من قبل إجناشيو يونكوس*
ولابد وأن نفهم صعود خافيير مايلي في سياق التضخم غير العادي الذي شهدته الأرجنتين على مدى العامين الماضيين
في أغسطس/آب 2023، بعد أسبوع من فوزه في الانتخابات التمهيدية في الأرجنتين، أعلن الرئيس الحالي خافيير مايلي علناً أن البيزو الأرجنتيني "يساوي أقل من البراز". وعلى مدى اليومين التاليين، ارتفع سعر صرف الدولار في مقابل البيزو الموازي بنسبة 20% تقريبا، الأمر الذي أدى إلى تكثيف الانخفاض السريع بالفعل في قيمة العملة. كانت مثل هذه التصريحات المتطرفة شائعة بالنسبة للسياسي خافيير مايلي. وها هو المرشح، المنتخب الآن والذي أدى اليمين، والذي جمع بين التحررية والتطرف اليميني العالمي؛ وفي قلب حملته قدم مقترحات لإلغاء البنك المركزي ودولرة الاقتصاد الوطني.
ولابد وأن نفهم صعود خافيير مايلي في سياق التضخم غير العادي الذي شهدته الأرجنتين على مدى العامين الماضيين. في عام 2022، بلغ التضخم السنوي لأسعار المستهلك 72,4%، مما جعل الأرجنتين من بين الدول الخمس في العالم التي تعاني من أعلى معدلات التضخم.[أنا] وفي عام 2023، أصبح الوضع رهيبا - فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين السنوي إلى نسبة مذهلة بلغت 142,7% في أحدث قياس صادر عن مكتب الإحصاء الوطني في الأرجنتين.
ويمكن ملاحظة اتجاه مماثل في سعر صرف الدولار مقابل البيزو، الذي ارتفع من 173 دولارًا أمريكيًا في ديسمبر 2022 إلى 357 دولارًا أمريكيًا في نوفمبر 2023.[الثاني] وكان انخفاض البيزو في سعر الصرف الموازي أكثر وضوحا. وفي ديسمبر 2023، بلغ سعر الصرف المالي وغير الرسمي حوالي 1.000 دولار أمريكي، وهو ما يمثل زيادة بأكثر من 185% مقارنة بديسمبر 2022.
أدى ضعف البيزو والتضخم المتصاعد إلى تحفيز الدعم الشعبي لاقتراح الدولرة الذي قدمه خافيير مايلي. غير أن عدم استقرار الاقتصاد يرتبط بمشكلة خارجية أساسية يعاني منها الاقتصاد الأرجنتيني. إن تحديات الحساب الخارجي التي تواجهها الأرجنتين لا ترجع إلى ضعف القدرة التنافسية التجارية أو الاقتصادية. وبدلاً من ذلك، يمكن إرجاعها إلى القيود المالية طويلة الأمد في البلاد؛ إنه نتيجة ثانوية لدور الأرجنتين في التسلسل الهرمي الاقتصادي العالمي.
الحسابات الخارجية للأرجنتين
ترجع العديد من الدراسات جذور التحرير المالي في الأرجنتين إلى عام 1976، عندما أطاح النظام العسكري بمارتينيز دي بيرون واستولى على الحكومة. وفي عام 1977، نفذ النظام إصلاحًا ماليًا شمل تحرير أسعار الفائدة، والتخصيص الحر للائتمان، وتخفيف القيود المفروضة على الدخول إلى السوق المالية. وصاحب هذا الإصلاح انفتاح أكبر على أسواق رأس المال والسلع.
أدى سقوط الحكومة العسكرية في عام 1983 والعودة إلى الديمقراطية إلى انتخاب راؤول ألفونسين رئيسًا. في فترة تميزت بأزمة ديون أمريكا اللاتينية ونقص التمويل الخارجي للمنطقة، ركزت سياسة راؤول ألفونسين الاقتصادية على حل مشكلة الديون الخارجية. حافظت إدارته إلى حد كبير على الإصلاحات المالية للحكومة العسكرية المعمول بها.[ثالثا] في نهاية حكومة راؤول ألفونسين، في عام 1989، كان الاقتصاد يعاني من التضخم المفرط والركود.
وفي هذا السياق، في عام 1990 - بموجب توصيات إجماع واشنطن - عززت الدولة السياسات النيوليبرالية المتمثلة في إلغاء القيود التنظيمية والتحرير. وبعد إعادة التفاوض بشأن ديونها الخارجية من خلال خطة برادي، استعادت الأرجنتين القدرة على الوصول إلى الأسواق الدولية. وقد تم استخدام هذا الوصول للحفاظ على تعادل البيزو بالدولار. خلال العقد التالي، بدأ حجم تدفقات رأس المال من وإلى الأرجنتين في النمو بسرعة.
