من قبل رودريجو سيكيرا رودريجيز*
الخلفية التاريخية وصعودها في عصر الأمولة
مقدمة
في الآونة الأخيرة، اكتسب الجدل حول استقلال البنك المركزي في البرازيل ملامح نقاش عام أوسع نطاقًا، لأنه مع بداية حكومة لولا الثالثة، سيبقى رئيس البنك المركزي من فترة بولسونارو في منصبه. لمدة عامين ولا يمكن للرئيس أن يقيله.[1] يظهر الصراع بين حكومة لولا وإدارة كولومبيا البريطانية في البيانات الصحفية والمقابلات وحتى من خلال وسائل الإعلام المؤسسية.
على سبيل المثال، في المحاضر الأولى للجنة السياسة النقدية لعام 2023، تم إنشاء رابط بين التوقعات التضخمية المتزايدة وعدم اليقين المالي الذي سيرتبط ضمنيًا بالحكومة الجديدة، كونها واحدة من العديد من الرسائل المشفرة من البنك المركزي التي تخدم الاقتصاد. بطريقة ما، لممارسة الضغط على إدارة السياسة الاقتصادية من قبل لولا ووزرائه. إن الصراع الوارد في الحالة البرازيلية، على الرغم من أنه ليس حالة عامة فيما يتعلق بالعلاقة بين البنوك المركزية والحكومات، إلا أنه يشكل اتجاهًا ملموسًا في عملية التراكم الرأسمالي القائم على الهيمنة المالية.
لفهم طبيعة الصراع بين البنوك المركزية والحكومات، يتم عرض إعادة البناء التاريخي لعملية استقلال البنك المركزي ومعناها العملي، بالإضافة إلى النظريات التي تدعمها. في هذا النهج، يقال إن البنوك المركزية اكتسبت المزيد من السلطات منذ النصف الثاني من القرن العشرين، بالتزامن مع عملية الأمولة. ومع القدرة على توجيه وتيرة التراكم، فإن استقلال البنك المركزي يعد إطارًا مؤسسيًا يسمح لوكلاء السوق المالية بممارسة الضغط السياسي في إدارة السياسة النقدية، في نفس الوقت الذي يزيل فيه قدرة الحكومة على التأثير على هذا الأمر نفسه. السلوك (بوسن، 1995).
ويستند الدفاع عن استقلال البنك المركزي إلى فرضية مفادها أنه كلما قل اعتماد إجراءات البنك المركزي على الحكومة، انخفض التحيز التضخمي للسياسة النقدية (نوردهاوس، 1994). بمجرد تحديد أن الهدف الأساسي للبنك المركزي هو مكافحة التضخم، كلما قل تدخل الحكومة في البنك المركزي، قلت قدرته على تخفيف سياسات احتواء التضخم القاسية، مثل، على سبيل المثال، سياسات أسعار الفائدة المرتفعة. وهو مبدأ توجيهي يتم اتباعه بدقة في السياسة الاقتصادية البرازيلية.
ولا تزال البرازيل، التي دخلت دورة خفض متوسط أسعار الفائدة الحقيقية بين عامي 2002 و2013، بعيدة كل البعد عن تقريب أسعار الفائدة الحقيقية لديها مع مستويات دول البريكس (الشكل 1). وإذا كانت أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة تعبيراً عن نجاح أنظمة التراكم المالي، فمن الضروري فهم دور أسعار الفائدة في البنوك المركزية، مثل بنك سيليك في البرازيل، في توجيه الأرصدة النقدية المستدامة لنظام التراكم المالي.
في هذه المرحلة، تربط أنظمة استهداف التضخم أسعار الفائدة بشكل عشوائي مع احتواء التضخم (الشكل 2)، ونتيجة لذلك، يصبح استقلال البنك المركزي أحد الأطر المؤسسية اللازمة لاستمرارية النظام، ويصبح أجندة سياسية. للقطاع المالي.
الرقم 1: أسعار الفائدة الحقيقية – دول مختارة (مجموعة البريكس).
الرقم 2: معدلات التضخم وسعر الفائدة سيليك في البرازيل.
مذكرة: التضخم الذي تم قياسه بواسطة IPCA المتراكم على مدى 12 شهرًا.
وبهذه الطريقة، تنقل النظرية الاقتصادية المهيمنة رسالة مفادها أن الطريق إلى فعالية أكبر في مكافحة التضخم يمر عبر الإصلاحات المؤسسية التي تزيل سلطة اتخاذ القرار بشأن السياسة النقدية من الحكومة وتحولها إلى هيئة حكومية مستقلة. ومن بين التدابير المعتمدة في هذه الإصلاحات المؤسسية مجموعة من القواعد التي تمنع إقالة قادتها لأسباب سياسية، مثل ولاية محددة خارج الدورة الانتخابية (فريتاس، 2006)، وهو إجراء معمول به في الحالة البرازيلية ويمنع على سبيل المثال، قام الرئيس لولا بإقالة التكنوقراط روبرتو كامبوس نيتو.
ومع ذلك، هناك شيء يكمن وراء الدفاع النظري عن استقلال البنك المركزي: في الوقت نفسه الذي يشكل فيه ذلك جهدًا لاستبعاد تأثير الدولة، هناك خضوع أكثر انفتاحًا لمصالح القطاع المالي، وهي مصالح مختلطة. خطاب الدفاع عن الإجراءات الموضوعية والفنية للبنوك المركزية والتي لا تمثل بالضرورة مصالح المجتمع. وبهذه الطريقة، تميل البنوك المركزية المستقلة إلى تقديم نفسها باعتبارها القلب المالي العقلاني للرأسمالية، وهو ما من شأنه أن يوازن الجوهر السياسي للقرارات العدائية.
ومن الناحية العملية، تميل البنوك المركزية إلى التعرض لضغوط أكبر من قِبَل وكلاء السوق المالية الذين يراقبونها باستمرار، في حين تعتمد تصرفاتهم على خطابات المصداقية والشفافية. وإذا لم تبذل البنوك المركزية قصارى جهدها لتحقيق أهدافها، فإنها تخاطر بالتعرض للعقاب من قِبَل وكلاء السوق المالية.
وقد قسمت هذه المقالة إلى أربعة أقسام بالإضافة إلى هذه المقدمة. ويحلل القسم التالي المحيط المؤسسي للبنوك المركزية حتى النصف الأول من القرن العشرين. وفي المبحث الثالث، تتم مناقشة نشأة الجدل حول استقلال البنوك المركزية وفقا لتحولاتها المؤسسية في النصف الثاني من القرن العشرين. في القسم الرابع، يتم عرض كيفية إخضاع عمليات استقلال البنك المركزي لمنطق الأمولة، وأخيرا، في الاعتبارات النهائية، يتم اقتراح بعض التدابير التي يمكن اعتمادها لرصد وموازنة النقاط الأكثر إشكالية في البنك المركزي الاستقلال.
خلفية عملية استقلال البنك المركزي
وفي الواقع، في حالة الشركة الإنتاجية، كان الخطر حقيقيًا وموضوعيًا كما هو الحال بالنسبة للإنسان والطبيعة. نشأت الحاجة إلى الحماية نتيجة للطريقة التي تم بها تنظيم عرض النقود في ظل نظام السوق. كان البنك المركزي الحديث، في الواقع، جهازًا تم تطويره في المقام الأول لغرض توفير الحماية، وبدونه كان السوق سيدمر أبنائه، والمؤسسات التجارية من جميع الأنواع. (بولاني، 2013، ص 228)
إحدى السمات الأكثر لفتًا للانتباه في تحليل كارل بولاني (2013) للرأسمالية هو الاعتراف بسلسلة من التدابير التي تم اعتمادها طوال القرن التاسع عشر وأوائل القرن العشرين بهدف إنقاذ مجتمع السوق الناشئة من نفسه. وللتركيز على المسألة النقدية، يكفي التأكيد على أن الطبقة الرأسمالية كانت بحاجة إلى نظام نقدي آمن ومستقر للقيام بالتجارة وحماية الثروات المتراكمة.
