من قبل مايكل روبرتس *

متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السنوي في جميع الاقتصادات الرئيسية تقريبًا كان بوتيرة أبطأ في هذا العقد مقارنة بالعقد الأول من القرن الحادي والعشرين

كيف يسير التعافي العالمي المفترض بعد "نهاية" جائحة COVID؟ الإجماع الاقتصادي هو أن الاقتصادات الرئيسية تتعافى بسرعة ، مدفوعة بزيادة الإنفاق الاستهلاكي واستثمارات الشركات.

إن المشكلة التي تنتظرنا ليست العودة إلى النمو الاقتصادي المستدام ، بل تتمثل في مخاطر ارتفاع التضخم أو استمراره في أسعار السلع والخدمات ، مما قد يجبر البنوك المركزية وغيرها من الدائنين على رفع أسعار الفائدة. وهذا يمكن أن يؤدي إلى إفلاس الشركات المثقلة بالديون ومن ثم إلى إفلاس شركات جديدة تحطم الأمور المالية.

في حين أن هذا الخطر موجود بشكل واضح خلال العامين المقبلين ، فهل سيكون هناك حقًا انتعاش مستدام في النمو الاقتصادي خلال السنوات الخمس المقبلة؟ دعونا نتذكر التوقعات الرسمية. يقدر صندوق النقد الدولي أنه في عام 2024 سيظل الناتج المحلي الإجمالي العالمي أقل بنسبة 2,8٪ مما كان يعتقد أن الناتج المحلي الإجمالي العالمي سيكون قبل أزمة الوباء.

والخسارة النسبية للدخل أكبر بكثير فيما يسمى بالاقتصادات الناشئة - باستثناء الصين ، فإن الخسارة تقترب من 8٪ من الناتج المحلي الإجمالي في آسيا و4-6٪ في بقية بلدان الجنوب. في الواقع ، تنبئ توقعات المتوسط ​​السنوي لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في جميع الاقتصادات الكبرى تقريبًا بنمو أقل في هذا العقد مقارنة بالعقد الأول من القرن الحادي والعشرين - وهو ما أسميته الكساد الطويل.

يبدو أنه لا يوجد دليل يبرر تأكيدات بعض المتفائلين "السائدين" بأن العالم الرأسمالي المتقدم على وشك أن يعيش في عشرينيات القرن الماضي ، كما اختبرت الولايات المتحدة لفترة وجيزة في عشرينيات القرن الماضي بعد وباء الإنفلونزا الإسبانية.

الفارق الكبير بين عشرينيات و عشرينيات القرن الماضي هو أن الركود الذي حدث في 1920-2020 في الولايات المتحدة وأوروبا أزال "الجزء الفاسد" من الشركات غير الفعالة وغير المربحة بحيث يمكن للناجين الأقوى الاستفادة من المزيد من المشاركة في السوق. وهكذا ، بعد عام 1920 ، لم تتعاف الولايات المتحدة فحسب ، بل دخلت أيضًا في عقد (قصير) من النمو والازدهار. خلال ما يسمى بالعشرينيات الهائلة ، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 21٪ و 1921٪ سنويًا للفرد. لا يتم توقع أي من هذا الآن.

والسبب واضح من النظرية الاقتصادية الماركسية. لا يمكن تحقيق طفرة طويلة إلا إذا كان هناك تدمير كبير لقيم رأس المال ، إما ماديًا أو من خلال تخفيض قيمة العملة ، أو كليهما. جوزيف شومبيتر ، الاقتصادي النمساوي في عشرينيات القرن الماضي ، بعد تلميح ماركس ، أطلق على هذا "التدمير الخلاق".

من خلال تنظيف عملية تراكم التكنولوجيا القديمة ورأس المال الضعيف وغير المربح ، يمكن أن يزدهر ابتكار الأعمال الجديد. رأى شومبيتر في هذه العملية تفكك الاحتكارات الراكدة واستبدالها بشركات مبتكرة أصغر. في المقابل ، رأى ماركس التدمير الخلاق على أنه خلق معدل أعلى للربحية بعد أن يلتهم الكبير والقوي الصغير والضعيف.

صحيح أنه بعد انخفاض بنسبة 35٪ العام الماضي ، شهدت أرباح الشركات العالمية انتعاشًا كبيرًا هذا العام وهي في طريقها لإنهاء العام بنسبة 5٪ على الأقل أعلى من اتجاهها السابق للوباء. ولكن إذا كان هذا صحيحًا ، فسوف يتناقض مع التوقعات بأن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي العالمي سيظل أقل بنسبة 1,8٪ من اتجاهه السابق للوباء.

حفز هذا الارتفاع في الأرباح بعض التعافي في الاستثمار الإنتاجي (النفقات الرأسمالية) ، مما قد يؤدي إلى زيادة بنسبة 5-10٪ في عام 2021. لكن الاقتصاديين في جي بي مورغان يعتقدون أن هذا قد يكون قصير الأجل ، حيث تشير أداة التنبؤ الخاصة بهم إلى انخفاض الاستثمار "على الرغم من نمو الأرباح القوي".

