من قبل باولو نوغيرا باتيستا جونيور *
إن الحجج التي تدافع عن أسعار الفائدة السخية التي تقدرها السوق بشدة والتي تفضلها إلى حد كبير هي حجج مشكوك فيها.
1.
أعود للكتابة عن سياسة أسعار الفائدة الباهظة التي ينتهجها البنك المركزي. الموضوع واسع. سألتزم بما يبدو أكثر أهمية في الوضع البرازيلي الحالي.
أبدأ بتقسيم مجلس إدارة البنك المركزي. قبل الاجتماع الأخير للجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي، أعلنت وسائل الإعلام عن معركة ذات أبعاد أسطورية. من ناحية، يدافع المحافظون عن تخفيض بنسبة 0,25 نقطة مئوية في سعر الفائدة الأساسي سيليك. ومن ناحية أخرى، يقاتل التحريفيون من أجل انخفاض قدره 0,5. وقد فازت المجموعة المحافظة، بخمسة أصوات، على مجموعة الأقلية، المديرين الأربعة الذين عينهم الرئيس لولا.
لكنها كانت في الواقع معركة إيتاراري. بين القتلى والجرحى، تم إنقاذ الجميع. استخدم محضر اجتماع كوبوم، كما هو متوقع، "البنك المركزي" المعتاد لتهدئة الأعصاب وإعادة بناء الوفاق بين الأعضاء التسعة المشهورين في المجموعة.
لكن المشكلة الأساسية لا تزال قائمة. وفي ديسمبر/كانون الأول تنتهي ولاية الرئيس الحالي للبنك المركزي، وهو ما يدعو للأمل والخوف. الأمل لنا نحن الذين نريد التغيير في توجهات السياسة النقدية. مخاوف من المهربين، الذين يتشبثون دائمًا بأسعار الفائدة الباهظة.
ماذا يريد السوق؟ من الناحية المثالية، يستمر روبرتو كامبوس نيتو، أو، وهو الأمر نفسه، أن يتم استبداله بمسؤول كبير آخر في النظام المالي، أحد أولئك الذين يتبعون النظام المالي. سيناريو ولا تهدد المصالح الراسخة.
وإذا لم يكن ذلك ممكنا، واحتياطا، يحاول الأوغاد تخويف الحكومة، وخاصة وزير المالية. إنه يجعلك تشعر، بطرق مختلفة وعبر قنوات مختلفة، أن الاختيار لا يمكن أن يقع على اسم غير مستساغ. وإذا لم يكن من الممكن أن يكون الخليفة واحدًا منهم، فليكن شخصية غير ضارة وقابلة للاستقطاب.
لقد تنبأت وسائل الإعلام الخاصة بالشركات، والتي تردد دائما هموم واهتمامات السوق المالية، منذ فترة طويلة، دون قدر كبير من الفرح، بأن غابرييل جاليبولو سيكون الرئيس المقبل للبنك المركزي. يتمتع غاليبولو بشخصية غير عادية، إذ يتمتع بخلفية اقتصادية غير تقليدية، لكنه يتمتع بخبرة في النظام المالي. لقد كان أحد الأربعة الذين فضلوا خفضًا بنسبة 0,5 نقطة مئوية في اجتماع كوبوم الأخير. ربما قاد المجموعة المنشقة.
في الواقع، يبدو لي أنهم نصبوا له فخًا صغيرًا. واستغلوا بعض تصريحاته التي كانت "خارجة عن المألوف" بعض الشيء لوصمه بأنه شخص غير مسؤول إلى حد ما وخاضع للنفوذ السياسي للحكومة. في المقابل، سيكون روبرتو كامبوس "تقنيا" و"مسؤولا" و"مستقلا". كلام فارغ. ومع ذلك، فإن نتيجة كوبوم، 5 إلى 4، ساعدت في تقديم بعض الدعم لهذه الرواية.
2.
لكن دعونا نترك هذه التحركات التكتيكية جانباً. هناك أسئلة أكثر جوهرية، من بين أمور أخرى، ما يلي: لماذا يصر البنك المركزي البريطاني بشدة على سياسة أسعار الفائدة المرتفعة؟ هل من الممكن تبرير ذلك؟
الآثار الجانبية كثيرة وغير سارة. وتضر السياسة النقدية بالمالية العامة على حساب الدين الحكومي، وتعرقل النمو الاقتصادي وتكوين رأس المال، وتتسبب في تركز الدخل القومي. ويجب أن تكون الحجج المؤيدة لها قوية للغاية. و هم؟ دعنا نرى.
تتألف حجة البنك المركزي في الأساس من جزأين. الأول هو أن مهمته الأساسية، التي يحددها القانون، تتلخص في إدارة سياسة الفائدة من أجل تحقيق أهداف التضخم التي حددها مجلس النقد الوطني (CMN). وبموجب التشريعات الحالية، لا ينبغي للبنك المركزي أن يهتم إلا بشكل ثانوي بتأثيرات سياسته على مستويات النشاط والتوظيف. وبعبارة أخرى، ينص القانون البرازيلي على تفويض مزدوج، ولكن غير متماثل، للبنك المركزي. ومن الناحية العملية، ينصب التركيز على التضخم.
والجزء الثاني من الحجة هو أن نماذج الاقتصاد الكلي التي يتبناها البنك المركزي تشير، بقدر من اليقين، إلى أن المستوى المرتفع لسعر الفائدة سيليك لا غنى عنه لضمان تقارب التضخم مع الأهداف التي حددتها شبكة سيليك. إن التأثيرات السلبية للسياسة النقدية على النشاط الاقتصادي والعجز العام وتوزيع الدخل ستكون الثمن الذي يجب دفعه لإبقاء التضخم ضمن الأهداف.