يشير بولاني إلى الحاجة إلى تنظيم العملة لما يسمى اليوم "دافع المعاملات"، حيث كانت هناك عمليات انكماشية بسبب القواعد النقدية الصارمة. ومع ذلك، ليس هذا هو الجانب الذي يجذب انتباه بولاني أكثر من غيره. إنه الإجراء الذي يتخذه البنك المركزي في سياق نظام معيار الذهب لضمان استقرار أسعار الصرف والنظام النقدي الوطني. على سبيل المثال، عندما حدث انخفاض مؤقت في احتياطيات الذهب وقام البنك المركزي بتغطيته بقروض قصيرة الأجل. ومن وجهة نظره، فإن إجراءات البنك المركزي خففت من مخاطر الأموال التي كانت، في تلك الظروف، حساسة بشكل خاص للشركات المنتجة.
ومع ذلك، فإن هذا الإجراء الذي اتخذه البنك المركزي ليس منفصلاً عن الإطار السياسي في ذلك الوقت. ولا ترتبط حالة وجودها فقط بالسبب الاقتصادي المتمثل في ضمان مستويات كافية من السيولة النقدية. يقدم البنك المركزي حلاً لتمويل الدولة، وهو حل سيكون بطيئًا للغاية على مستوى السياسة المالية أو الضريبية.[2] على سبيل المثال، في بداية القرن العشرين، مولت بريطانيا العظمى نفسها للحروب من خلال إصدار سندات الدين، مما أدى إلى توليد النقد لشراء الأسلحة على الفور تقريبًا، بينما اضطر منافسوها إلى اللجوء إلى الذهب ومصادرة الملكية (Morgan, 1965; Torres, 2019). ).
ومن خلال عمله كوكيل تنظيمي للنظام النقدي الوطني، يكتسب البنك المركزي جانبًا مختلفًا تمامًا عن الجهات التنظيمية الأخرى. حتى أن غالبريث (1972) يتعامل مع الموضوع بسخرية[3]وبما أن الرأسماليين بشكل عام هم ضد جميع أنواع التنظيم، إلا أنهم بالكاد يتعارضون مع أنظمة السلطة النقدية. في سياق فترة ما بين الحربين العالميتين والكساد الكبير، يرى غالبريث أن الأداتين الرئيسيتين للبنك المركزي في ذلك الوقت، عمليات السوق المفتوحة وتغيرات أسعار الفائدة، لم يكن لهما تأثيرات كبيرة في مكافحة حركات المضاربة.
ومع ذلك، فإن فترة الكساد الكبير تمثل علامة فارقة لدور البنك المركزي كمنظم للنظام المصرفي (أوجوليني، 2017). على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، سمحت لوائح عامي 1933 و1934 للاحتياطي الفيدرالي بتحديد هوامش تشغيل في السوق الآجلة تصل إلى 100%، أي لمنع تشغيلها (غالبريث، 1972)؛ علاوة على ذلك، تم وضع تنظيم يحد من مشاركة البنوك التجارية في أنشطة المضاربة، مع الفصل بين البنوك التجارية والبنوك الاستثمارية.[4]
ولا ينفصل التنظيم القوي للنظام المصرفي عن دور البنك المركزي في ضمان استقرار النظام النقدي، بل يتم تقديمه كفرع من هذه الوظيفة. التنظيم من قبل البنوك المركزية، والتي يمكن أن تكون السابق انتيأي من خلال مجموعة من القواعد المسبقة[5] لتشغيل البنوك، مثل الالتزام بمعايير اتفاق بازل (الحد الأدنى من متطلبات رأس المال، والإشراف المصرفي والدعاية والشفافية)، أو المنشور القديم، مع اتخاذ تدابير لإنقاذ البنوك المعسرة، مثل العمل كمقرض الملاذ الأخير، على سبيل المثال، هي مبادرات تؤدي في نهاية المطاف إلى خدمة استقرار النظام النقدي (Ugolini, 2017).
ولذلك، فمن الجدير بالذكر أن الوظائف الرئيسية للبنوك المركزية لم تكن في الأصل مرتبطة بشكل مباشر بإدارة السياسة النقدية كما نعرفها اليوم، حيث كان دورها محدودًا للغاية. تصبح البنوك المركزية موضع اهتمام أكبر فقط عندما يصبح من الواضح، من الناحية العملية، أن تصرفات البنك المركزي هي المسؤولة عن الظواهر النقدية (هيتزل، 2008). وهذا الجانب يغير بشكل جذري الطريقة التي يفهم بها المجتمع البنوك المركزية.
عزز البنك المركزي نفسه طوال النصف الأول من القرن العشرين كمؤسسة تقلل من مخاطر انهيار النظام النقدي، وهو بنك متميز يقوم بمركزية الإصدار النقدي، وإقراض الموارد للبنوك الأخرى، والإشراف على النظام المالي وتنظيمه. وكانت القيود المفروضة على السياسة النقدية الأكثر نشاطا تكمن في طبيعة الأنظمة النقدية ذاتها. ففي معيار الذهب، على سبيل المثال، كان الحفاظ على تعادل الاحتياطي مشروطا، وفي نظام بريتون وودز، كان مشروطا بالتعادل الصارم مع الدولار (بيليجريني، 2004). ارتبطت عمليات السوق المفتوحة التي يقوم بها البنك المركزي في النصف الأول من القرن في الغالب بتيسير العملة التي يطلبها الجمهور.
وحتى مع نمو مقترحات السياسة الاقتصادية الكينزية طوال النصف الأول من القرن، ومعها أيضًا ظهور الرقم صناع القرار، أخذت السياسة النقدية في المقعد الخلفي للسياسة المالية. يذكر هيتزل (2008) أنه طوال ثلاثينيات القرن العشرين، كان البنك المركزي الأمريكي نفسه يرى نفسه على أنه مجرد وديعة لاحتياطيات البنوك التجارية.
وفي ظل هذه القيود التاريخية، كانت فكرة قيام البنوك المركزية بتوليد التضخم أو السيطرة عليه محدودة، على الرغم من وجود أدوات السياسة النقدية بالفعل. وبعبارة أخرى، لم يكن البنك المركزي مسؤولا عن التضخم، الذي ارتبط بالظواهر غير النقدية، ولا سيما مع سلسلة من الأزمات والصراعات على نطاق عالمي والتي ميزت النصف الأول من القرن العشرين. ومن ناحية أخرى، إذا كان هناك تضخم وقدم نفسه على أنه مصدر إزعاج في الأوقات العصيبة، فإن الحل كان يتمثل في سياسات التحكم في الأسعار خارج سيطرة البنوك المركزية، مثل البنوك المركزية. قانون أسعار السلع 1940 في المملكة المتحدة، والتي حددت الحد الأقصى لتعديلات الأسعار وفقًا لـ أ وضع علامة على حول التكاليف، و اللائحة العامة للحد الأقصى للسعر أبريل 1942 في الولايات المتحدة (ميلز وروكوف، 1987).