بلغ متوسط إجمالي تدفقات رأس المال السنوية من وإلى الأرجنتين 29,9 مليار دولار أمريكي بين عامي 1990 و1999، وهو نمو يزيد عن 800% مقارنة بالعقد السابق. واكتسبت استثمارات المحافظ ــ ذات الطبيعة المضاربة وأفق قصير الأجل ــ أهمية أكبر في التدفقات إلى الأرجنتين خلال هذه الفترة.[الرابع]
ومع ذلك، في عام 1999، بدأت رؤوس الأموال في الفرار من الأرجنتين نتيجة للظروف المالية الدولية، بعد أن عاثت عدة أزمات مالية دماراً في البلدان الناشئة حول العالم. وكان هذا الانعكاس في تدفقات رأس المال سبباً في إجبار الأرجنتين على كسر قابلية تحويل البيزو إلى دولار واحد في يناير/كانون الثاني 2002، مع انخفاض قيمة البيزو بما يتجاوز 300% في ثمانية عشر شهراً.
ومن عام 2003 إلى عام 2015، تغير نمط التراكم في الأرجنتين، مع التركيز على الإنتاج والتوزيع. خلال هذه السنوات الاثنتي عشرة، ظل متوسط معدل النمو السنوي للاقتصاد عند حوالي 5%، وكان النمو مدفوعًا بالتوسع في إنتاج السلع، وخاصة السلع الصناعية. كما زاد الطلب المحلي، وشهد انتعاش الأجور الحقيقية بعد التخلف عن السداد وانخفاض قيمة البيزو في الفترة 2001-2002.
ومن المهم الإشارة إلى أنه خلال هذه الفترة، تمت إعادة التفاوض على الدين الخارجي بهدف تحقيق تخفيضات في أصل الدين والفائدة. ولكن التغيير حدث في عام 2008، مع بداية الأزمة المالية العالمية. ومن عام 2003 إلى عام 2007، قامت الأرجنتين بتوسيع الاستثمارات والصادرات والفائض المالي والتجاري. وفي الفترة من عام 2008 إلى عام 2015، تسببت الأزمة المالية في تباطؤ تراكم رأس المال، ويمكن رؤية آثار ذلك في عودة ظهور القيود على الديون الخارجية في السنوات الأخيرة.[الخامس]
في عام 2015، أعاد الرئيس موريسيو ماكري - عمدة بوينس آيرس السابق الذي فاز كرئيس لتحالف "أليانزا كامبيموس"، وهو ائتلاف محافظ من يمين الوسط - تقديم سياسات إلغاء القيود التنظيمية وبدأ في تحرير الحسابات الخارجية. وفي السنة الأولى بعد التحرير، بين عامي 2016 و2017، بلغ إجمالي صافي التدفقات الداخلة من الاستثمارات المباشرة واستثمارات المحافظ بالإضافة إلى القروض المقدمة إلى القطاعين العام والخاص أكثر من 40 مليار دولار أمريكي. ومع ذلك، فإن معظم هذه التدفقات كانت عبارة عن رؤوس أموال مضاربة قصيرة الأجل.
وفي مارس/آذار 2018، شددت الظروف المالية العالمية من خلال التحول التصاعدي في أسعار الفائدة الأمريكية وتوقفت هذه التدفقات فجأة - وتحول صافي التدفقات إلى السلبية واضطرت الأرجنتين إلى طلب المساعدة من صندوق النقد الدولي. في عام 2019، كان على الأرجنتين دين خارجي ضخم (معظمه مقوم بالعملة الأجنبية) وحصلت على أكبر قرض من صندوق النقد الدولي في التاريخ.[السادس]
وقد فرضت الحكومة ضوابط على رأس المال ــ وهو إجراء الملاذ الأخير، والذي، على الرغم من نجاحه في وقف الانخفاض المستمر في قيمة البيزو، لم يدخل حيز التنفيذ إلا بعد أن انخفض البيزو بالفعل بنسبة 40% بين يوليو/تموز وأكتوبر/تشرين الأول 2019. وعندما ترك موريسيو ماكري منصبه في عام 2019، وبعد محاولة إعادة الانتخابات الفاشلة، كانت البلاد على طريق الأزمة.