الفجوة الكبيرة بين نمو الأرباح ونمو الاستثمار الإنتاجي هي مؤشر رئيسي على أن عشرينيات القرن الحالي لن تكون مثل عشرينيات القرن الماضي بالنسبة للولايات المتحدة أو في أي مكان آخر. هناك سببان رئيسيان: الأول ، استمرار انخفاض الربحية (أي الأرباح بالنسبة إلى إجمالي الاستثمار في وسائل الإنتاج وقوة العمل) ؛ وثانيًا ، ارتفاع ديون الشركات والمتصاعدة ، من بين أمور أخرى.

لتجنب الركود مثل 1920-21 أو 1929-32 ، في الركود العظيم في 2008-9 ، خفضت الحكومات والبنوك المركزية أسعار الفائدة إلى الصفر ، وخلال ركود COVID ، ساهمت في سياسة المال السهلة من خلال برامج ضخمة للتحفيز المالي . والنتيجة هي أنه لم يكن هناك تدمير "للجزء الفاسد" في الشركة. في الواقع ، ما يسمى بشركات الزومبي (حيث لا تكفي الأرباح لتغطية تكاليف الاقتراض) لا تزال موجودة وبأعداد متزايدة.

صعود شركات الزومبي (بيانات BIS)

لقد ذكرت صعود الزومبي عدة مرات في هذه المدونة. ولكن هناك أدلة جديدة تدعم الوجود الفعال لهذه الشركات التي لا تكاد تتنفس. قدم الاقتصاديان الماركسيان الأرجنتينيان ، خوان مارتن غرانا ونيكولاس أجوينا ، مؤخرًا مقالًا ممتازًا عن شركات الزومبي ، بعنوان منظور ماركسي ومينسكيان حول شركات الزومبي.^[أنا]

تُظهر Grana و Aquina بشكل تجريبي أن 1) زاد عدد شركات الزومبي هذه منذ الثمانينيات و 1980) السبب ليس ارتفاع التكلفة أو حجم ديونها ، ولكن ببساطة لأن هذه الشركات لديها معدلات ربح أقل بكثير من الإنتاج ، مما اضطرها للمطالبة بتمديد التزاماتهم. لذلك ، فإن وجود شركات الزومبي له سبب توقعته الماركسية ، وليس سببًا توقعته مينسكي.

في الواقع ، بسبب انخفاض العائد على رأس المال الإنتاجي في معظم الاقتصادات الكبرى في العقدين الأولين من القرن الحادي والعشرين ، تم تحويل أرباح رأس المال المنتج بشكل متزايد إلى الاستثمار في العقارات والأصول المالية ، حيث "أرباح رأس المال" ( الأرباح من الزيادات في أسعار الأسهم والعقارات) ، حيث كانت الأرباح أعلى بكثير. على مدى العقدين الماضيين ، جاء الارتفاع في قيم الأصول بشكل رئيسي من الزيادات في الأسعار بدلاً من المدخرات والاستثمار المتراكمة.

تقدر McKinsey (انظر أدناه) أن ما يقل قليلاً عن 30٪ من نمو صافي الثروة بالقيمة المطلقة كان مدفوعًا بالاستثمارات الجديدة ، في حين أن حوالي ثلاثة أرباع كانت مدفوعة بزيادات الأسعار. هذا هو كسب المال بالمال وليس باستغلال القوى العاملة. لذا فإن هذه المكاسب تكون على حساب أولئك الذين يبيعون بخسارة ؛ و / أو "وهمي" محتمل ، حيث لن تتحقق المكاسب في نهاية المطاف إذا انهار القطاع الإنتاجي.

وفقًا لتقرير جديد صادر عن معهد ماكينزي العالمي ، يتم تخزين ثلثي صافي الثروة العالمية (أي القيمة السوقية للأصول مطروحًا منها الديون) في العقارات وحوالي 20٪ فقط في الأصول الثابتة الأخرى. أصبحت قيم الأصول (العقارات والتمويل) الآن أعلى بنسبة 50٪ تقريبًا من المتوسط ​​طويل الأجل بالنسبة للإيرادات العالمية السنوية. ومقابل كل دولار واحد من صافي الاستثمار الجديد ، خلق الاقتصاد العالمي ما يقرب من دولارين من الديون الجديدة.

نمت الأصول والخصوم المالية المحتفظ بها خارج القطاع المالي بشكل أسرع بكثير من الناتج المحلي الإجمالي ، وبمتوسط ​​3,7 أضعاف صافي الاستثمار التراكمي بين عامي 2000 و 2020. في حين أن تكلفة الدين قد انخفضت بشكل كبير بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي ، وذلك بفضل معدلات الفائدة المنخفضة ، الاقتراض بالنسبة للقيمة المنتجة "يثير تساؤلات حول التعرض المالي وكيف يخصص القطاع المالي رأس المال للاستثمار".