في ظروف النصف الأول من القرن العشرين، وحتى في مواجهة سلسلة من الأزمات في ميزان مدفوعات البلدان، لم تكن البنوك المركزية التي كانت تتمتع ببعض القدرة على التأثير على أسعار الفائدة المحلية تتلاعب بأسعار الفائدة كأداة لحل الأزمات. . تعتبر سياسة سعر الصرف الأداة الرئيسية لحل أزمات ميزان المدفوعات، على سبيل المثال، ضوابط الصرف وتراخيص الاستيراد وأنظمة الأسعار المتعددة (Eichengreen, 2000). وأصبحت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية في فترات التضخم الأسرع، وعلى الرغم من كونها إيجابية، إلا أنها لم تصل إلى مستويات عالية للغاية، حيث كانت متوافقة مع سوق الائتمان الساخنة مع وتيرة التراكم في مرحلة ما بعد الحرب في "العصر الذهبي للرأسمالية".
ولم تبدأ البنوك المركزية في إنشاء الرابط بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل والطلب الكلي الزائد والتضخم إلا منذ النصف الثاني من القرن العشرين. في النظرية الاقتصادية الكينزية[6] وفي المقابل، هناك تعميق لمفاهيم السياسة النقدية قصيرة الأجل واستجابات البنك المركزي لعدم الاستقرار المالي (مينسكي، 1957أ، 1957ب؛ دي كارفاليو، XNUMXب).
1994). على سبيل المثال، يمكننا أن نلاحظ تلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة في سياق الركود في الخمسينيات، على غرار ما يسمى اليوم بالسياسات النقدية.تتكئ على الريح"(أو "التجديف ضد التيار")، والتي تهدف إلى الحفاظ على الطلب الكلي حتى قبل أن تنتشر آثار الصدمات في جميع أنحاء الاقتصاد (هيتزل، 2008).
وحتى ذلك الحين، لم تكن هناك مجموعة من الشروط الرأسمالية التي تبرر أي تحرك نحو الاستقلال الحكومي للبنوك المركزية. بل على العكس من ذلك، تم اتخاذ بعض الإجراءات لإزالة دور المصرفيين في البنوك المركزية، مثل تلك التي اعتمدها روزفلت في سياق الأزمة المالية. صفقة جديدة في ثلاثينيات القرن العشرين، ما حدث اعتبارًا من النصف الثاني من القرن العشرين فصاعدًا كان عبارة عن سلسلة من الأحداث التي زادت من قوة البنوك المركزية وقدرتها على العمل. إذا كانت هناك لحظة رمزية لهذا التغيير، فهي تصريح أيزنهاور في عام 1930 بأن الاحتياطي الفيدرالي لم يكن تحت سيطرته وكان هيئة مستقلة (سيلا، 1956).
وهكذا، تجلت الصراعات بين الحكومة والبنك المركزي وتم إنشاء أجندة للدفاع عن استقلال البنوك المركزية منذ عام 1950 فصاعدًا الاحتياطي الاتحادي سيكون موضوعاً لطريق مسدود مع الرئيس ليندون جونسون فيما يتعلق بأسعار الفائدة. وفي البرازيل، لم يكتسب النقاش حول الاستقلال نتائج عملية إلا منذ التسعينيات فصاعدًا.
استقلال البنك المركزي
حاليا، عند مناقشة استقلالية البنك المركزي، فإن الفكرة الرئيسية المرتبطة به هي علاقة التبعية بين البنك المركزي والحكومة. تترك هذه المناقشة جانباً أحد الشروط الأساسية فيما يتعلق بمناقشة استقلال البنك المركزي: ما هي الصلاحيات المفوضة للبنك المركزي؟ قد يكون البنك المركزي المستقل الذي يتمتع بسلطات قليلة أكثر أو أقل ضررًا على النظام النقدي من البنك المركزي التابع الذي يتمتع بسلطات كثيرة.
والواقع أن السؤال الكبير الذي يحيط باستقلال البنك المركزي، إذا أخذنا الحالة البرازيلية كمثال، لن يكون ذا أهمية حتى تسعينيات القرن العشرين إذا راقبنا على وجه التحديد قدرات البنك المركزي على العمل. ويكفي أن نلاحظ، على سبيل المثال، في العمل المشترك مع Banco do Brasil، الذي، في الواقع، حد من قدرة الرقابة النقدية للبنك المركزي البرازيلي (BCB) (Carvalheiro، 1990).
وبشكل عام، يتميز بأن السياسة النقدية كانت سلبية وأن الآليات الرئيسية للسيطرة على التضخم كانت المؤشرات والتصحيحات النقدية، والتي تغيرت طوال التسعينيات (دي هولاندا باربوسا، 1990). وفي الحالة الأمريكية، نمت القوة الحقيقية للسياسة النقدية طوال ستينيات القرن العشرين بفضل السياسات وقف تذهب، بالتناوب تدابير التشديد والتحفيز النقدي وفقا لمعدل البطالة في ظل افتراضات مفاضلة بين التضخم والبطالة في منحنى فيليبس الأمريكي (Samuelson & Solow, 1960; Hetzel, 2008).
وفقط مع المسؤولية المتزايدة التي تتحملها البنوك المركزية عن درجة التحفيز الاقتصادي والظواهر النقدية، فإن المناقشة حول استقلالها سوف تصبح منطقية. إن السلطة الممنوحة للبنوك المركزية، والتي تحير اليوم فكرة الصلاحيات الكاملة لمكافحة التضخم، هي في الواقع القدرة على توجيه وتيرة التراكم في الرأسمالية. وفي الستينيات، تم توضيح ذلك في قوة صانع السياسة التلاعب بأسعار الفائدة التي تنتج فجوة معينة في الإنتاج ومستوى التوظيف. وبوسع البنوك المركزية، في العصر الكينزي، أن تعمل على خلق حوافز للتراكم في أوقات الأزمات، وتهدئة التراكم في أوقات فرط النشاط.
منذ الستينيات فصاعدًا، كلما زادت الأزمات التي تحدث في الرأسمالية، زادت السلطات التي اكتسبتها البنوك المركزية لإدارة الأزمات، واليوم تتمتع البنوك المركزية بسلطات غير مسبوقة في التاريخ. والمثال على كمال هذه السلطات هو سياسة التيسير الكميمما يسمح بشراء الأصول المالية بكميات كبيرة من قبل البنوك المركزية، سواء الأصول العامة أو الخاصة. بين عامي 2007 و2017، خلال إدارة الأزمة المالية عام 2008، انخفض رصيد أصول الدولة الاحتياطي الاتحادي وترتفع من 800 مليار دولار إلى 4,473 تريليون دولار، أو من 6% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي إلى 23,5% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي (ويليامسون، 2017). وفي مارس/آذار 2023، بلغ رصيد أصول الاحتياطي الفيدرالي 8,3 تريليون دولار، أي حوالي 39% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة.[7]
ليس من قبيل الصدفة، الفترة بين ظهور السياسات وقف تذهب س التيسير الكمي يتزامن مع ظهور وترسيخ عمليات العولمة المالية والتحرر والفكر النيوليبرالي. وإذا، من ناحية، السياسات النقدية ل وقف تذهب إنهم يبدأون من فرضية كينزية ويثبتون أن البنك المركزي يمكنه، جنبًا إلى جنب مع الدولة، المساعدة في سياسة دولة الرفاهةومن ناحية أخرى، فإن سياسة التيسير الكمي يسمح للبنك المركزي المستقل بأن يكون شريكًا وضامنًا بشكل شرعي للسوق المالية، وبالتالي يساهم في ارتفاع قيمة الأصول المالية.
منذ عام 1960، كانت هناك عملية مزدوجة تم التعبير عنها في النقاش حول استقلال البنك المركزي: في نفس الوقت الذي توجد فيه محاولة لإلغاء تأثير الدولة، تخدم البنوك المركزية بشكل متزايد مصالح القطاع المالي. ومع ذلك، فإن مصالح القطاع المالي هذه يتم تقديمها في شكل خطاب دفاع عن الإجراءات الموضوعية والفنية للبنوك المركزية. وبهذه الطريقة، تقدم البنوك المركزية المستقلة نفسها باعتبارها القلب المالي العقلاني للرأسمالية، وهو ما من شأنه أن يوازن النواة السياسية للقرارات العدائية.