قد تبدو هذه الحجة قوية، فهي تحظى بدعم كبير في السوق المالية ووسائل الإعلام والدوائر الأكاديمية التقليدية. ومع ذلك، ليس من الصعب فهم نقاط ضعفه.
وكثيراً ما يتم إغفال حقيقة أن البنك المركزي ليس مجرد منفذ للأهداف التي حددتها شبكة مصفوفة القضايا. ورئيس البنك المركزي هو أحد أعضاء المجلس الثلاثة، والاثنان الآخران هما وزيرا المالية والتخطيط. والأخير يميل إلى أن يكون وزنه أقل لأنه بعيد عن الأمور النقدية. وفي الوقت الحالي، نظرًا لأن الوزير سيمون تيبت ليس من القطاع، فإن تأثير التخطيط أقل من المعتاد.
وبالإضافة إلى ذلك، يقوم البنك المركزي بدور أمين سر المجلس. وكما يعلم أي شخص ذي خبرة، فإن من يشغل منصب سكرتير إحدى الهيئات له تأثير حاسم على مداولاتها. وهكذا، أكرر للمرة الألف، أن البنك المركزي يضع أهدافاً لنفسه إلى حد كبير. كان هذا أحد الأسئلة "الخارجية" التي طرحها غابرييل جاليبولو قبل وقت قصير من اجتماع كوبوم الأخير.
علاوة على ذلك، وربما الأمر الأكثر أهمية، يبرز السؤال التالي: ألن تكون أهداف التضخم مفرطة الطموح، فتساهم في ارتفاع أسعار الفائدة؟ لقد طرح الرئيس لولا هذا السؤال علناً عدة مرات. ولم تكن هناك إجابة مقنعة. فإذا كان مركز هدف التضخم أعلى قليلاً وكانت فترة التسامح (المسافة بين السقف والحد الأدنى) أوسع قليلاً، ألن يكون لدى البنك المركزي مجال أكبر للمناورة لتخفيف سياسة سعر الفائدة؟
والهدف لعام 2025، على سبيل المثال، هو 3% مع نطاق تسامح يبلغ 1,5 نقطة مئوية صعودًا وهبوطًا. إن التعديل المتواضع للأهداف، على سبيل المثال، تحديد هدف بنسبة 3,5%، مع فاصل تسامح قدره 2 نقطة مئوية صعوداً وهبوطاً، لن يشكل خطراً بحدوث تضخم خارج عن السيطرة، بل إنه قد يفضل ممارسة أسعار فائدة حقيقية أكثر تحضراً.
ولكن ليس هذا فقط. ما هو النموذج أو النماذج التي تولد الحاجة إلى الحفاظ على أسعار الفائدة دائما في الستراتوسفير؟ وينطوي كل نموذج اقتصادي على جرعة كبيرة من عدم اليقين. يعرف أي شخص لديه خبرة في هذا المجال أنه غير قادر على تقديم إجابات موحدة على الأسئلة الرئيسية. ولهذا السبب، في الواقع، لا تعتمد البنوك المركزية أبدًا على النماذج والتوقعات المستمدة منها فقط. لاتخاذ القرارات، فإنهم يراقبون مجموعة كاملة من المتغيرات والمؤشرات والمعلومات.
والآن، تشير العديد من هذه المؤشرات إلى أنه سيكون من الممكن بالفعل تخفيف السياسة النقدية بسرعة أكبر. ونظراً للشكوك التي تحيط بالقضية دائماً، فإن الجدل أمر لا مفر منه ويميل إلى الشراسة. لصالح التخفيض، يمكن محاذاة الأدلة التالية، من بين أمور أخرى. معدل التضخم الحالي تحت السيطرة ولا يظهر اتجاها تصاعديا. وبالنسبة لهذا العام والعام المقبل، لا تشير توقعات التضخم إلى اختلاف كبير فيما يتعلق بالأهداف.
يتمتع الاقتصاد بقدرة خاملة في الصناعة ومعدلات عالية من البطالة بين العمال (خاصة في التعريفات الأوسع للبطالة). وأخيرا، هناك قدر كبير من الركود في ميزان المدفوعات، وهو ما يسمح بتوسيع الواردات بسهولة. إن الكارثة التي وقعت في ريو غراندي دو سول، مثل كل صدمات العرض، تضع ضغوطا على التضخم وتؤدي إلى انخفاض الإنتاج، ولكنها لا تغير بشكل جذري، بقدر ما يمكن رؤيته، الصورة الاقتصادية الوطنية.
وهناك أنباء سيئة بالنسبة لعصابة المهرجين المتشددة: فالحجج التي تدافع عن أسعار الفائدة السخية التي يقدرونها إلى حد كبير والتي تفضلها إلى حد كبير تبدو موضع شك. أخبار جيدة لأولئك غير الراضين عن السياسة النقدية الحالية: يمكن أن تكون أسعار الفائدة أقل، مع تأثير مفيد على النشاط الاقتصادي والتوظيف والدين العام وتوزيع الدخل.
* باولو نوغيرا باتيستا جونيور. هو خبير اقتصادي. كان نائب رئيس بنك التنمية الجديد ، الذي أنشأته مجموعة البريكس. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من البرازيل لا تناسب الفناء الخلفي لأي شخص (ليا) [https://amzn.to/44KpUfp]
نسخة موسعة من المقالة المنشورة في المجلة الحرف الكبير، في 17 مايو 2024.
الأرض مدورة هناك الشكر لقرائنا وداعمينا.
ساعدنا على استمرار هذه الفكرة.
يساهم
