من قبل باولو نوغيرا باتيستا جونيور *
هل يجب على البنك المركزي أن يقبل بشكل سلبي توقعات السوق وتأثيرها على أسعار الفائدة الطويلة؟
هل يمكنني التحدث عن البنك المركزي أكثر من ذلك بقليل؟ أعدك عزيزي القارئ بتغيير الموضوع في العمود التالي. هناك سبب للإصرار على الموضوع اليوم: أعلنت الحكومة أخيرًا عن الاسمين الجديدين لمديري البنك المركزي (BC) ، وتمارس الصلاحيات القانونية لرئيس الجمهورية. كان التأخير أطول مما كان يتوقعه المرء ، حيث انتهت فترة عضوية أعضاء مجلس الإدارة المنتهية ولايتهم في نهاية فبراير. على أي حال ، لقد تم ذلك. تم تعيين Gabriel Galípolo في مجلس السياسة النقدية وعين Ailton de Aquino Santos في مجلس الإشراف. تذهب الأسماء إلى مجلس الشيوخ للنظر فيها.
لا أريد أن أناقش الصفات والسيرة الذاتية للمرشحين ، بل أريد أن أضع الترشيحات ضمن الإطار الأوسع لاتفاقية بازل ولجنة السياسة النقدية التابعة لها (كوبوم). والسؤال الذي يجب طرحه هو التالي: هل سيتمكنون من إحداث فرق في إدارة السياسة النقدية؟
هناك بعض الأمل في أن يتمكنوا من إحداث فرق. يجب على رئيس الجمهورية نفسه أن يتوقع أن يجلب المديرون المعينون من قبله رياحًا جديدة إلى بنك مركزي مرتبط بسياسة نقدية مثيرة للجدل ، على أقل تقدير.
إن الإحجام عن مراجعة سياسة أسعار الفائدة الستراتوسفيرية أمر محير. لا يتلقى سوى التصفيق في فاريا ليما ومن فاحشي الثراء ، أصحاب الثروات المالية. مع هذه السياسة ، تصبح البرازيل ، كما نعلم ، جنة حقيقية لأصحاب الدخل. أين ، أسأل ، هل هناك فرصة للاستثمار في السندات الحكومية والأصول المالية الأخرى ، والتمتع في نفس الوقت بربحية عالية وسيولة ومخاطر ائتمانية منخفضة؟ ليس لسبب آخر أن روبرتو كامبوس نيتو ، عندما يظهر في فاريا ليما لإلقاء محاضرات أو اجتماعات ، يجد الترحيب البهيج الذي لا يحظى به سوى ميسي عندما يدخل أرض الملعب. الفرق هو أن ميسي نجم وكامبوس نيتو ، ليس كثيرًا.
لكنني لا أريد الانزلاق إلى الهجمات إعلان hominem. لا يختلف كامبوس نيتو جوهريًا عن بعض أسلافه في رئاسة البنك المركزي ، مثل إيلان جولدفاين أو هنريك ميريليس ، مثله مثل الخدم المخلصين والرتيبين لعصابة بوفونفا. لن تخرج البرازيل إلا من التخلف ، كما أقول مرة أخرى ، عندما لا يتم الاحتفال بشخصيات من هذا النوع وتعتبر مرجعية.
يهيمن كامبوس نيتو إلى حد كبير ، بقدر ما هو معروف ، على اجتماعات مديري البنك المركزي ومجلس الكوبوم. يبدو أن المخرجين الآخرين ، الأقل تعبيرا ، غير قادرين على التعامل معه. هذا يفتح نافذة من الفرص للمخرجين الجديدين. إذا كانوا يريدون الابتكار ، فسيتعين عليهم المجادلة مع واحد فقط ، وليس مع مجموعة من أعضاء Copom. صحيح أن هذا "الشخص" هو رئيس المؤسسة ، لكن التحدي سيكون أكبر إذا كان للمديرين الآخرين أيضًا صوت نشط.
كل شيء يعتمد ، بالطبع ، على مزاج المخرجين الجدد. في أي طريق يذهبون؟ أسهل شيء ، يكافأ به السوق بشكل ملكي ، هو الانضمام بسلام وبقوة إلى "الإجماع" الذي يحافظ على سياسة أسعار الفائدة المرتفعة. سيتم الترحيب بالمدير الذي يقوم بذلك كعضو "مسؤول" و "موثوق به" في المجتمع المالي.
