من قبل سيزار لوكاتيلي *
هل التوقعات والسيناريوهات التي استخدمها البنك المركزي البرازيلي متسقة مع الواقع التي تم التحقق منها لاحقًا؟
غالبًا ما تنتهي السياسات التي تعتمد بشكل كبير على الأشياء التي لا يمكن ملاحظتها بالدموع (أثناسيوس أورفانيدس)
يتأثر نموذج القرار الحالي لسعر الفائدة الأساسي للاقتصاد البرازيلي ، معدل Selic ، بشكل أساسي بتنبؤات التضخم ، ونتيجة الحسابات العامة ، إلخ. يتم تقديم هذه التوقعات من قبل وكلاء السوق المالية ، ويتم الإعلان عنها من خلال نشرة Focus المعروفة ، ومن قبل لجنة السياسة النقدية نفسها ، Copom. هل ستكون متوافقة مع الواقع الذي تم التحقق منه لاحقًا؟ هل ستوفر توقعات التضخم أدلة حول التضخم الفعلي في الأشهر أو السنوات التي تلت ذلك؟
هذه الأسئلة حول مدى التزام الإسقاطات والسيناريوهات بالواقع وإلى أي مدى تضيف معلومات جديدة ومفيدة لاتخاذ قرارات السياسة النقدية استرشدت بها الدراسة نقاط الضعف في فوكس وتوقعات Copom، التي نشرتها المجلة البحث والنقاش ، من برنامج الدراسات العليا في الاقتصاد السياسي في PUC-SP.
استند التقييم المقصود إلى مقارنة بسيطة بين السيناريوهات التي تدعم قرارات السياسة النقدية والواقع الذي أعقب ذلك. تم اختيار 34 دقيقة من اجتماعات Copom ، من ديسمبر 2018 إلى يناير 2023. تم أيضًا تقييم تقريرين آخرين قبل كل اجتماع مباشرة ، صادر عن البنك المركزي البرازيلي ، لكل محضر من محضر Copom.
A مراجعة Demad (Department of Open Market Operations) أسبوعياً ويقدم بيانات من المزادات الأولية للأوراق المالية العامة ، وعمليات مقايضة الصرف ، والعمليات المباشرة في السوق الثانوية للأوراق المالية العامة والعمليات الملتزمة التي يكون BC كطرف مقابل. بالإضافة إلى ذلك ، تُظهر مراجعة Demab منحنى العائد بناءً على البيانات من عمليات المقايضة المسبقة DI x المنفذة على B3.
يقوم تقرير Focus Market Report ، الأسبوعي أيضًا ، بتجميع توقعات وكلاء السوق المختارين ، وخاصة الماليين منهم ، بشأن التضخم وسعر الصرف والناتج المحلي الإجمالي ومعدل الانتقاء وما إلى ذلك. للسنوات الحالية والمستقبلية.
تقييم التوقعات
تم بناء الجدول 1 باستخدام بيانات من Focus Market Report ، الذي ينشر أسبوعياً من قبل البنك المركزي البرازيلي. تتوافق الأسطر مع كل اجتماع من اجتماعات Copom وتظهر رقم الطلب ورقم الاجتماع وشهر وسنة الاجتماع ومركز الهدف الساري في التاريخ وقرار سعر الفائدة الذي تم اتخاذه في الاجتماع. يوضح الجزء العلوي من الجدول IPCA الذي تم تسجيله فعليًا بواسطة IBGE لكل عام. البيانات ، في السطور المقابلة لكل اجتماع Copom تمت دراسته ، هي توقعات نشرة التركيز لكل عام.
يمكننا أن نرى ، على سبيل المثال ، كيف تطورت التوقعات الخاصة بـ IPCA لعام 2021: في ديسمبر 2018 وطوال عام 2019 ، كان من المتوقع حدوث IPCA بنسبة 3,75٪ لعام 2021. .2020٪ ، في منتصف العام ، وانتهت العام عند 3,00٪ . كانت التوقعات في بداية عام 3,34 تبلغ 2021٪ وارتفعت بسرعة إلى 3,43٪ في ديسمبر 10,18. وبلغ معدل التضخم في عام 2021 ، وفقًا لقياس المعهد الدولي للإحصاء ، 2021٪.
مثال: اجتماع كوبوم رقم 238 ، مايو 2021
من بين الأمثلة المختلفة التي تم جمعها في الدراسة ، يبرز اجتماع كوبوم رقم 238 ، في مايو 2021. كان هدف التضخم الساري في ذلك الوقت 3,75٪ +/- 1,5٪ وكان القرار بالإجماع رفع المعدل من 2,75٪ إلى 3,5٪. تناقض الوباء الأشد مما كان متوقعا مع نمو الاقتصاد البرازيلي. كان هذا هو المزاج السائد في اجتماع 238.