انظر الشكل الأول في الملحق

شكلت أسعار الأصول المرتفعة حوالي ثلاثة أرباع نمو صافي الثروة بين عامي 2000 و 2020 ، في حين شكلت الاستثمارات الجديدة 28٪ فقط. اختلفت قيمة أصول الشركات وحقوق الملكية عن الناتج المحلي الإجمالي وأرباح الشركات خلال العقد الماضي. منذ عام 2011 ، نما إجمالي الأصول الحقيقية للشركات ، في المتوسط ​​المرجح ، بنسبة 61 نقطة مئوية مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي في البلدان العشرة. لكن أرباح الشركات التي تدعم هذه الأرقام قد انخفضت بمقدار نقطة مئوية واحدة مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي على المستوى العالمي.

تخشى شركة ماكينزي من أن يصبح هذا المستوى المتزايد من المضاربة في الأصول غير العاملة الممولة من خلال المزيد من الديون غير سارة للرأسماليين في المستقبل. "نحن نقدر أن صافي القيمة إلى الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن ينخفض ​​بنسبة تصل إلى الثلث إذا عادت نسبة الثروة إلى الدخل إلى متوسطها خلال العقود الثلاثة السابقة لعام 2000. وتقييم السيناريوهات التي تتضمن انعكاس صافي القيمة إلى الناتج المحلي الإجمالي ، انعكاس أسعار الأراضي ودخل الإيجارات إلى مستويات 2000 ، والسيناريو الذي تغيرت فيه أسعار المباني بما يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي منذ عام 2000 ، وجدنا أن صافي القيمة إلى الناتج المحلي الإجمالي لكل دولة سينخفض ​​بين 15 و 50 في المائة في البلدان العشرة في ركز." بعبارة أخرى ، انهيار مالي وأسهم.

الآن ، جادل بعض الاقتصاديين العاديين بأن الفجوة بين الربحية والاستثمار مضللة لأن الشركات تستثمر بشكل متزايد فيما يسمى "الأصول غير الملموسة". يتم تعريف الأصول غير الملموسة بشكل مختلف على أنها استثمار في حقوق الملكية الفكرية للبرامج والإعلان والعلامات التجارية وأبحاث التسويق ورأس المال التنظيمي والتدريب. لا تكلف هذه الاستثمارات نفس تكلفة الاستثمار في المصانع والمكاتب والمرافق والآلات وما إلى ذلك. (أي في الأصول الملموسة) ولا تزال توفر المزيد من الأرباح والإنتاجية. على الأقل ، هذا ما تقوله الحجة.

على مدار الـ 25 عامًا الماضية ، وجدت McKinsey أن حصة الأصول غير الملموسة في إجمالي نمو استثمارات الشركات كانت 29٪ مقارنة بـ 13٪ فقط للأصول الملموسة. ذكرت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية في عام 2015 أن الأصول غير الملموسة كانت تتوقع عائدات بنسبة 24 في المائة ، وهو أعلى معدل بين فئات الأصول المنتجة.

لكن ها هي المشكلة. على الرغم من حقيقة أن التجارة الرقمية وتدفقات المعلومات قد نمت بشكل كبير على مدار العشرين عامًا الماضية ، لا تزال الأصول غير الملموسة تشكل 20٪ فقط من صافي الثروة. فهي ليست حاسمة لتوليد استثمارات أكبر بين الشركات في الاقتصادات الكبرى. الأصول الثابتة والمخزونات أكبر بستة أضعاف.

انظر الشكل الثاني في الملحق

ومع ذلك ، فإن ما يهم هو الاستثمار في الأصول الإنتاجية الملموسة. كما تقول McKinsey: "يؤكد تحليلنا أن إجمالي فوائض التشغيل ، وهي القيمة الناتجة عن أنشطة تشغيل الشركة بعد خصم الأجور ، يزداد جنبًا إلى جنب مع مجموعة متزايدة من الأصول المنتجة ، وهي أصول ناتجة عن الإنتاج ، بما في ذلك الآلات والمعدات و البنية التحتية ، وكذلك المخزونات والأشياء الثمينة ". كلما زادت قيمة الأصول المنتجة ، زاد مساهمة كل عامل في الاقتصاد في الناتج المحلي الإجمالي ، أي زيادة إنتاجية العمالة.

انظر الشكل الثالث في الملحق

لكن ربحية الأصول الإنتاجية الملموسة آخذة في الانخفاض. لذا ، كما تقول ماكنزي: "إذا استثمرت شركة ما ، على سبيل المثال ، مليون دولار في آلات جديدة ، فهل ستفوق قيمة تشغيل تلك الآلات لإنتاج عنصر واجهة سعر الأرض تحت المصنع الذي توجد فيه الآلات؟ إذا كان الفرد يستثمر في عقار مؤجر ، فهل تستحق التحسينات على العقار زيادة الإيجار مقابل مجرد انتظار ارتفاع سعر السوق؟ " لهذا السبب وحده ، من غير المحتمل أن يكون عام 1 مزدهرًا.

*مايكل روبرتس هو خبير اقتصادي. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من الركود الكبير: وجهة نظر ماركسية.

ترجمة: إليوتريو إف. إس برادو.

نشرت أصلا على الموقع مدونة الركود التالية.

زائدة

مذكرة

[أنا]شاهد هذا التسجيل على موقع يوتيوب من 22,36 إلى 42,30.https://www.youtube.com/watch?v=4GWUkbGaD-U