رصيد الصرف
وقد أرسى نقص العملات الأجنبية في البلاد منذ عام 2019 الأساس للمعضلة الحالية. وفي عامي 2021 و2022، حققت الأرجنتين فائضا في الحساب الجاري يقارب 10 مليارات دولار أمريكي،[السابع] لكن الاحتياطيات الدولية زادت بمقدار 1,6 مليار دولار فقط.[الثامن] ويمكن أن يعزى الفرق إلى الفرق بين سعر الصرف الرسمي وسعر الصرف الموازي.
ومع فرض ضوابط رأس المال، ارتفع سعر الصرف الحقيقي الرسمي وتلقى الاقتصاد ضخًا نقديًا ضخمًا بسبب تدابير الحماية الاجتماعية في عصر الوباء. ولكن نشأ خلل في سعر الصرف الموازي، ونتيجة لذلك، انخرط كبار المصدرين في التهرب الضريبي للهروب إلى سوق الصرف الأجنبي الرسمية. كما أدى سداد الديون والفوائد على القروض والسندات من القطاعين العام والخاص، فضلاً عن إعفاء الخدمات العامة، إلى استنزاف العملات الأجنبية من الاحتياطيات الدولية.
لنقل هذه التطورات بالتفصيل، ننتقل إلى "رصيد الصرف" للبنك المركزي الأرجنتيني (BCRA). ويبين الرسم البياني أدناه تطور عمليات شراء وبيع العملات الأجنبية التي تقوم بها الجهات الخاصة من خلال سوق الصرف الأجنبي والعمليات التي يقوم بها البنك المركزي مباشرة. يقسم الرسم البياني العناصر الرئيسية التي تشكل الحسابات المالية الجارية ورأس المال والعملات الأجنبية.
المكونات الرئيسية لميزان الصرف في الأرجنتين 2021-2022. بملايين الدولارات الأمريكية.
ويبين الشكل أعلاه أنه حتى في الفترات التي تكون فيها التجارة مواتية في السلع والخدمات، فإن المكونات المالية للحسابات الخارجية تستنزف الفائض التجاري. وعلى الرغم من أن البلاد سجلت فائضًا تجاريًا يزيد عن 22 مليار دولار أمريكي بين عامي 2021 و2022، إلا أن الاحتياطيات الدولية لبنك BCRA نمت بمقدار 6,8 مليار دولار أمريكي فقط خلال هذه السنوات. علاوة على ذلك، يمكن تفسير الزيادة البالغة 6,8 مليار دولار أمريكي بالكامل تقريبا بنمو الاحتياطيات الدولية في عام 2022، وهو العام الذي تلقت فيه الأرجنتين صافي قروض من منظمات متعددة الأطراف مختلفة.
ويبرز عنصران ماليان في هذا التحليل للفائض التجاري: صافي مدفوعات الفائدة والقروض والسندات الخاصة. يشمل صافي مدفوعات الفائدة مدفوعات الحكومة والقطاع الخاص. وتمثل القروض والسندات الخاصة صافي ديون القطاع الخاص. وتظهر هذه النتائج أن ديون القطاعين الخاص والعام الضخمة من عام 2015 إلى عام 2019 لا تزال تؤثر على الحساب الخارجي من خلال الفوائد ومدفوعات رأس المال.
وكان القطاع الخاص مسؤولاً عن غالبية مدفوعات رأس المال خلال هذه الفترة، على الرغم من أنه بين عامي 2020 و2022، نفذت سلطة تنظيم الاتصالات تدابير مختلفة للحد من تأثير مدفوعات رأس المال من القطاع الخاص على الاحتياطيات الدولية. وشملت هذه مطالبة الشركات بإعادة تمويل ما لا يقل عن 60٪ من آجال استحقاق الديون لمدة متوسطها لا يقل عن عامين ومطالبة الشركات باستخدام عملتها الأجنبية (صافي الأصول الأجنبية المودعة في الخارج) قبل السماح لها بشراء العملات الأجنبية في سوق الصرف الأجنبي الرسمي. لسداد الديون. كما قام BCRA بتقييد سداد الديون من شركة واحدة إلى شركة أخرى ذات صلة.
وتحول هذا التوازن غير المستقر إلى أزمة شاملة في عام 2023، بعد أن ضرب الجفاف الشديد مساحات واسعة من البلاد. وانخفضت صادرات السلع الأساسية - وخاصة فول الصويا - بشكل كبير، وكان لذلك تأثير على الاقتصاد بأكمله. وفي الأشهر العشرة الأولى من عام 2023، صدرت الأرجنتين 56,5 مليار دولار أمريكي، مقارنة بـ 75,2 مليار دولار أمريكي في نفس الفترة من عام 2022. وأدى انخفاض الصادرات إلى انخفاض كبير في الفائض التجاري، مما يجعل من الصعب احتواء سعر الصرف والحفاظ على الاحتياطيات الدولية بحلول عام 2023. BCRA. ويبين الرسم البياني أدناه المكونات الرئيسية لرصيد الصرف لعام XNUMX.
