة الأسهم بالتمويل من خلال سندات الشركات.

أدى إصدار سندات الدين المباشر هذه من قبل الشركات غير المالية إلى تمويل إعادة شراء الأسهم ، وتغيير هيكل رأس المال ، أي استبدال رأس المال السهمي بديون الشركات. هل هذا دليل على "الأمولة"؟

من الواضح أن تمويل إعادة شراء الأسهم من خلال إصدار ديون الشركات يؤدي إلى زيادة مدفوعات الفائدة على السندات. إعادة شراء الأسهم هذه تقلل من المبلغ المستحق وتساعد على زيادة ربحية السهم ، كبديل لأرباح الأسهم "لعائد رأس المال" للمساهمين.

قد يعني التمويل الذاتي للشركات غير المالية للقيام بالاستثمارات انخفاضًا حادًا في معدل توزيع الأرباح. في هذه الحالة ، فإن إصدارًا جديدًا للأسهم مع إمكانية الاكتتاب ، لتجنب التخفيف من حيازة الأسهم ، سيكون أقل ضررًا بمصالح مساهميها.

أي من الظاهرتين حدث أولاً؟ زيادة في الاستثمارات المالية أو انخفاض في الاستثمارات المنتجة؟

في "معضلة بيضة الدجاج" ، بالنسبة لمؤلفي أدبيات "الأمولة" ، تسبق الزيادة في النشاط المالي وتؤدي إلى انخفاض في التراكم الإنتاجي. بالنسبة لنقاد هذه الأدبيات ، لا يوجد سبب قوي لإعادة توجيه النشاط ، باستثناء الشلل المؤقت لعملية تراكم رأس المال ، لأن الربحية المالية أقل تجريبياً مقارنة بالربحية الإنتاجية - وعندما لا تكون كذلك ، فإنها تطلق المرحلة. تقليص المديونية المالية مع خفض جميع النفقات ، بما في ذلك الاستثمارات ، حتى يتم تخفيض مستوى المديونية.

كما يقول مذيع الرياضة ، معلقًا على المرحلة السيئة للنادي أو اللاعب ، "يا لها من مرحلة!" لكن ، مواساة نفسك ، إنها عابرة. الحياة ، بما في ذلك الحياة المالية ، صعبة ، يجب على مؤلفي هذه الأدبيات أن يتعلموا كيفية التعامل معها ...

* فرناندو نوغيرا ​​دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من طرق التحليل الاقتصادي (السياق).

الموقع الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا. ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
انقر هنا واكتشف كيف