من قبل فيرناندو نوغيرا ​​دا كوستا *

اعتبارات حول النظرية النقدية الحديثة

ارتفع الدين العام بشكل كبير منذ الأزمة المالية لعام 2008 ، وخاصة خلال جائحة كوفيد -19. وفقًا لصندوق النقد الدولي ، ارتفعت نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في الاقتصادات المتقدمة من متوسط ​​حوالي 70٪ في عام 2007 إلى 124٪ في عام 2020.

تراجعت المخاوف من أن يؤدي ارتفاع الدين العام إلى تأجيج الأزمات المالية في المستقبل ، جزئياً ، إلى حقيقة أن العبء المالي على السندات الحكومية كان منخفضاً منذ ذلك الحين. تم إبقائها منخفضة من خلال "التيسير الكمي" (QE) في أعقاب الكساد الكبير في عامي 2008 و 2020.

كانت النفقات المالية الضخمة مبررة للتخفيف من المعاناة الناجمة عن هذه الأحداث. لكن دعاة النظرية النقدية الحديثة (MMT) يأخذون هذا المنطق المجرد إلى ما وراء الظروف المحلية. هم مختلفون بالنسبة للولايات المتحدة والدول المتقدمة الأخرى والبلدان المتخلفة ، الخاضعة لإمبراطورية الدولار.

يدعي أنصار TMM أنه عندما يكون الدين العام مقومًا بعملة البلد نفسه ، فلا يوجد سبب للخوف من حدوث أزمة مالية ، لأنه لا يمكن أن يحدث التخلف عن السداد. وبالتالي ، فإن أي سحب للحافز المالي خلال الأزمات يجب أن يكون تدريجيًا.

وفي الوقت نفسه ، يمكن استخدام الإصدارات الجديدة من سندات الدين العام لتمويل الاستثمارات في البنية التحتية وبرامج دعم الدخل للمحرومين وغيرها من البنود المدرجة في جداول الأعمال التقدمية. يسلط الاقتصاديون ما بعد الكينيز في البلدان الناضجة الضوء على شرط أن يظل معدل التضخم أقل من هدف البنك المركزي البالغ حوالي 2٪.

إنهم لا يحللون واقع الدول المصدرة السلع. وهي تعتمد بشكل كبير على الحافز المتمثل في انخفاض قيمة العملة الوطنية ، ولكن اعتمادًا على معدل انخفاض سعر الصرف ، هناك خطر يتمثل في أن الاقتصاد سيعاني من "التضخم المستورد". قراءة أخرى ، الأرثوذكسية ، هنا تصور المخاطر المالية التي تسبب مخاطر سعر الصرف. نتيجة لهذا التوقع ، يُفترض أن هناك هروبًا لرأس المال الوطني و / أو إعادة رأس المال الأجنبي إلى الوطن.

يستشهد أنصار TMM باليابان كدليل عملي على مفاهيمهم. على الرغم من أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لليابان (بما في ذلك الحكومات المركزية والإقليمية) أعلى من 250٪ ، مقارنة بـ 160٪ حاليًا في الولايات المتحدة ، إلا أن العائد على سنداتها الحكومية ذات العشر سنوات ظل بالقرب من الصفر في جميع أنحاء العالم. 19 وباء ، وكذلك متوسط ​​معدل تضخمها عمليا لا يتجاوز مستوى الصفر قبل 20 عاما. تم توفير هذه المعلومات من قبل تاكاتوشي إيتو ، نائب وزير المالية الياباني السابق ، وأستاذ بارز في المعهد الوطني للدراسات العليا للدراسات السياسية في طوكيو (راجع. القيمة الاقتصادية، 30/12/21).