وسائل الإعلام السائدة ، الممولة إلى حد كبير بالتمويل ، ستقدم على الفور وجهات نظرها على نطاق واسع ، مهما كانت تافهة وغير ضارة. بمجرد انتهاء مروره عبر البنك المركزي ، سيُعرض عليه وظائف مريحة وذات أجر جيد في فاريا ليما والمناطق المحيطة بها. وسيغادر الميدان وسط تصفيق حار من السوق ووسائل الإعلام. السيناريو الذي لخصته للتو مألوف - ومغري.
أصعب طريق ، وأقل فائدة ، هو السؤال ، لممارسة الروح النقدية. هناك عدة طرق للقيام بذلك. دعونا نلقي نظرة على بعض.
يتسم البنك المركزي بالغموض الشديد فيما يتعلق بالنماذج التي تدعم أو تساعد في دعم قرارات سياسته النقدية. تستخدم هذه النماذج لتحديد سعر الفائدة المتوافق مع أهداف التضخم التي حددها مجلس النقد الوطني. بمعنى آخر ، يجيبون على السؤال التالي: ما هو سعر الفائدة المطلوب لإجبار التضخم على الالتقاء بالأهداف؟ هل يمكن للمديرين الجدد ، وخاصة أولئك المسؤولين عن السياسة النقدية ، الخروج من منطقة الراحة الخاصة بهم وفحص هذه النماذج بعناية ، وتقييم ما إذا كانت مقبولة أم لا.
لم تكن نماذج الاقتصاد الكلي هي المرجع الوحيد الذي يستخدمه البنك المركزي لتحديد مسار السياسة النقدية ، لا في البرازيل ولا في أي مكان آخر. إذا كان المخرجون الجدد يعتزمون أن يكونوا أكثر من مجرد أبقار في مشهد المهد ، فسيتعين عليهم فحص النماذج باستخدام عدسة مكبرة ، ولكن أيضًا العناصر الأخرى التي تدعم قرارات كوبوم ، وخاصة المتغيرات التي أنشأها البنك المركزي نفسه. ويشمل ذلك ، على سبيل المثال ، تحليل مؤشرات الأسعار ، والتضخم الأساسي ، والمعايير المستخدمة لقياس توقعات التضخم ، بالإضافة إلى المؤشرات الحالية والرائدة للنشاط الاقتصادي ومستويات التوظيف.
نقطة شائكة أخرى نادرا ما تُناقش: كيف تتشكل توقعات التضخم وما هو دور البنك المركزي في تشكيلها؟ هل يجب على البنك المركزي أن يقبل بشكل سلبي توقعات السوق وتأثيرها على أسعار الفائدة الطويلة؟ أم يجب أن تعمل على التأثير عليهم والعمل على طول منحنى العائد ، كما تفعل البنوك المركزية في البلدان المتقدمة منذ الأزمة المالية 2008-2010؟
يجب على المديرين الجدد ، في رأيي ، معالجة سؤال أساسي: هل يجب أن نراجع أهداف التضخم؟ هل التصريح الذي يكرره الرئيس الحالي للبنك المركزي دائما أن الزيادة في الهدف لن تساعد على ممارسة معدلات فائدة أكثر تحضرا؟ حجته ، شيء صغير، هو أن مراجعة الهدف سيؤدي إلى زيادة كثيرا تضخم متوقع ، مما أجبر البنك المركزي على الاستمرار في فرض أسعار فائدة مرتفعة. هذا الافتراض يبدو هشًا. حتى لو زاد التضخم المتوقع ، مما أدى إلى الضغط على أسعار الفائدة الاسمية ، فإن تخفيف الأهداف يجب أن يسمح بانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية. الموضوع مثير للجدل ، لكن ما هو متوقع من المديرين الجدد هو استعدادهم لإثارة الشكوك حول هذه وغيرها من الأطروحات السائدة في البنك المركزي.
أتوقف هنا. المديرين الجدد ، مثل غيرهم ، يتمتعون بالحماية بموجب تفويضات ثابتة ، وفقًا لقانون استقلالية البنك المركزي. وبالتالي فهم في مأمن نسبيًا من استياء الحكومة ورئيس الجمهورية الذي عينهم. هل سيجعلهم ذلك يميلون نحو عقائد ومصالح فاريا ليما؟ سوف نرى.
* باولو نوغيرا باتيستا جونيور. وهو حاصل على كرسي Celso Furtado في كلية الدراسات العليا في UFRJ. كان نائب رئيس بنك التنمية الجديد ، الذي أنشأته مجموعة البريكس. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل لا تناسب الفناء الخلفي لأي شخص (ليا).
نسخة موسعة من المقالة المنشورة في المجلة الحرف الكبير، في 19 مايو 2023.
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