المتحدث باسم هذه العملية في مجال الأفكار هو الاقتصادي ميلتون فريدمان، ونقطة البداية مقال بعنوان، بترجمة حرة، «هل يجب أن تكون هناك سلطة نقدية مستقلة؟». يفترض فريدمان في المقال أن الإجراء الحكومي غير مسؤول ويقدم حلولاً تقلل من نطاق العمل النقدي الحكومي، وسيكون الشكل الكامل لهذا الاستقلال هو شكل البنك الخاص، على غرار ما كان عليه الحال في السابق. بنك انجلترا في البداية (فريدمان، 1962). يؤكد مارشال وروشون (2022) على أن المنطق الذي أسسه فريدمان في هذه المقالة، للدفاع بوضوح عن المعيار النقدي الخاص، هو أنه لكي تتصرف الحكومة بمسؤولية، يجب عليها أن تتخلى عن سلطتها على العملة.
وفي النظرية الاقتصادية، تطورت الحجة بدورها من أجل إلغاء التفكير الكينزي، ولا سيما في الدفاع عن عدم فعالية السياسات النقدية التي تهدف إلى تحقيق مكاسب الرفاهية، مع معارضة السياسة النقدية. مفاضلة منحنى فيليبس ومخاطر العمليات التضخمية المستمرة الناشئة عنه والناتجة عن التوقعات (دي كارفاليو وآخرون.، 2007). ومن هذه المناقشة، تظهر نظريات حول كيفية تصرف البنك المركزي، مثل مشكلة الدورة السياسية والاقتصادية (نوردهاوس، 1975) وتحديد قواعد تشغيل البنوك المركزية (كيدلاند وبريسكوت، 1977).
ومن بين الحجج المؤيدة لاستقلال البنك المركزي، فإن القول بأن تصرفات الحكومة تولد نوعا من التحيز التضخمي في البنك المركزي هو الحجة الرئيسية. ومن خلال ربط الحكومات والقرارات السياسية بالشعبوية، فإن السياسات النقدية المصممة على المدى القصير من قبل الحكومات التي تحتاج إلى إعادة انتخابها ستتسبب في مشاكل تضخمية في المستقبل، لذلك يجب تقليل التأثير السياسي على البنك المركزي إلى الحد الأدنى وتقليل السلطة التقديرية، لأن القرارات الحكومية ويجب اعتماد السياسة النقدية لتحقيق أهداف محددة طويلة المدى (Goodhart & Lastra, 2018; Cukierman, 1999).
ومن طبيعة هذا المنظور أن البنوك المركزية لديها قدرة واسعة على تحديد التضخم وفقا لسياستها النقدية. علاوة على ذلك، فإن البنك المركزي الملتزم جيدًا بمكافحة التضخم يولد المزيد من المصداقية ويكون قادرًا على تثبيت التوقعات التضخمية، فضلاً عن تحقيقها (هيتزل، 2008). تصبح التوقعات وتحقيقها مركز الاهتمام وتوقعات السوق. في كل اجتماع للبنك المركزي، يبحث الاقتصاديون وممثلو السوق عن أدق التفاصيل في المحضر[8] والتي قد تشير إلى أي تغيير في الاتجاه في إدارة السياسة النقدية، مهما كان صغيرا (كوستا فيلهو وروتشا، 2009، 2010). حتى تسعينيات القرن العشرين، كان عدد قليل من الاقتصاديين مهتمين بمداولات وقرارات البنوك المركزية.
إن زيادة الأمولة هي العامل المشروط الذي يجعل تمكين البنك المركزي ممكنا، أي أنه سيجعل السياسة النقدية أداة حاسمة في تحديد مستوى الأسعار وأسعار الفائدة وأسعار الصرف والنشاط الاقتصادي والتوظيف. تزعم التقارير الإخبارية أن الاحتياطي الاتحادي يملي معدل نمو منخفض لعام 2023 لاحتواء التضخم (Tepper & Curry, 2022)، وفي البرازيل، يرسل مجلس السياسة النقدية رسائل إلى الحكومة (والتي يمكن، بالمناسبة، تفسيرها على أنها تهديدات) بأنها ستحافظ على أسعار الفائدة. معدلات مرتفعة نظرا لمخاطر أي تحرك في السياسة المالية.[9] (محضر كوبوم، 2023).
وهكذا، بقدر ما يتم التأكيد على موضوعية السياسة النقدية في مكافحة التضخم في سياق البنك المركزي المستقل، فإن قدرتها على العمل تتجاوز هذا المجال، ولهذا السبب أصبحت البنوك المركزية قوية وحاسمة للغاية، وموضع اهتمام وضغط. من وكلاء السوق المالية. فالسلطات النقدية قادرة، على سبيل المثال، على تقييد السياسة المالية، أو حتى تحديدها (De Haan & Eijffinger, 2016). حتى أن الأداة الرئيسية لم تتغير، بل استمرت في التلاعب بسعر الفائدة، إلا أن تأثيرها وأهميتها في اتجاه وتيرة التراكم تنامى.
غالبا ما يتم التعامل مع النقاش حول استقلال البنك المركزي على أنه مناقشة حول مكاسب الكفاءة في السياسة النقدية، أي ما إذا كانت هناك مكاسب من الالتزام بالاستقلال أم لا (سيكسو، 1996). هناك سلسلة من الدراسات التجريبية التي تجد صعوبة في الربط بين الاستقلال وانخفاض التضخم، مثل دراسة جاكوم وفاسكيز (2005) لحالة أمريكا اللاتينية، على سبيل المثال. ومع ذلك، فإن انتقاد استقلال البنك المركزي من حيث مكاسب الكفاءة يترك جانبا الجانب النوعي. إن المكاسب الرئيسية التي تتحقق مع الاستقلال تذهب نحو جدوى أنظمة النمو من هذا النوع يقودها التمويل (تشيسنيه، 1996، 2005، 2016)؛ بمعنى آخر، إن استقلال البنك المركزي هو أحد أذرع تعزيز التراكم الرأسمالي المالي.
كيف يمكن لاستقلال البنوك المركزية أن يمكّن الأنظمة الاقتصادية في ظل منطق الأمولة؟ في مواجهة مجموعة الظواهر المرتبطة بتنامي الأمولة منذ الثمانينات، هناك (1980) نمو الأوراق المالية الائتمانية منخفضة التكلفة تصنيف أو تخميني (سندات ذات عائد مرتفع ومخاطر عالية، المعروف أيضًا باسم السندات غير المرغوب فيه)، الصادرة عن كل من الشركات والحكومات، على سبيل المثال، في الحالة البرازيلية، برادي بوندز من التسعينيات (باربوسا وأرديو؛ 90)؛ (2005) نمو صناديق التقاعد والاستثمار، فضلاً عن قوتها وقدرتها على التأثير على القرارات السياسية. في البرازيل، هناك حالة سيئة السمعة توضح هذا البيان وهي ولاية المصرفي أرمينيو فراغا في البنك المركزي البرازيلي.[10] ترتبط مباشرة بصناديق الاستثمار الكبيرة؛ (3) الحاجة إلى بناء مساحات جديدة للتراكم من خلال الوسائل المالية، مما أدى إلى تقديم القروض والتمويل إلى البلدان المتخلفة، مثل حالة اليورو دولار والبترودولار، فضلا عن تعزيز أسواق رأس المال (كارنيرو، 1999؛ تشيسنيه، 2005). ، 2016).