إنها حالة غير عادية أو غريبة. الأمر يستحق فحص تبصر. لكي تحاكي البلدان الأخرى القضية ، سيتعين عليها إصدار سندات الدين العام بالعملة الوطنية ، والتي سيُحتفظ بها جميعًا تقريبًا في محافظ من قبل سكانها ، بشكل مباشر وغير مباشر ، من خلال المؤسسات المالية والبنك المركزي. وهذا ما يميز اليابان بشكل كبير عن الولايات المتحدة ، حيث يحتفظ المستثمرون في جميع أنحاء العالم بسندات الخزانة الخاصة بهم في صورة احتياطيات. لكنها لا تختلف كثيرًا عن البرازيل.

الفهم الصحيح للمدافعين عن TMM هو أن الحكومة لا تحتاج (ولا ينبغي) أن تفشل في الوفاء بديونها العامة. إذا لم يكن هناك مشترين لها ، فقد يستمر البنك المركزي في وضع سندات الدين العام في محفظة مجانية ، حتى استخدامها كدعم للعمليات الملتزمة ، كما هو الحال في البرازيل.

في هذه العمليات ، يقضي على أي سيولة مفرطة في سوق الإنتربنك. سيحدث من خلال ضخ الأموال بسبب تنفيذ نفقات الميزانية من قبل الخزانة الوطنية. لن يؤدي ذلك إلى تحفيز التضخم خلال فترة الكساد الكبير الانكماشية ، كما حدث في منتصف عام 2020. سيوصي مؤيدو TMM بإبطاء إصدارات السندات الحكومية هذه عندما يتجاوز معدل التضخم هدفهم.

التحويلات النقدية ، مثل المساعدة الاجتماعية (التي تم تجديدها لأسباب انتخابية) ، والبرامج الأخرى تفيد الأجيال الحالية ، في حين أن العبء المالي لعمليات الاسترداد المستقبلية لسندات الدين العام سوف يقع على عاتق دافعي الضرائب في المستقبل - وكثير منهم ربما لم يولدوا بعد. حتى إذا تم تجديد السندات القائمة إلى أجل غير مسمى ، فإن مدفوعات الفائدة للاستهلاك الحالي ، الممولة من الديون ، ستقع على عاتق الأجيال القادمة.

إنها دراسة حالة مثيرة للاهتمام للغاية. من الممكن إجراء تشابه مع مثال على Ponzi Financial Posture: النموذج المعتمد من قبل نظام الضمان الاجتماعي "Pay-As-You-Go". في هذا ، تدفع المساهمات الحالية للسكان النشطين اقتصاديًا المعاشات التقاعدية للسكان غير النشطين.

يكون تحويل الدخل هذا قابلاً للتطبيق حتى عندما تكون العوامل الديموغرافية - زيادة متوسط ​​العمر المتوقع ، وانخفاض معدل الخصوبة ، و "شيخوخة" السكان الناتجة - ، والظروف - ارتفاع معدل البطالة - و / أو الهيكلية - درجة أعلى من السمة غير المنظمة في سوق العمل - ، يسبب العجز المتزايد. هذا هو المكان الذي تندلع فيه أزمة الضمان الاجتماعي.

تعتمد صلاحية معدل وفيات الأمهات جزئيًا على النمو الحقيقي المتوقع (المعدل حسب التضخم) للفرد. إذا كان عدد السكان ينمو وكانت الأجيال القادمة أكثر ثراءً من الأجيال الحالية ، فإن "عبء" إصدارات السندات الحالية سيكون ، في الواقع ، صغيرًا نسبيًا. وبهذا المعنى ، فإن إصدار سندات الدين العام لتمويل الاستهلاك ، سواء من قبل الموظفين أو المحتاجين ، يعمل كنظم تقاعد تعتمد على نظام المشاركة البسيط. طالما أن الاقتصاد ينمو الدخل (وبالتالي تحصيل الضرائب) بشكل أسرع فيما يتعلق برسوم الفائدة ، فإن هذا النظام سيكون نظامًا مستمرًا لتجديد الدين العام.

في هذه الحالة ، يمكن لكل جيل أن يقتصر على دفع المسؤولية على الجيل القادم ، ما لا نهاية. هذا حتى تحدث العوامل الديموغرافية والظرفية والهيكلية المذكورة أعلاه.