كالعادة ، المحاضر المقدمة ، في البداية ، نتيجة أحدث استطلاع أجرته فوكس ، بتاريخ 30 أبريل 2021: "توقعات التضخم للأعوام 2021 و 2022 و 2023 المحسوبة في استطلاع فوكس حوالي 5,0. 3,6٪ ، 3,25٪ و 2021٪ على التوالي ". كانت معدلات التضخم ، التي تم قياسها بواسطة IPCA ، المحسوبة فعليًا لعام 2022 و 10,06 هي 5,79٪ و 2021٪. وبالتالي ، بالنسبة لعام 5,06 ، كان الاختلاف بين التضخم الذي تنبأت به فوكس ، في مايو من نفس العام ، والتضخم الفعلي XNUMX نقطة مئوية. كان التضخم الفعلي أكثر من ضعف ما توقعه محللو الأسواق المالية قبل أشهر قليلة من نهاية العام.
كما تضمن تقرير Focus أيضًا توقعات معدل Selic لإغلاق 2021 و 2022: 5,50٪ و 6,25٪. كانت المعدلات التي كانت سارية المفعول في نهاية 2021 و 2022 9,25٪ و 13,75٪. انحرافات تمثل 68٪ و 120٪ ، كانت هناك ثمانية أشهر حتى نهاية عام 2021 و 20 شهرًا حتى نهاية عام 2022.
كانت أسعار الصرف التي توقعها محللو السوق الذين شكلوا التوقعات التي كشفت عنها نشرة Focus هي 5,40 ريال برازيلي لنهاية العام. على نحو فعال ، انتهى سعر الصرف في عام 2021 عند 5,58 ريال برازيلي وعند 5,22 ريال برازيلي في العام التالي. تباينات طفيفة للغاية في أسعار الصرف بين المتوقع والحقيقي مقارنة بأسعار الفائدة والتضخم.
ماذا قال السيناريو الأساسي للكوبوم؟
"في السيناريو الأساسي ، مع مسار لسعر الفائدة المستخرج من مسح Focus وسعر صرف يبدأ من 5,40 ريال برازيلي / دولار أمريكي ، ويتطور وفقًا لتعادل القوة الشرائية (PPC) ، فإن توقعات التضخم لدى Copom تبلغ حوالي 5,1٪ لعام 2021 و 3,4٪ لعام 2022 ”.
كانت الفروق بين توقعات نموذج كوبوم والتضخم الفعلي 4,96 نقطة مئوية لعام 2021 و 2,39 لعام 2022. وهو ما يعادل القول بأن التضخم في عام 2021 كان أعلى بنسبة 97٪ من توقعات كوبوم في مايو 2021 وأعلى بنسبة 70٪ من ذلك. في عام 2022. وأضاف المحضر: "في هذا السيناريو ، تبلغ توقعات تضخم الأسعار المدارة 8,4٪ لعام 2021 و 5,0٪ لعام 2022". في الواقع ، ارتفعت الأسعار المُدارة بنسبة 16,9٪ في عام 2021 وانخفضت بنسبة 3,82٪ في عام 2022. وبالتالي ، كانت نسب الانحراف 101٪ و 175٪.
هل جلب سوق السندات العامة وسوق التبادل قبل المبادلة DI x إشارات لا تتطابق مع هذه الزيادة البالغة 75 نقطة أساس في سعر الفائدة من 2,75٪ إلى 3,50٪؟
كان منحنى الفائدة في 30/04 شديد الانحدار ، حيث انتقل من 2,75٪ إلى 3,27٪ في شهر واحد ، إلى 1٪ في 4,30 أشهر ، إلى 6٪ في عام واحد و 5,22٪ في عامين. وخرجت LTN الأقصر ، 1/6,62/1 ، بنسبة 7٪. على ما يبدو ، كانت هناك إشارات على أنه ، في مصطلحات السوق المالية ، "كانت شركة Copom تطارد السوق". بعبارة أخرى ، صدقت تصرفات Copom ، مع تأخير ، على ما أدرجه السوق بالفعل في الأسعار. أقرت Copom بذلك بالقول إن "اللجنة قدرت أن تعديلًا آخر بنفس الحجم سيكون مناسبًا في الاجتماع التالي".
تشير الدراسة إلى أن العديد من المشكلات التي تحتاج إلى معالجة لم تتم معالجتها حتى يكون لدينا ، في المستقبل ، سياسة نقدية أكثر كفاءة تؤدي إلى تقليل اضطراب التوظيف. ويخلص إلى أن: "الأولوية ، مع ذلك ، لهذا التمرين كانت طرح مسألة التقنية في مركز المسرح بدلاً من مسألة السياسة. تظهر التوقعات الهشة التي أجراها تقرير Focus و Copom أن القرارات المتعلقة بسعر الفائدة الأساسي يتم اتخاذها في حالة من عدم اليقين الكامل. لا يمكن منح أي مصداقية لنموذج أو طريقة أو آلة حاسبة من أي نوع تبدأ من إسقاطات خالية من أي صلة بالواقع. إن الفصل الذي يطرح نفسه هو إيجاد طرق أكثر كفاءة لبناء السيناريوهات أو قبول الطبيعة السياسية البارزة للقرار بشأن سعر الفائدة الأساسي للاقتصاد وتحمل عواقب هذه النتيجة ".
* سيزار لوكاتيللي, صحفي مستقل ، مرشح لنيل درجة الدكتوراه في برنامج الاقتصاد السياسي العالمي في UFABC.
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