ومن ثم، فمن الضروري إثبات أن النقاش حول استقلال البنك المركزي لا يدور حول كفاءة مكافحة التضخم، بل يدور حول قدرته على إزالة المصالح التنموية والعمالية من السياسة النقدية، والحفاظ على مصالح القطاع المالي وتوسيعها. ، وخاصة الباحثين عن الإيجار. وبعبارة أخرى، فإن الخلاف حول استقلال البنك المركزي هو نزاع بين طبقات وبين شرائح طبقية.
البنك المركزي المستقل في ظل منطق الأمولة
يرى أنصار استقلال البنك المركزي أن اعتماد طاقم من الاقتصاديين النيوليبراليين يجعل البنك المركزي أقل خضوعًا للمصالح السياسية، وأكثر حيادية وأكثر موضوعية. ويتبنى هؤلاء الاقتصاديون بدورهم سياسات نقدية محافظة يتم التعامل معها على أنها الطريقة الصحيحة أو التقنية للقيام بذلك. إن السياسة النقدية المحافظة الرئيسية التي تقيم العلاقة بين استقلال البنك المركزي والأمولة هي نظام استهداف التضخم، وهي حجة دافع عنها إبستاين (2001).
ومن خلال تحديد مكافحة التضخم كهدف أساسي للبنك المركزي، فإن نظام استهداف التضخم يستبعد أهداف السياسة الاقتصادية الأخرى، مثل خلق فرص العمل ومستويات الاستثمار. بالنسبة لإبستاين، يتوافق البنك المركزي المستقل بموجب قواعد النظام المستهدف مع الرؤية المسماة "البنك المركزي الليبرالي الجديد"، وهو جزء من مجموعة المؤسسات الوطنية والدولية التي تقنع المستثمرين بالمساهمة برأس المال في بلدانهم وتضمن دفع الفوائد والضرائب. ديون الألقاب الوطنية.
تنجذب الدول المتخلفة على وجه الخصوص إلى مشروع "البنك المركزي الليبرالي الجديد" حيث يقال إنه مع المصداقية والصرامة في سياسة مكافحة التضخم، سيكون هناك جاذبية أكبر لرأس المال الأجنبي.
في استنتاجه، ذكر إبستاين أن استقلال البنك المركزي هو إجراء إقصائي، أي إجراء تم اعتماده لإزالة السياسة النقدية من أيدي الطبقة العاملة، وفي الحالات التي يكون فيها القطاعان الصناعي والمالي منقسمين بشكل جيد، لإزالة السياسة النقدية في أيدي البرجوازية الصناعية. ويعتبر نظام استهداف التضخم بدوره قوة غير متناسبة في مكافحة التضخم ويرجح دائما لصالح أصحاب الدخل، مما يساهم في ارتفاع قيمة الأصول المالية.
بالنسبة للحالة البرازيلية، يرى باولاني (2017) أن عمل الرأسمالية البرازيلية اتسم بـ "... اعتماد وصفة اقتصادية كلية تهدف بقوة إلى الاستفادة من الثروة المالية، على أساس التقشف المالي وأسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة بشكل سخيف، والتي غالبًا ما تكون أبطال العالم” (باولاني، 2017، ص 30). تعتبر حالة سعر الفائدة الحقيقي البرازيلي فضيحة بشكل خاص، وحتى بالنظر إلى حجج الاقتصاديين النيوليبراليين حول المخاطر المالية والسياسية والمخاطر المتعلقة بأسعار الصرف التي من شأنها أن تبرر سعر الفائدة الحقيقي هذا، فإن البرازيل لا تزال تبدو وكأنها شاذ مقارنة بالدول الأخرى ذات الظروف الاقتصادية المماثلة (De Paula & Bruno, 2017).
ربما تكون السياسة النقدية البرازيلية أحد الأمثلة الرئيسية لسلوك أسعار الفائدة الذي يتعارض تمامًا مع توسع الإنتاج ونمو الثروة الحقيقية. ويتحمل البنك المركزي البرازيلي بدوره مسؤولية متزايدة عن هذه السياسة النقدية المحافظة، في حين تفقد الحكومات السيطرة على العمل لإدارة سياسة اقتصادية دفاعاً عن الاستثمار والإنتاج والتوظيف.
ومن أجل تحقيق هدف التضخم السيادي، تحتاج البنوك المركزية الآن إلى مساحة أكبر للعمل في السياسة النقدية، أي أنها تحتاج إلى المزيد من القوة والشرعية لتبني تدابير أكثر صرامة. على عكس البنك المركزي الذي يملي على الأسواق (بما في ذلك السوق المالية، ولكن ليس فقط) الشروط التي سيمارسون بموجبها أعمالهم[11]ففي ظل المنطق المالي، تعمل البنوك المركزية ــ المدعومة بخطابات المصداقية والشفافية ــ تحت ضغط من وكلاء السوق المالية الذين يراقبونها بشكل مستمر. وإذا لم يبذل البنك المركزي كل ما في وسعه لتحقيق أهدافه، فإنه يخاطر بالمعاناة من عقوبة السوق (فقدان المصداقية). ويصف البنك المركزي البرازيلي نفسه أداء العلاقة بين السياسة النقدية ووكلاء السوق:
ومن أجل تثبيت التوقعات، فمن الضروري أن تتمتع السياسة النقدية بالمصداقية، وهو ما يمكن تعريفه بأنه اعتقاد العملاء بأن البنك المركزي سوف يفعل كل ما هو ضروري لتحقيق الهدف المحدد له.
وبما أن الصدمات يمكن أن تحدث وتحرك التضخم بعيدا عن الهدف دون أن يكون لدى البنك المركزي الوقت الكافي للتصرف، فمن المهم تقييم ليس فقط تحقيق الهدف ولكن أيضا مدى كفاية الإجراءات التي تم اتخاذها في الوقت الحقيقي، مع الأخذ في الاعتبار المجموعة. من المعلومات المتاحة.
في استبيان ما قبل كوبوم (QPC)، يتم سؤال المحللين المشاركين في نظام توقعات السوق عن القرار المتوقع لسعر سيليك، وما الذي يعتبرونه القرار المناسب. كلتا المعلومتين ذات صلة بتقييم سلوك السياسة النقدية في الوقت الفعلي. وفي نظام استهداف التضخم، من المهم أن يتمتع البنك المركزي بالشفافية، وأن يفهم الوكلاء عملية صنع القرار، وأن يكونوا قادرين إلى حد ما على توقع قرارات السياسة النقدية.
وفي الوقت نفسه، ومن أجل الحصول على المصداقية، من المهم أن يفكر هؤلاء الوكلاء في اتخاذ القرارات المناسبة لتحقيق الهدف. […] لم تتطابق موضة توزيع المحللين مع القرار الذي اتخذه كوبوم في ثلاث من الحلقات الثلاث عشرة التي تم النظر فيها. في الاختلافين الأولين (مارس ومايو 2020)، خفض كوبوم سعر الفائدة أكثر مما توقعه معظم المحللين واعتبره مناسبًا. وفي التباين الثالث (مارس 2021)، تم زيادة السعر أكثر من المتوقع واعتبره مناسبًا. لذلك، في الأحداث التي لوحظت فيها الاختلافات ذات الصلة، كان موقف كوبوم هو التصرف بكثافة أكبر. (بانكو سنترال دو برازيل، 2021، ص 4-5)
وتوضح الحالة البرازيلية كيف تخضع السياسة النقدية التي تنتهجها البنوك المركزية لرأس المال المالي. وتعتبر الحاجة إلى المواءمة بين المؤسسات المالية والبنك المركزي جزءا من عملية عمل السياسة النقدية "الموضوعية"، على الرغم من أن طبيعة صياغة توقعات المؤسسات المالية غير معروفة، أي أنه من غير المعروف ما إذا كانت يتم إعدادها من قبل طاقم فني من البنوك ومديري القطاع الخاص، إذا تم تحديدهم بشكل تعسفي، أو إذا تم التلاعب بهم.