مثل المخطط الهرمي ، الاحتيالي في الأرباح ، يعمل هذا فقط طالما أن القاعدة ، أي الإدخالات الجديدة ، تستمر في التوسع لدعم المخارج. يتضمن مخطط Ponzi الوعد بعوائد عالية بشكل غير طبيعي يتم دفعها للمستثمرين على حساب الأموال التي يدفعها المستثمرون المعينون بعد ذلك بدلاً من الإيرادات الناتجة عن أي عمل حقيقي.

في بلد يتزايد فيه عدد السكان النشطين اقتصاديًا ، قد تكون الحكومة قادرة على الاستمرار في زيادة ديونها العامة ، وكذلك الحفاظ على نظام الضمان الاجتماعي القائم على نظام التوزيع البسيط ، لعدة عقود قادمة. ولكن في بلد ينخفض ​​فيه عدد السكان في سن العمل وركود دخل الفرد ، سينهار هذا المخطط قريبًا. ستكون حالة اليابان التي كشف عنها إيتو.

لا يستطيع الناخبون والسياسيون اليابانيون الاستمرار في التعامل مع الأموال التي يتم جمعها من خلال إصدارات السندات الجديدة والمتجددة على أنها هبة من السماء الأبدية. إذا أراد الناخبون إعادة توزيع الدخل ، فعليهم أن يقبلوا أن يأتي التحويل من أثرياء اليوم (وكثير منهم من كبار السن) - وليس من الأجيال القادمة. إذا أصبح نظام الضمان الاجتماعي أكثر سخاءً بسبب التوقعات المتفائلة ، فيجب تعزيز إصلاح بعض الفوائد.

إذا كانت هناك حاجة إلى تحفيز مالي ، ينبغي توجيه الإنفاق بشكل أكثر منطقية نحو تدابير لدعم النمو في المستقبل ، مثل تعزيز الاستثمار في رأس المال البشري والابتكار التكنولوجي. في هذه الحالة ، يجب إجراء تشابه مع نوعي خطط الرسملة في المعاشات التقاعدية الخاصة التكميلية.

تتميز خطط المنافع المحددة بتحديد قيمة المنافع الواجب دفعها ، وترك المساهمات - من قبل كل من صاحب العمل والموظف - كعامل متغير: المركز المالي للشركة الراعية لخطة المزايا المحددة هو تخميني. لا ينبغي للحكومة أن تتبنى هذا الموقف التخميني.

على العكس من ذلك ، يجب أن يكون المرجع هو خطط المساهمة المحددة. وتتميز بتحديد قيمة المساهمات ، مع تغير قيمة المنافع المستقبلية. سيعتمد المنظور الاقتصادي على رسملة المساهمات (أو ، في هذه الحالة ، على الاستخدام الإنتاجي الجيد للدين العام): الوضع المالي للشركة الراعية لخطة المساهمة المحددة دفاعي ، حيث يوصى بأن يكون أن الحكومات الحكيمة.

أخيرًا ، من أجل الحصول على تأييد عام للمعاهدة الميثاقية المتداخلة وآثارها على السياسة الاقتصادية ، هل من الضروري توخي الحذر عند النزول من مستوى تجريدها إلى ما هو موجود الآن ، على سبيل المثال ، المركز أو المحيط؟ لذلك ، عندما تمر المرحلة الحادة من أزمة الوباء واستئناف نمو الدخل ، من الأفضل للحكام الجدد أن يخفضوا تدريجياً المخزون الضخم من الدين العام.

* فرناندو نوغيرا ​​دا كوستا وهو أستاذ في معهد الاقتصاد في يونيكامب. المؤلف ، من بين كتب أخرى ، من الدين العام والديون الاجتماعية: فقير الميزانية ، غني بالضرائب ، متاح للتنزيل المجاني على https://fernandonogueiracosta.files.wordpress.com/2022/01/fernando-nogueira-da-costa-divida-publica-e-divida-social.-janeiro-2022.pdf.