المكونات الرئيسية لرصيد النقد الأجنبي في الأرجنتين، من يناير إلى أكتوبر 2023. بملايين الدولارات الأمريكية.
ويشبه الوضع المالي لعام 2023 إلى حد كبير الفترة 2021-2022 فيما يتعلق بصافي مدفوعات الفائدة والقروض الخاصة والأوراق المالية. أدى مجموع صافي مدفوعات الفوائد والقروض والأوراق المالية الخاصة في الأشهر العشرة الأولى من عام 2023 إلى انخفاض قدره 11,4 مليار دولار أمريكي في الحسابات الخارجية للأرجنتين، وهو مبلغ مماثل لعام 2021 (10 مليارات دولار أمريكي) و2022 (11,95 مليار دولار أمريكي) ).
ومع ذلك، في الفترة من يناير/كانون الثاني إلى أكتوبر/تشرين الأول من العام الماضي، خسر بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر من 20 مليار دولار أمريكي من الاحتياطيات الدولية بسبب تقلص الميزان التجاري (الذي انخفض إلى 5,7 مليار دولار أمريكي) في أعقاب انخفاض الصادرات. وانخفض الميزان التجاري بمقدار 16 مليار دولار أمريكي في عام واحد، من عام 2022 إلى عام 2023. وهناك عامل آخر ساهم في انخفاض الاحتياطيات: بين يناير وأكتوبر، شهدت الأرجنتين صافي تدفقات رأس المال إلى الخارج من المنظمات المتعددة الأطراف، وهو شرط للبرنامج الذي تفاوضت عليه الولايات المتحدة. صندوق النقد الدولي والحكومة الأرجنتينية في مارس 2022.
القيد المالي
وتظهر النتائج أن المشكلة الهيكلية التي تواجهها الأرجنتين هي مشكلة مالية وليست تجارية. وتستنزف الديون الضخمة للقطاعين الخاص والعام والفوائد ومدفوعات رأس المال الفائض التجاري، في حين تميل تدفقات رأس المال إلى أن تكون قصيرة الأجل ومضاربة وبالتالي متقلبة. وهذا له آثار مهمة على السياسة الاقتصادية التصحيحية في المستقبل. ورغم أهمية الصادرات، فإن التركيز فقط على إعادة بناء الميزان التجاري من خلال زيادة الصادرات لن يكون قادراً على حل العنصر المالي للديون الخارجية.
قد تكون القيود المالية الخارجية التي تواجهها الأرجنتين مرتبطة بالتحولات في التمويل العالمي التي حدثت منذ سقوط بريتون وودز. وكما زعمت الأدبيات المتعلقة بالتمويل لفترة طويلة، فإن النمو غير المسبوق لتدفقات رأس المال كان سبباً في زيادة تأثيرها على الحسابات الخارجية للبلدان الطرفية في العقود الأخيرة.[التاسع] وبهذا المعنى، يمكن تأطير ضعف البيزو ضمن ما تسميه أدبيات ما بعد الكينزية "التسلسل الهرمي النقدي".[X]
وتُستخدم العملات الموجودة في أسفل التسلسل الهرمي "كعملات استثمار"، في حين أن العملات الموجودة في الأعلى هي "عملات احتياطية". ونتيجة لهذا فإن تدفقات رأس المال إلى البلدان التي تقع عملاتها الوطنية في أسفل التسلسل الهرمي ــ وهي الفئة التي تضم أغلب بلدان أميركا اللاتينية ــ أكثر تقلباً، ومسايرة للتقلبات الدورية، واعتماداً على الظروف المالية الدولية. إن الحد من نقاط الضعف الخارجية التي تعاني منها البلدان الطرفية سوف يتطلب إصلاح النظام النقدي الدولي القائم على الدولار.
وفي الوقت نفسه، تختلف البلدان الطرفية اعتماداً على الخصائص البنيوية المميزة لاقتصاداتها، مثل مستوى الانفتاح المالي ومخزونات الاحتياطيات الدولية.[شي] ويتعين على الأرجنتين ــ التي تتميز بدرجة عالية من تحرير الحسابات الخارجية وتناقص الاحتياطيات الدولية ــ أن تعمل على تعديل سياساتها الاقتصادية الداخلية وفقاً لذلك، وتنفيذ الإصلاحات المالية الداخلية التي تسمح لها بتكديس الاحتياطيات الدولية وتعزيز قيمة البيزو. ومن الممكن أن تحدث مثل هذه التغييرات الداخلية جنباً إلى جنب مع الإصلاح النقدي العالمي، مما ينقذ دولاً مثل الأرجنتين من الأزمات المالية والاجتماعية المتفاقمة.