ومن ناحية أخرى، لا تتشاور البنوك المركزية مع الحكومة نفسها أو ممثلي المجتمع المدني لدعم قراراتها فيما يتعلق بالسياسة النقدية. بالإضافة إلى المعلومات الواردة من المؤسسات المالية، تعتمد البنوك المركزية على تقاريرها الخاصة وتقارير البنوك المركزية الأخرى لاتخاذ قرارات السياسة النقدية. يرى بالي (2019) أنه من السذاجة للغاية الاعتقاد بأن الحكومة يمكنها تحديد أهداف البنك المركزي والاعتقاد ببساطة أنها ستحقق هذه الأهداف بطريقة محايدة وغير متحيزة. وبالإضافة إلى خطورتها، فمن الممكن أن يُنظر إلى هذه المبادرة باعتبارها غير ديمقراطية، لأنها تضفي الشرعية وتضفي الشرعية على افتقار البنك المركزي إلى الشفافية والتزاماته تجاه المجتمع.
إذا كانت السياسة النقدية للبنك المركزي لها تأثيرات توزيعية، أي أنها تغير نسب الدخل لصالح أحدهم وعلى حساب الآخرين، فإن لها عواقب سياسية، وبالتالي، يجب أن تخضع لتدقيق المجتمع والسياسيين (Palley, 2019). ). ولذلك فإن الخلاف حول أهداف البنك المركزي هو نزاع ذو طبيعة سياسية والدفاع عن استقلال البنك المركزي هو وسيلة لخلق حجة فنية تخفي حجة سياسية في الدفاع عن مصالح أصحاب الدخل والمؤسسات المالية (روسي، 2022).
الاعتبارات النهائية
ومن الناحية العملية، فرغم اكتساب البنوك المركزية السلطة والاستقلال في الأعوام الثلاثين الماضية، لا يوجد أفق لعكس الاتجاهات التي تفرضها الأمولة على البنوك المركزية. وبمجرد منح البنك المركزي استقلاله، فإن التراجع عنه سوف يكون مصحوباً بسلسلة من الإجراءات الانتقامية من جانب المؤسسات المالية الوطنية والدولية.
ومع ذلك، هذا لا يعني أنه لا يوجد شيء يمكن القيام به. ويجب على البنوك المركزية المستقلة تقديم معلومات حول تأثيرات سياساتها النقدية على العمال والصناعيين والحكومة. ويجب أن تكون لجان الشفافية والتدقيق من قبل الجهات المعنية جزءا من الحياة اليومية للبنوك المركزية، لأنها تواجه تأثيرات خارجية مختلفة. تميل البنوك المركزية إلى النأي بنفسها عن المناقشة العامة بالقول إن قراراتها فنية وتستند إلى نماذج معقدة للغاية، ولكن قراراتها تنطوي أيضاً على تكاليف سياسية لا بد من تقييمها ومناقشتها بشكل علني. وتهدف مثل هذه المبادرات إلى إضفاء الطابع الديمقراطي على البنك المركزي، الذي يفتقر اليوم إلى حوار أوسع مع المجتمع.[12]
الحكومات هي المسؤولة عن الأزمات، وليس البنوك المركزية. ومن ناحية أخرى، ترتبط الأزمات المالية مثل أزمة عام 2008 بشكل مباشر بالنظام المالي، وتتحمل البنوك المركزية نصيبها من المسؤولية. تقدم البنوك المركزية دائما حلولا للأزمات المالية، ولكن هل إدارتها المحافظة للغاية ليست مسؤولة عن انخفاض النمو أو الركود التضخمي في بعض الاقتصادات؟ ويجب على البنوك المركزية أن تعيد تحديد مهامها بما يتوافق مع العواقب الاجتماعية لسياساتها النقدية، وتوسيع نطاق مسؤوليتها الاجتماعية، وإدراك آثارها على المجتمع ومستويات التوظيف والنمو الاقتصادي.[13]
إن تعزيز البنوك المركزية على نحو متزايد يجعل من الصعب صياغة سياسة اقتصادية حكومية منسقة وشاملة. علاوة على ذلك، فإنها تعمل على تحييد القدرة على تبني سياسات أخرى، مثل السياسات المالية، التي أصبحت تابعة على نحو متزايد للسياسة النقدية. ومع ذلك، تحتاج الحكومات المنتخبة ديمقراطيا إلى القدرات اللازمة لإدارة مشاريعها، الأمر الذي يتطلب نماذج مؤسسية جديدة للعلاقة بين الحكومة والبنك المركزي.[14] ويمكن للبنوك المركزية أن تستفيد من السياسات التي تتبناها الحكومات للحفاظ على استقرار الأسعار، مثل الإعانات والضوابط الاستراتيجية للأسعار، تماما كما يمكن للحكومات أن تستفيد من مواءمة البنوك المركزية مع مشاريعها التنموية، على سبيل المثال في تخفيف أهداف التضخم أو مع أهداف التضخم طويلة الأجل خلال الفترة. فترة تمويل الأعمال التي تقلل من تكلفة الكهرباء في المستقبل.[15]
ولا ينبغي لنا أن نتعامل مع البنوك المركزية باعتبارها مؤسسات خبيثة. ومع تعزيز السياسة النقدية في ظل منطق الأمولة، أصبحت السلطات النقدية رهينة للتقلبات الشديدة في تدفقات رأس المال، وارتفاع أسعار الفائدة، وتقلب أسعار الصرف، والشكوك في العالم المالي، والتي في كثير من الأحيان ليس لها طبيعة في بلدها. ومع الأمولة، هناك انخفاض في سيادة الدول، ولا سيما السيادة المالية للبنوك المركزية. ولذلك، من الضروري التفكير في ترتيبات جديدة تجعل البنوك المركزية مؤسسات نشطة، وليست متفاعلة مع الضغوط التي يمارسها وكلاء السوق المالية، مثل تدابير مراقبة رأس المال واللوائح الأكثر صرامة بشأن رأس المال المضارب.
ويجب أيضًا تقييم البنوك المركزية باعتبارها وكلاء مسؤولين بشكل مباشر عن توزيع الثروة العامة لصالح الطبقة الريعية. وإذا تحول أي عدم يقين بشأن الدين العام إلى زيادة في علاوات المخاطر وأسعار الفائدة، فإن هذا يعني أن الحل الحالي المعروض للمشكلة يزيد من تفاقم المشكلة، حيث أن الزيادة في أسعار الفائدة تزيد من التزام الدخل المستقبلي بالقطاع المالي نفسه. وتعقيم المزيد من الموارد العامة في التعديلات المالية بدلا من الاستثمارات العامة. ولا يتم تعبئة الدين العام اليوم لتمويل الاستثمارات الحكومية، بل لضمان حصة سخية من التراكم الريعي، مثل نفقات الفوائد التي يدفعها القطاع العام، على سبيل المثال.
ومن الغريب أن نلاحظ كيف تمكنت البنوك المركزية من أن تنأى بنفسها عن المجتمع وتصبح تناقضًا صريحًا مع المجتمع الحديث. في الديمقراطيات الرئيسية في العالم، تعتبر البنوك المركزية مؤسسات غامضة تتمتع بسلطات كاملة على السياسة النقدية التي تحمي نفسها من الحكومة والكونغرس والمجتمع بشكل عام. يا طريقة عملها إن قيام البنوك المركزية بتغريب المصلحة العامة هو خطاب تكنوقراطي جامد بشكل مفرط، ولا يتوافق مع حجم القرارات والتأثيرات السياسية التي تتمتع بها وكيفية تأثيرها على المجتمع.
* رودريجو سيكويرا رودريجيز أستاذ في قسم التطور الاقتصادي في جامعة ولاية ريو دي جانيرو (UERJ).
نُشر في الأصل في مجلة الاقتصاد السياسي.
المراجع
محضر كوبوم. برازيليا: البنك المركزي البرازيلي، الاجتماع 252، فبراير. 2023.
البنك المركزي البرازيلي. تثبيت توقعات التضخم وإدارة السياسة النقدية. الدراسات الخاصة بالبنك المركزي، رقم 112/2021، سنة 2021. متوفر في .
باربوسا، باولو سيزار لاج؛ أرديو، فاجنر ليرتي. أسرعي يا البرازيل! نحو درجة الاستثمار. مجلة Conjuntura Econômica، الخامس. 59 ، لا. 8 ، ص. 16-17، 2005.
براندو، رافائيل فاز دا موتا. رأس المال المالي في القيادة: تحليل للمسار الأكاديمي المهني للأعضاء الرئيسيين في الفريق الاقتصادي لحكومة FHC (1995/2002). مجلة NEP – مركز دراسات بارانا في UFPR، الخامس. 4 ، لا. 2 ، ص. 204-226، 2018.
كارنيرو، ريكاردو. العولمة المالية والإدخال الهامشي. الاقتصاد والمجتمع، الخامس. 8 ، لا. 2 ، ص. 57-92، 1999.
كارفالهيرو، نيلسون. السياسة النقدية في البرازيل ما بعد ريال مدريد. مجلة أبحاث ومناظرات برنامج الدراسات العليا في الاقتصاد السياسي، الخامس. 13، لا. 1 (21)، 2002.
تشيزنيس ، فرانسوا. عولمة رأس المال. ساو باولو: Xama، 1996. شيسنيه، فرانسوا. التمويل المعولم. ساو باولو: Boitempo ، 2005.
تشيزنيس ، فرانسوا. رأس المال المالي اليوم: الشركات والبنوك في الركود العالمي الدائم. بريل ، 2016.
كوستا فيلهو، أدونياس إيفاريستو؛ روشا، فابيانا. الاتصالات والسياسة النقدية في البرازيل. مجلة الاقتصاد البرازيلية، الخامس. 63 ، ص. 405-422 ، 2009.
كوستا فيلهو، أدونياس إيفاريستو؛ روشا، فابيانا. كيف يتفاعل سوق الفائدة الآجلة مع اتصالات البنك المركزي؟ اقتصاد مطبق، الخامس. 14 ، ص. 265-292 ، 2010.
كوكيرمان، أليكس وآخرون. إعادة النظر في نتيجة تحيز التضخم. معهد فوردر للبحوث الاقتصادية، 1999.
دي كارفاليو، فرناندو ج. كارديم. مواضيع السياسة النقدية الكينزية اختبارات FEE، الخامس. 15 ، لا. 1 ، ص. 33-61، 1994.
دي كارفالو، FJC وآخرون. الاقتصاد النقدي والمالي. النظرية والسياسة (الطبعة الثانية) ريو دي جانيرو، 2.
دي هان، جاكوب؛ إيجفينغر، سيلفستر سي دبليو. سياسة استقلال البنك المركزي. 2016.
بقلم هولاندا باربوسا، فرناندو. فهرسة الأصول المالية: التجربة البرازيلية. المجلة البرازيلية للاقتصاد، الخامس. 47 ، لا. 3 ، ص. 373-397، 1993.
دي باولا، لويز فرناندو؛ برونو، ميغيل. الأمولة وائتلاف المصالح وأسعار الفائدة في البرازيل. مجلة المبادئ، الخامس. 151 ، 2017.
آيشنجرين، باري. عولمة رأس المال: تاريخ النظام المالي العالمي. ساو باولو، الخامس. 34، ص. 20، 2000.
إبستين، جيرالد. الأمولة والمصالح الريعية وسياسة البنك المركزي. مخطوطة، قسم الاقتصاد، جامعة ماساتشوستس، أمهرست، ماجستير، ديسمبر 2001.
فريتاس، كريستينا بينيدو. البنك المركزي المستقل وتنسيق سياسات الاقتصاد الكلي: دروس للبرازيل. الاقتصاد والمجتمع، الخامس. 15 ، لا. 2 ، ص. 269-293، 2006.
فريدمان، ميلتون. https://orcid.org/0000-0002-6520-0519؟. بحثاً عن دستور نقدي، ص. 219-43 ، 1962.
جالبرايث ، جون كينيث. انهيار سوق الأوراق المالية عام 1929. التعبير والثقافة، 1972.
جودهارت، تشارلز؛ لاسترا، روزا. الشعبوية واستقلال البنك المركزي. مراجعة الاقتصادات المفتوحة، الخامس. 29 ، ص. 49-68 ، 2018.
هيتزل، روبرت ل. السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي: تاريخ. مطبعة جامعة كامبريدج ، 2008.
جاكوم، لويس الأول؛ فاسكيز، فرانسيسكو. هل هناك صلة بين الاستقلال القانوني للبنك المركزي والتضخم؟ أدلة من أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي. 2005.
جيجاديش، ناراسيمهان؛ وو، دي. فك رموز Fedspeak: محتوى المعلومات لاجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. الاقتصاد النقدي: البنوك المركزية – المجلة الإلكترونية للسياسات والتأثيرات، 2017.
كيدلاند، فين إي؛ بريسكوت، إدوارد سي. القواعد بدلاً من التقدير: عدم اتساق الخطط المثلى. مجلة الاقتصاد السياسي، الخامس. 85 ، لا. 3 ، ص. 473-491، 1977.
مارشال، ويسلي C.؛ روشون، لويس فيليب. فهم استقلالية البنك المركزي. المجلة الدولية للاقتصاد السياسي، الخامس. 51 ، لا. 4 ، ص. 346-373، 2022.
ميلز، جيفري؛ روكوف، هيو. الامتثال لمراقبة الأسعار في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة خلال الحرب العالمية الثانية. مجلة التاريخ الاقتصادي، الخامس. 47 ، لا. 1 ، ص. 197-213، 1987.
مينسكي، هيمان ب. التغيرات في البنوك المركزية وأسواق المال. المجلة الفصلية للاقتصاد، الخامس. 71، لا. 2، ص. 171-187، 1957أ.
مينسكي، هايمان ب. الأنظمة النقدية ونماذج التسريع. المجلة الاقتصادية الأمريكية، الخامس. 47، لا. 6، ص. 860-883، 1957ب.
مورغان، إي. فيكتور. نظرية وممارسة البنوك المركزية، 1797-1913. مطبعة علم النفس، 1965.
نوردهاوس، ويليام د. دورة الأعمال السياسية. مراجعة الدراسات الاقتصادية، الخامس. 42 ، لا. 2 ، ص. 169190 ، 1975.
نوردهاوس، ويليام د. ألعاب السياسة: التنسيق والاستقلال في السياسات النقدية والمالية. أوراق بروكينغز حول النشاط الاقتصادي، لا. 2 ، ص. 139-216 ، 1994.
بالي، توماس. استقلال البنك المركزي: جدل مزور مبني على سياسات واقتصاديات زائفة. البحث الاقتصادي، الخامس. 78 ، لا. 310 ، ص. 67-102، 2019.
باولاني، ليدا ماريا. لا يوجد مخرج دون عكس اتجاه الأمولة. دراسات متقدمة، الخامس. 31 ، ص. 29-35 ، 2017.
بيليغريني، خوسيه ألفريدو. استقلالية البنك المركزي. الاستشارة التشريعية لمجلس الشيوخ الاتحادي, برازيليا نوفمبر . 2004.
بولاني ، كارل. التحول العظيم. اقرأ ، 2013.