وتحقيقاً لهذا الهدف، تستطيع الأرجنتين أن تعيد تطبيق سياسات مراقبة الصرف التي تبنتها حكومة نيستور كيرشنر بين عامي 2003 و2010، مثل الحد الأدنى من متطلبات الإقامة لدخول رأس المال الأجنبي، والحفاظ على القدرة التنافسية لسعر الصرف. ورغم أن الأصول المحلية ضرورية لنجاح هذه السياسات، فإن النخبة الفاعلة في الأرجنتين تميل إلى حماية مكاسبها في الخارج.
وعلى هذا فإن الإصلاح المالي المحلي لابد أن يتضمن أيضاً فرض قيود على فئات رأس المال في البلدان الطرفية، بما في ذلك فرض حدود على النقد الأجنبي الذي تحتفظ به الشركات كمدخرات أو تحوله إلى الخارج. ومن الواضح أن تبني مثل هذه التدابير يعني ضمناً مشروعاً سياسياً مليئاً بالتحديات، وخاصة بعد رد الفعل المنتصر من جانب اليمين الأرجنتيني.
*اجناسيو جونكوس وهو مرشح لدرجة الدكتوراه في الاقتصاد في جامعة قرطبة الوطنية.
ترجمة: إليوتريو إف. إس برادو.
نشرت أصلا على البوابة Pعمل هائلld.
الملاحظات
[أنا] البيانات من البنك الدولي، متاحة على https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[الثاني] بيانات من البنك المركزي الأرجنتيني (BCRA)، متاحة على https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[ثالثا] باسوالدو، إي. (2001). النظام السياسي ونموذج التراكم في الأرجنتين. جامعة كويلمس الوطنية. بوينس آيرس، الأرجنتين.
[الرابع] جونكوس، آي. (2021). البعد الدولي للتمويل الثانوي: الحالة الأرجنتينية. مجلة بوينس آيرس للاقتصاد السياسي، (22) ، 47-72.
[الخامس] مانزانيلي، بي دي، وباوالدو، إي إم (2016). نظام التراكم خلال دورة الحكومات الكيرشنرية: توازن أولي من خلال أدلة تجريبية جديدة من الحسابات القومية. الواقع الاقتصادي، (304)، 6-40؛ كانتاموتو، إف جيه، شور، إم، وينر، إيه جي (2016). القطاع الخارجي للاقتصاد الأرجنتيني خلال حكومات كيرشنر (2003-2015). الواقع الاقتصادي، (304) ، 41-73.
[السادس] في يونيو 2018، وافق صندوق النقد الدولي على اتفاق الاستعداد الائتماني (SBA) للأرجنتين لمدة ثلاث سنوات بقيمة 50 مليار دولار أمريكي (حوالي 1.110% من حصة الأرجنتين في صندوق النقد الدولي). ينظر: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[السابع] بيانات من اللجنة الاقتصادية لأمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي.
[الثامن] تم الحصول على البيانات من البنك المركزي لجمهورية الأرجنتين (BCRA).
[التاسع] كالتنبرونر، أ.، وباينسيرا، جي. بي. (2018). التمويل في أمريكا اللاتينية: الآثار المترتبة على التكامل المالي التابع. دراسات حول التمويل في أمريكا اللاتينية، 33-61.
[X] بورتز، بي جي، وكالتنبرونر، أ. (2018). البعد الدولي للتمويل في الاقتصادات النامية والناشئة. التطوير والتغيير, 49(2), 375-393; دي كونتي، ب.، بيانكاريلي، أ، وروسي، ب. (2013). التسلسل الهرمي للعملة وتفضيلات السيولة وأسعار الصرف: نهج كينز/مينسكي. مؤتمر الجمعية الفرنسية للاقتصاد السياسي، جامعة مونتسكيو بوردو الرابع، 1-22؛ دي باولا، إل إف، فريتز، بي، وبراتس، دي إم (2017). كينز في المحيط: التسلسل الهرمي للعملة والتحديات التي تواجه السياسة الاقتصادية في الاقتصادات الناشئة. مجلة Post Keynesian Economics، 40 (2)، 183-202.
[شي] كارنيرو، ر.، ودي كونتي، ب. (2022). الامتياز الباهظ والواجب الإلزامي: وجهان لنظام الرصد الدولي المالي. مجلة كامبريدج للاقتصاد، 46 (4)، 735-752.
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