بوسن، آدم س. التصريحات ليست كافية: مصادر القطاع المالي لاستقلال البنك المركزي. NBER الاقتصاد الكلي السنوي، الخامس. 10 ، ص. 253-274 ، 1995.
روشون، لويس فيليب؛ فاليت، غيوم. أسياد اللعبة: القوة والمسؤولية الاجتماعية للبنوك المركزية ومحافظي البنوك المركزية في دولة ديمقراطية. في: البنوك المركزية والسياسة النقدية والمسؤولية الاجتماعية. منشورات إدوارد إلغار، 2022. ص. 136-158.
روسي، سيرجيو. استقلال البنك المركزي عن البنوك وليس عن الحكومات. في: مستقبل البنوك المركزية. منشورات إدوارد إلغار، 2022. ص. 360-372.
سامويلسون، بول أ. سولو، روبرت م. الجوانب التحليلية لسياسة مكافحة التضخم. المراجعة الاقتصادية الأمريكية، الخامس. 50 ، لا. 2 ، ص. 177-194 ، 1960.
سيسيسو، جواو. نقد أطروحة استقلال البنك المركزي. نص للمناقشة، 1996.
سيلا، ريتشارد. استقلالية السلطات النقدية: حالة نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. استقلال البنوك المركزية من منظور تاريخي، ص. 17-38 ، 1988.
تيبر ، تايلور. كاري، بنيامين. توقعات الاحتياطي الفيدرالي لعام 2023. فوربس على الانترنت، [م.]، ص. 1-3، 15 ديسمبر 2022. متاح على: https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-outlook-2023/. تم الوصول إليه في: 4 مارس. 2023.
توريس، إرناني تيكسيرا. القوة النقدية الهيكلية: من معيار الذهب إلى الدولار المرن. الاقتصاد والمجتمع، الخامس. 28 ، ص. 621-639 ، 2019.
اوجوليني، ستيفانو وآخرون. تطور البنوك المركزية: النظرية والتاريخ. لندن: بالجريف ماكميلان، 2017.
فاليت، غيوم. قوة عظمى ومسؤولية كبيرة: معالجة المشكلة التي لا تحظى بالتقدير الكافي للمسؤولية الاجتماعية للبنك المركزي 1. مجلة النظرية والتطبيق المصرفي المركزي، الخامس. 10 ، لا. 3 ، ص. 23-39، 2021.
والتر، تيمو. المصادر الاجتماعية للسلطة غير المنتخبة: كيف أصبحت البنوك المركزية محاصرة بقوة البنية التحتية وما يمكن أن يخبرنا به هذا عن كيفية (عدم) إضفاء الطابع الديمقراطي عليها. في: البنوك المركزية والسياسة النقدية والمسؤولية الاجتماعية. منشورات إدوارد إلغار، 2022. ص. 195-218.
وليامسون، ستيفن د. وآخرون. التيسير الكمي: ما مدى نجاح هذه الأداة؟ الخبير الاقتصادي الإقليمي، الخامس. 25 ، لا. 3 ، 2017.
الملاحظات
[1] ووفقاً لنص القانون، فإن الإقالة تكون بطلب من الرئيس، ولكن يجب أن تكون مبررة وبموافقة مجلس الشيوخ.
[2] "كان الدافع السياسي الأصلي لهذا الابتكار المؤسسي هو توسيع قدرة الحكومة الإنجليزية على تمويل - وبالتالي الفوز - في الصراعات العسكرية المتكررة التي كانت متورطة فيها. تتطلب الحروب تعبئة حجم كبير جدًا من الموارد في فترة زمنية قصيرة. إن زيادة بسيطة في الضرائب لا يمكن أن تلبي هذه المتطلبات بالحجم والإطار الزمني اللازمين. إن استخدام آليات التمويل الأخرى، مثل تقليل المحتوى المعدني للعملات والقروض الإجبارية، قد أحدث، على مدى القرون السابقة، آثارًا سلبية على الاقتصاد والممولين الخاصين والائتمان العام” (توريس، 2019، ص 635).
[3] "إن تنظيم النشاط الاقتصادي هو بلا شك أكثر الواجبات العامة خزيًا ونكرانًا للجميل. الجميع تقريبا يعارضون ذلك من حيث المبدأ؛ ويعتمد تبريره دائمًا على الحالة غير الجذابة المتمثلة في أهون الشرين. […] الاستثناء الكبير لهذا الموضوع المظلم هو النشاط التنظيمي للبنك المركزي - في الولايات المتحدة، نظام الاحتياطي الفيدرالي. هناك تنظيم كريم وكاف هنا. لا أحد يعتذر عنها؛ إن الرجال ذوي النزعة المحافظة التي لا تشوبها شائبة سوف ينهضون لتبني مثل هذا التنظيم إذا طُلب منهم القيام بذلك، وهو ما لا يحدث أبدًا تقريبًا” (غالبريث، 1972، ص 62-63).
[4] ومن الجدير بالذكر أيضًا إنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات، وهي وكالة تنظيمية مستقلة تتولى دور تنظيم الشركات والأفراد على وجه التحديد في أسواق رأس المال.
[5] في البرازيل، بالإضافة إلى البنك المركزي، يعمل النظام المالي الوطني (SFN) بموجب القواعد التي وضعها مجلس النقد الوطني (CMN) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (CVM).
[6] "إن النموذج الكينزي لتحديد الدخل على المدى القصير يوفر مواصفات واضحة للطريقة التي تؤثر بها أدوات البنك المركزي على مستوى الإنتاج. يؤدي التباين في حجم النقود إلى تغيير سعر الفائدة من أجل مساواة الطلب على النقود مع العرض؛ يؤثر التغير في أسعار الفائدة على مستوى الاستثمار؛ إن التباين في الاستثمار له تأثير مضاعف على دخل التوازن (...) يحدد البنك المركزي عرض النقود، في حين يعتمد الطلب العام على النقود على الدخل والفائدة، معبراً عنها في وظيفة تفضيل السيولة. (...) إن العائد المطلوب لتحفيز الطلب المناسب على الأصول المدفوعة مقارنة بالأموال التي لا تنتج شيئًا يعتمد على المعروض من النقود نسبة إلى الدخل. وهكذا، عندما يغير البنك المركزي حجم العملة، فإن ذلك يؤثر على سعر الفائدة "(دي كارفاليو، 1994، ص 34).
[7] يمكن العثور على هذه الإحصائية على الموقع الإلكتروني للاحتياطي الفيدرالي على: .
[8] راجع Jegadesh & Wu (2017) لفهم المزيد عن المستوى العالي من التعقيد للتحليل النصي لاجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
[9] "ترى اللجنة أنه ينبغي تقييم محفزات الطلب مع الأخذ في الاعتبار مرحلة الدورة الاقتصادية ودرجة التباطؤ في الاقتصاد، مع كون السياسة النقدية هي متغير التكيف الاقتصادي الكلي المستخدم للتخفيف من الآثار التضخمية المحتملة للسياسة المالية" (محضر كوبوم، 2023). ، ص 1).
[10] "[أرمينيو فراغا] عمل لمدة سبع سنوات كمدير إداري لصندوق سوروس، وهو صندوق استثماري يملكه جورج سوروس، وهو ممول وأحد أكبر ممثلي رأس المال المضارب الدولي" (برانداو، 2018، ص. 215).
[11] على سبيل المثال، البنك المركزي الذي يقتصر على تحديد المعروض النقدي وسعر الفائدة قصيرة الأجل.
[12] انظر والتر (2022).
[13] انظر فاليه (2021) وروشون وفالي (2022).
[14] انظر فريتاس (2006).
[15] انظر باولاني (2017).
الأرض مدورة موجود بفضل قرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
